广东证券北京研发中心 李颖俊

    从第一季度基金重仓股中我们可以看到一些新的信号，特别是为了回避基金交叉持股可能会引发的流动性风险及系统性风险，一些基金开始选择一些认同度相对较低的股票作为作为自己的头号重仓股，同时，基金重仓股的行业配置更加分散。而从第一季度平均净值累计回报率的数据统计来看，基金的这种投资策略也的确带来了较好的回报。另外一个重要的信号是，基金在一季度对上游行业股票进行了减持，而将视线向下游类行业延伸，特别是以消费类板块作为调整的主线，开始重兵入驻等医药、食品饮料等行业的龙头公司。

    独辟蹊径赢来超额回报

    为更好的体现基金积极投资选择因素，我们只考察股票型基金，而将债券型和指数型基金剔除。为使分析结果和上期有可比性，也没有将首次公布投资组合的广发聚富、国泰精选和易方达成长三只股票型新基金纳入考察范围。这样，公布第一季度投资组合的112只基金中有84家股票型基金的头号重仓股构成我们的分析样本。
    根据天相投资分析系统统计，这84家基金的头号重仓股合计包括39只股票，总市值达到94.90亿元（以3月31日收盘价计），占84家基金资产净值的6.8％，贡献了股票组合市值的16.5%。我们还研究了第一季度基金头号重仓股累计涨幅和对应基金净值回报的相关性，发现两者的相关系数达0.34，表明基金头号重仓股对基金净值的贡献远远超过其市值比例。数据显示，这些基金头号重仓股成为基金投资组合中不折不扣的“王牌军”。
    84家基金的头号重仓股只包括39只股票，意味着平均超过两家基金共同将一只股票列为头号重仓股持有。这样，根据是否被多只基金作为头号重仓股而持有，这39只股票可以被划分为两大类：　　
    第一类是同时被两家及以上的基金列为头号重仓股的股票。统计表明，这样的股票有18只，但却被63只基金所共同持有，差不多平均有3只基金将其头号重仓股扎堆于其中的1只股票。从表中可以看出，最具人气的依然是上海汽车，是8家基金的“王牌”，不过这一数目和上期的15家相比已经锐减；上海机场也极具魅力，被6家可比的股票型基金作为头号重仓股持有（实际上，如把首次公布季报组合的3只股票型新基金也计入，上海机场也同时被8家基金作为头号重仓股）；中国石化、齐鲁石化两只石化股以及盐田港、中国联通、中兴通讯也都吸引了4只以上的基金将其列为头号重仓股。其中，齐鲁石化可以称为人气指数上升最多的头号重仓股，从上期无一家基金到本期有5家基金列为头号重仓股；人气指数下降最多的无疑是中国联通，上期风光无限，有14只基金列为头号重仓股，而到第一季度末被多只基金赶下组合龙头的宝座，这一数目已经降到4家。
    从上可以看出，能同时被多只基金作为仓位最大的股票还是基本还是一些“大白马”式的大盘蓝筹、行业龙头股，也是历来基金的“传统”重仓股。这些股票由于良好的流动性和收益的稳定性，而成为奉行价值投资理念的基金的投资首选，被诸多基金列为头号重仓股在意料之中。可以预期，这些大白马在未来相当长一段时间里，还会继续当仁不让的成为基金投资的重点。
    不过，换个角度来看，有三分之二的基金将其最优势的兵力驻扎在这些“大白马”上，这种“英雄所见略同”无疑给这些股票带来较大的流动性风险，特别是由于系统性风险出现一致性抛售行为的时候使得股价短期波动加剧。如在近期市场受宏观紧缩预期而回调时候，上述作为多只基金“最爱”品种的股票几乎都出现了较大幅度回调。
    第二类是只被单一基金列为头号重仓股，包括21只基金对应的21只股票。从表中可以看出，和第一类的集多家宠爱于一身相比，这些股票多数属于可能让大家感到有些意外的“新面孔”。其中有些股票即使在第一季度基金前十大基金重仓股整体中认同度也是比较低的，如基金同德的宏达股份，基金安瑞的华光股份，基金景阳的张江高科，银河稳健的安阳钢铁，基金丰和的晨鸣纸业，富国动态的赣粤高速等在以前的基金重仓股中也出现不多，在第一季度基金整体的重仓股中也只出现了1-2次，属于基金重仓股中的冷门股，却成为这些基金的投资组合龙头股，值得玩味和揣摩。
    基金选择一些认同度相对较低的股票作为作为自己的头号重仓股，其初衷自然是希冀出奇兵而制胜，避免扎堆于认同度过高的“大众情人”式大蓝筹龙头，而陷入前述的一种流动性和同涨同跌困境之中。这种特立独行应该说需要基金经理对目标更加严格的甄选和决策，因为其往往更倾向于两种结果：要么表现特别好，享受独具慧眼带来的超额回报，要么因为没有踏准市场的节拍，股票表现远远滞后于大盘。不过，由于今年以来市场的“二八现象”不再，整体而言，多数独辟蹊径选择头号重仓股基金因其匠心独运带来了超额回报，象基金汉鼎的王牌士兰微，基金安瑞的华光股份，合丰成长的京东方Ａ，等在第一季度市场表现远远跑赢大盘，为这些基金在第一季度净值回报表现排名前列立下汗马功劳。
    我们还计算了上述两类基金的第一季度平均净值累计回报率，数据显示，第一类63只基金的累计回报是11.6％，而第二类为12.33％。直观上来看，似乎后者略省一筹。不过，严格的讲，这两类并不存在统计显著性差异。毕竟，第二类包括的股票数量上虽然比第一类还要多，但所涉及的基金却只及第一类的三分之一，表明选择认同度相对较低的股票作为作为自己的头号重仓股还只是少数基金在市场新的市场形势下的一种尝试（但这一现象和上期相比已经明显增多了），而不是一种整体现象。而且，要证明哪一种策略更能胜出，还需要更长时间的市场检验。

    重仓股行业配置趋于分散

    上面的分析显示，基金对其头号重仓股发生了较大幅度的调整，下面我们通过对基金头号重仓股两个基本属性——股本规模和行业类别的特点和变化情况，来看看其头号重仓股调整的主要思路和方向。
    首先，从各基金头号重仓股股本规模来看，体现出的一个显著特点是基头号重仓股股本规模大幅度降低，更多的基金开始增仓中小盘股成为组合龙头。
    统计显示，和上期相比，平均的股本规模大大降低，以平均流通股本（加权）为例，从上期的15.5亿骤降到第一季度的8.64亿，降低幅度将近一半。头号重仓股股本规模的大大降低背后是越来越多的基金将旗下组合的头号宝座从大盘蓝筹股转向中小盘二线蓝筹股。统计分析可以看出，第一季度末将小盘股作为头号重仓股的基金家数大幅度增加，持有流通盘2亿以下的中小盘股从12家增加到38家，增加了两倍多；而持有流通盘超过10亿的超大盘股的从34降到21家，降低近一半。如果说在2003年末基金头号重仓股可以说还是大盘股的一统天下，那么到了第一季度末，这一格局已经发生了重大变化，中小盘股几乎占据了头号重仓股的半壁江山了。
    大量基金投资组合的龙头股从大盘蓝筹股转换为中小盘股表明，基金自去年以来延续的以蓝筹龙头股为重心的策略发生了重大变化：由于股票市场行情热点从去年的大盘股的独角戏到第一季度的中小盘股后来居上，基金也积极跟踪挖掘新的市场热点，不断增仓中小盘股甚至成为头号重仓股，以从新热点中分一杯羹。
    其次，从基于头号重仓股统计的来看，行业配置更加分散，投资焦点发生转换，上游行业进行了结构调整，以消费类板块作为主线延伸到下游行业。
    从行业分布来看，市值比例最高的是前三行业的集中度只有35.4％，远远低于2003第四季度54.8％的水平。行业集中度大幅度降低表明基金偏好趋于多元化，行业配置更加分散、广泛。这一特点从头号重仓股涵盖行业范围的变化也得以反映，和2003第四季度相比，所涵盖的行业类别数目锐增，从18个行业增加到29个。头号重仓股新涵盖的行业类别包括：煤炭采选业、房地产开发与经营业、公路运输业、通信及相关设备制造业、电子元器件制造业、非金属矿物制品业、石油化学和塑胶塑料、水泥制造业、造纸及纸制品业、综合类等行业。这些行业的龙头品种诸如兖州煤业、万科Ａ、赣粤高速、京东方Ａ、晨鸣纸业等品种则作为头号重仓股而成为基金新宠。
    在基金头号重仓股的行业配置趋于分散的同时，基金关注的行业焦点发生也悄然发生转换。市值比例最高的是前三行业由去年年末的电信服务业、交通运输设备制造业和黑色金属冶炼及压延加工业变为第一季度末的交通运输设备制造业、交通运输辅助业和石油、天然气开采业。而从行业的市值增减情况来看，增加幅度最高的行业依次是石油加工及炼焦业、航空运输业、医药制造业、石油和天然气开采业和食品、饮料业，这几个行业比2003年的市值增加幅度均在70%以上，而黑色和有色金属冶炼及压延加工业市值则均比上期降低幅度超过20％。从中可以看出，就行业属性而言，基金对其头号重仓股的总体调整的主要思路是：上游行业上进行结构调整，大幅度减持累计涨幅较高的钢铁、有色行业，但对行业景气周期相对更长的石化类进行了增持；将视线向下游类行业延伸，特别是以消费类板块作为调整的主线，开始重兵入驻等医药、食品饮料等行业的龙头公司。（中证网）