上市当日即遭声誉之损，马应龙股权因诉讼被冻结，祸起大股东的资金链紧张

    2004年5月17日，上市首日，武汉马应龙药业集团股份有限公司（600993）（简称马应龙）即遭声誉之损。

    该日，大股东中国宝安集团股份有限公司（000009）（简称深宝安）所持公司1680万股法人股（占总股本的32.83%），全部被深圳市中级人民法院冻结（冻结期限为2004年5月17日到2005年5月17日），起诉方为深圳市丰宜实业发展公司（简称深丰宜），诉讼标的金额1422万多元。相对于净资产达到11.38亿的深宝安来说，因为一千多万元欠债，而导致控股子公司上市首日就遭此声誉之损，颜面大跌。

    深宝安2003年年报显示，该公司全年净利润仅1291万，难道深宝安没有能力避免所持马应龙新股上市首日被冻结的尴尬？而这也在中国证券市场开了先河。

    该事件被深宝安董秘娄兵女士认为是一场很正常的经济纠纷，只是赶在了上市首日的“节点”上，才引起了关注并带来不好的影响。

    马应龙董秘处副主任夏中章表示，公司上市后第一份公告就是大股东冻结股权，公司颇感遗憾。不过，此事对马应龙的生产经营没有一点影响，最起码是目前没有影响，而且大股东承诺在一年内不转让其股份，因此这一年内股权都只是被冻结，对公司不会带来实质性伤害。

    夏中章透露，马应龙管理层对深宝安的做法是有意见的，如果深宝安方面在债务纠纷中能够协调的好一些，这样的事情就能避免。他说，目前深宝安正在积极做一些战略调整，希望事态能有所改观。

    棋子马应龙？

    那么，在马应龙上市当日杀出的深丰宜，为何要给大股东深宝安制造如此的难堪？  

    深宝安，一个曾经在证券市场无比风光的上市公司——组建了新中国第一家股份制企业、发行新中国第一张股票、发行新中国第一张可转换债券、发行新中国第一张中长期认股权证，成功策划武汉商场成为深交所第一家异地上市公司，首次通过二级市场收购上市公司延中实业（600601，现方正科技），开办新中国第一个财务顾问公司安信财务，协助川盐化、甘长风等20多家国企上市。在其最风光的1992至1994年，深宝安连续3年跻身深圳市综合实力十强企业行列。

    就是这样一个擅长资本运作、熟谙证券市场的财技高手，却在旗下控股子公司马应龙上市首日被深丰宜狠掴了一下！深宝安资金拮据暴露在市场关注之下事大。

    在深宝安众多的资产中，深丰宜却只抓住马应龙当做一个讨债的棋子，值得玩味。  

    也许深丰宜在深宝安的资产中挑来拣去后，看中马应龙相对较单纯、干净，没有过多的抵押和担保。难道深丰宜暗含其觊觎马应龙股权之心？

    且马应龙在深宝安的资金链中又扮演了一个什么角色，应耐人寻味。

    从深宝安2004年第一季度季报看，马应龙贡献的主营业务收入达8642万元，占总收入的44.29%；而原来的第一主业房地产才贡献7203万元，占总收入的37.70%。

    再从深宝安2003年年报看，马应龙净利润为3978万元，而合并报表后的深宝安净利润才1291万元，马应龙无疑是深宝安手中的聚宝盆。在深宝安如今的产业布局中，马应龙的地位不是一枚棋子，而是中流砥柱。

    “深宝安岂能容忍别人觊觎马应龙的控股权，绝不会因为债务纠纷被冻结就拱手相让，而且深宝安所持马应龙的股份价值，显然高于深丰宜的债权，我们会尽快还债，不可能让壳于人”，对于深丰宜是否有意图趁火打劫马应龙控制权，深宝安的证券事务代表孔东亮这样回应市场疑问。

    其实，从深宝安对马应龙历经8载的资本运作和苦心经营来看，深宝安岂能轻易罢手！

    据深宝安网站披露可知，从1995年深宝安控股马应龙至2003年，马应龙净资产从1146万元，经过以存引贷、定向扩股、发行企业债、配股、合作购并等资本手段，净资产迅猛增加到2.05亿元，在2004年5月17日运作马应龙上市发行1800万A股后，马应龙净资产又急速扩张到4.8亿元，深宝安可谓用功深厚。

    深宝安目前还不具备直接从资本市场融资资格，因此马应龙上市是深宝安在证券市场落寞多年后，首次杀回直接融资市场。显然，在深宝安资本运作链条中，马应龙的地位不言而喻，既贡献了主要收益，又可从证券市场直接舀来现金。

    杠杆马应龙？

    深宝安的债务连环和担保死结，证券市场早已熟知。数数近年来深宝安的临时公告可知，公司因债务和担保纠纷引起的诉讼，一桩接一桩，败多胜少。

    2003年10月21日至27日，中国证监会深圳证管办对深宝安发出巡检报告，严厉指责了其系列违犯监管规则之处。报告指出，深宝安近些年每年因债务和担保纠纷涉及的诉讼，总标的额都在亿元之上，但或不披露信息，或延迟披露，违规及漠视股东知晓权与表决权的重大事项屡屡发生。  

    深宝安2003年年报显示，公司总负债达31.23亿元，约占其总资产42.41亿元的74%。据年报知，这些债务普遍逾期，而且几乎都是以抵押、担保和信用的形式从银行告贷形成。  

    这对深宝安来说，相当于一个个债务诉讼的地雷面临引爆。

    深宝安近年来通过一系列的资产转让和债务重组，降低了负债率，增加了现金流量，优化了财务结构，并自1999年开始走出低谷。原来一度形成的“九大总部，九大行业”的扩张格局，已经收缩为房地产和生物医药两大主导产业，原来旗下一百多家企业已被整合掉很多。截至2003年12月31日，深宝安仍直接间接控股36家企业，不过真正形成有效投资收益的企业屈指可数，一是位于武汉的马应龙，二是位于武汉的房地产。武汉，成了支撑深宝安收益的一块宝地。

    解析深宝安控股和参股子公司或孙公司，难能一眼识透，他们互相之间权益错综纠葛，互相牵制，潜伏着一荣俱荣、一损俱损的系统性风险。在外界看来，这是一个编织得密不透风的庞大深宝安系。

    对于深宝安的债务困境和担保死结，证券事务代表孔东亮认为，基本上都是历史遗留问题，现在做的都是“擦屁股”的事情。他说，上世纪90年代，由于政策和市场原因，房地产步入低潮，深宝安业绩下滑甚至出现亏损，以至于从1996年至今，公司一直未能从证券市场上融资，而同期的万科(000002）却从证券市场上融到几十个亿的资金，深宝安因资金瓶颈发展增值受阻。

    孔东亮尤其指出，前几年由于深圳本地上市公司之间的互保死结，使深宝安为此付出了巨额代价，典型如*ＳＴ石化（000013）等。

    如此深宝安，适时推出马应龙上市，是不是一个用来撬开资本市场直接融资的杠杆？

    警惕大股东

    1995年，深宝安运用资本手腕捕食马应龙后，历时八载，使其扩张壮大又推上市。资本运作春风得意之时，不想却被深丰宜当面啄了一口。有舆论认为债权人意图逼宫，先下手造声势，再收获马应龙上市的果实！即使不成，也增加了要债的筹码和力度。

    截至发稿时，记者没能联系到深丰宜，没能获悉其要求以马应龙股权实现资产保全的真实意图。  

    本刊记者前往马应龙生产工厂，发现大股东遭“债主逼宫”并未影响到马应龙正常的经营和生产。

    位于武汉市武昌区郊区的武汉马应龙制药股份有限公司，地处偏僻之处。2004年5月26日，记者前往马应龙采访之时，厂区内还到处挂满了“庆贺马应龙在上证所成功上市”的横幅，洋溢着一片喜庆。

    厂区很平静，生产经营正在有条不紊的进行，很多职工都不知道马应龙发生股权被冻结的事情。对记者问及此事的影响，受访职工都感到很茫然，不少人对深圳宝安集团是马应龙的“大老板”没有多少概念，因此也没有什么体会。

    深宝安的第二大流通股股东是博时裕富证券投资基金，基金经理陈亮告诉记者，深宝安所持马应龙股上市首日被冻结事件，无论对于深宝安还是马应龙，都有不可挽回的影响，至少揭示了他们的财务窘况和裙带关系，引起了不利自身的市场关注。而他所管理的基金之所以持有深宝安，是与该基金投资指数股的特性有关。

    作为深宝安的控股子公司，马应龙管理层是否应从此例事件上，反省与大股东深宝安错综复杂的关系，及隐藏的可预期的危险，从而规避那些能颠覆上市公司发展的危险因素，是当务之急。

    一位分析师就提出担忧，深宝安现金流枯竭的困境会否导致其利用大股东的地位，侵占马应龙的利益？或让马应龙为其或其子公司贷款进行巨额担保？

    据马应龙招股说明书看，其控股、参股子公司已达9家，管理范围和管理幅度扩大较快。而在这些子公司中，2003年度赢利的只有武汉马应龙制药有限公司和吉林马应龙制药公司，他们的净利润分别是68万元和288万元，其余的7家子公司共净亏损564万元，其中一家已经停止营运，清产核资。

    如果亏损，才应该是马应龙真正应防的事情！（实习记者杨光润 冉慧敏/证券市场周刊）