基金经理已经开始怀疑公司方面给出的盈利预测实现的可能性。一些基金经理认为，公司给出的增发后的模拟财务数据实在好的出奇，在经历了这么大力度的宏观调控之后，还能够实现那样的业绩，是不是太乐观了？

    “我们已经不再对武钢股份怀有去年年底时的热情了。”一位不愿意披露姓名的基金经理，面对着武钢股份公司发布的增发公告，这样对记者表示。这位基金经理在去年看到武钢增发的消息后，立即意识到其中的市场机会，继而果断重仓该股，此后，在7-8元清仓。“从事后的结果来看，在这个品种的操作上，基金是打着价值投资的旗号，行炒作题材之实”，他这样为自己在该股的操作做了总结。

    从去年10月下旬至今，在半年时间里，武钢股份价格从4元涨到9元又跌到6元以下。另有数据显示，基金前十大重仓股在武钢股份的总持仓，从去年底的6000多万股至今年一季度末已大幅减持到2400多万股，是什么原因导致发生了这么大的变化，对于增发后的武钢股份，究竟应该如何定位？

    宏观调控的影响

    概括来说，决定增发后武钢股份利润的因素有以下几点：股本扩张、产品销售价格、成本、以及产能利用水平，而宏观调控作为导致此次市场调整的决定性因素，成为最被关注的焦点。

    “武钢的生存环境不会受到影响”，武钢股份证券事务代表刘国富肯定地对记者表示，“它限制了低水平的重复建设，增加了行业进入壁垒，对武钢这样的企业是利好消息。”

    他进一步分析，“按照调控目标，年度经济增长率仍会保持7％的速度，根据钢铁业协会的估算，以这样的速度增长，国内钢材需求量仍会有20％的增长速度，未来10年到20年钢铁行业的前景都是非常良好的。因此武钢股份在宏观紧缩背景下，对市场前景依然非常看好，中国要成为造船第一大国、机械加工中心，扶持汽车产业，对武钢生产的高科技含量的板材需求还将会有很大的提高。”

    钢价走势趋稳

    根据钢铁行业数据网站mysteel公布的数据，今年3月份后，钢材价格大幅回落，今年2月份，上海市场1mm冷轧薄板达到年内最高价每吨5680元，5月28日降至5400元，虽然不像建材用钢下降快，但每吨也下调了近300元。

    武钢股份董秘施军认为，“板材市场仍是供小于求的格局，价格的下跌是心理因素所致，去年我国进口3300万吨的板材，在目前国内板材价格低于进口板材500元到600元的情况下，国内板材的需求量将有所增长。进口板材一般提前一两个月进货，七、八月份市场库存消耗完后，市场需求会对国内板材的价格形成支撑，届时板材价格会回升，目前价格已经企稳。”

    “武钢生产的70万吨线材中，7万吨的建筑用材受钢价下跌影响大”，施军继续介绍说，“另有63万吨的产量用于产品深加工，其中有的线材品种价格目前不降反升，比如用于汽车轮胎的钢帘线，我们销往法国的部分在两周之前每吨上调了500多元”。

    生产成本基本平稳

    钢铁企业的业务成本主要由铁矿石、焦炭、煤构成。据钢铁行业研究人士介绍，从行业平均水平来看，一般生产1吨铁需要1.5至1.6吨铁矿石，0.5吨焦炭，原燃料占钢铁企业成本的60％，其中铁矿石一般占到成本的50％。

    但据施军介绍，武钢股份每吨铁的铁矿石和焦炭耗用量分别是1.6吨和0.4吨，焦炭耗用量低于行业平均水平。武钢所用的铁矿石30%为自产，另有60%多依赖进口，只有不到10%的量在国内采购。其中，进口部分是长期合同，每年4月份议定全年的执行价，国内采购部分按照市场价格执行。

    此外，成本中的海运费不容忽视。据施军介绍说，今年矿石澳洲离岸价平均20美元，但海运费去年最贵时达到11美元，今年海运费曾超过了矿石价格，达到22美元，预计全年平均15到16美元。

    2004年以来，铁矿石价格大幅回落，以河北市场为例，66％的铁精粉2月份最高达每吨1100元，截至5月28日每吨350元，每吨下降了750元，降幅达68％。同期，海运费也大幅回落，“五一”后海运价格和年内最高比，降幅达50%。但是焦炭价格在年内继续保持增长势头。2003年国内每吨焦炭售价在500元到600元，2004年以山西地区为例，2月份平均每吨900元，到5月28日平均每吨售价提高到1150元，每吨增加250元，较今年2月份增长28％，较去年上涨90％以上。

    增发收购的资产状况

    根据武钢股份关于资产收购的公告及公司证券部介绍，增发完成后，公司将以募集资金收购集团钢铁主业资产。包括烧结厂、炼铁厂、第一炼钢厂、第二炼钢厂、第三炼钢厂、大型轧钢厂、棒材厂、轧板厂、热轧带钢厂（含二热轧），以及相关生产经营管理部门的资产和业务。

    2003年武钢集团钢、钢材产量分别为800万吨、650万吨，另有120万吨的商品坯。收购资产中包括许多建成不久，尚未产生盈利的资产，随着这些生产能力在2004年逐步发挥，集团公司钢、钢材产量将分别提高到900万吨、830万吨。

    重组完成后，武钢股份将从年产163万吨冷轧薄板、62万吨冷轧硅钢的企业，变成一家年产100万吨线棒材、60万吨大型材和约800万吨板材的大型钢铁联合企业，成为继宝钢股份之后的第二家规模超过1000万吨的钢铁类上市公司。收购带来的产能增长显而易见。

    收购完成后，武钢股份将拥有从烧结-炼铁-炼钢-轧钢的完整的生产工序，彻底摆脱集团加工厂的地位。

    此次武钢股份收购的资产不仅质量高，而且具有增量性质，可使其资产质量出现一个质的飞跃。

    竞争对手锁定宝钢

    在采访中，武钢股份明确表示，收购后他们在国内市场的惟一对手就是宝钢。给对手的估计，他们认为，“宝钢厂新、人少，在整体实力和装备水平上要强于武钢”。

    “但是武钢的一些设备和产品在国内具有惟一性，比如高牌号无取向硅钢和取向硅钢”。

    “武钢在市场上有一定的优势”，刘国富说，“按照钢铁产品的一般销售半径2000公里来看，武钢地处中部，销售市场辐射华东、华南、华中、西南、西北等地”。

    至于竞争劣势，主要在成本方面，比如，武钢地处内陆，进口铁矿石需要从长江流域转运，原料成本高，平均每吨会比宝钢高50元到60元。

    投资评级中等偏上

    基金曾经热情参与了武钢股份的炒作，导致基金参与的原因，是对公司实施增发后业绩大幅增长的预期。国泰君安研究所钢铁行业研究员郑东曾经因为在去年下半年大力推荐武钢股份而声名鹊起，他的观点具有典型性。他在2003年11月18日出具的钢铁行业月度报告中这样评价武钢股份的增发方案，“……收购后，武钢股份的总资产为258亿元，其中净资产为148亿元。股本规模从目前的25亿股增加到约45亿股，增长80%；生产规模将从目前的170万吨材增加到800万吨以上，增长3.70倍。此次收购使股份公司实现了低成本快速扩张，公司仅用90亿元，吨钢投资1400元，就使规模从170万吨扩大到800万吨。按目前常规吨钢投资5000元/吨计算，增加600万吨钢将投资近300亿元左右。2003年上半年集团公司实现净利润9亿元左右，预计全年可实现20亿元。”

    然而，基金经理已经开始怀疑公司方面给出的盈利预测实现的可能性。一些基金经理认为，公司给出的增发后的模拟财务数据实在好得出奇，在经历了大力度的宏观调控之后，还能够实现那样的业绩，是不是太乐观了？

    与基金经理不同的是，行业研究员看好公司增发前景的略多一些。招商证券张镭认为，“武钢股份即将实施有利于投资者的增发方案，给市场带来了一个纯粹的财务投资机会，值得投资者重点关注。”他们的最新测算表明，武钢股份 2004 年每股收益 0.50 元，市盈率 13.78 倍，与 2003 年的 0.227 元和 29.96 倍相比，分别增长 120 ％和降低 54 ％。而郑东虽然有了点微妙的改变，但也谨慎地表示，“如果没有增发的因素，武钢股份的投资评级就会被降低”；天相投资认为，“武钢在管理、产能、产品结构、运输成本等方面都不如宝钢”。但他们同时认为，“增发将提升武钢的投资价值”。中金公司认为，“武钢在铁矿石成本和产品线深度方面稍有劣势” , “市场不会根据收购的具体日期来判断公司的投资价值和估值水平，而是依据合并后的盈利能力来估值。事实上，只要收购方案在 2004 年内执行，公司 2005 年的盈利就不会受到影响。”但他们同时认为，“与宝钢相比，钢材价格的下调将较大程度地影响武钢的业绩”，他们将武钢的评级下调为“中性”。 （实习记者 宋晓瑾/证券市场周刊）