防止经济过热和通货膨胀成为2004年初特别是4月份以来,中央各部门制定宏观经济政策的主要考虑因素,控制经济增长速度、调整经济增长结构成为宏观经济政策的主基调,出台了一系列同时调整供应和需求的宏观调控政策。这些宏观政策及行业政策对相关行业到底将发生怎样的影响?我们寄希望于本次宏观调控的结果能够有别于历史,有别于1993年那一次形成近十年经济下降趋势的宏观调控,无论从当前宏观调控的时机选择,还是从差别化的调控手段方面看,都应该存在着经济增长"软着陆"的机会。正是基于这样一种希望和预期,本文试图分析出今年以来的主要宏观政策和行业政策对相关行业的影响。

    紧缩性金融政策对相关行业影响有限

    存款准备金率提高等紧缩性金融政策是影响面较大的宏观调控政策,它对相关行业的影响体现在如下几个方面:

    首先,它对银行业的可用资金产生影响,减少银行业的贷款数额,从而影响银行业的利润。按照申银万国一份研究报告的分析,存款准备金率提高0.5至1个百分点对股份制上市银行的净利润将产生5%以内的负面影响。

    其次,从理论上说,存款准备金率的提高导致资金收缩效应直接对贷款依赖性强、对市场利率敏感的行业如房地产业产生负面影响。

    再次,可贷款货币的减少及其乘数效应可能通过对国民经济投资系统产生收缩的作用,从而对周期性较强的行业将产生负面影响。如钢铁业、石油化工业、水泥及水泥制品制造业、工程机械、有色金属等行业的需求可能出现下降,从而导致这些行业的景气度和效益可能出现下降。

    在实际经济运行中,通过货币政策收紧反映出来的经济紧缩信号在经济运行系统中起到了一定的作用。如两次存款准备金率提高后不少房地产公司感觉到资金的紧张和融资困难；在钢材市场上,建筑用钢价格从3月份开始下跌,到4月初已下跌了600元/吨,跌幅在15%。但是,由于人们对我国经济增长的强烈乐观预期,提高存款准备金率对控制固定资产投资的作用表现得比较有限,固定资产投资仍然保持较高的增长速度。

    有选择地控制固定资产投资  经济软着陆仍有机会

    在固定资产投资的行业构成(参见附表)中,房地产、钢铁、水泥、机械等行业的投资占有较大的比重,尤其是房地产投资在其中所占的比例接近1/4,对固定资产投资的影响最大。2003年房地产开发贷款余额占整个金融机构贷款余额的比重达到21.10%,达到了应该引起警惕的程度。这一比例2002年为16.90%,2001年为13.03%。根据国家发改委的有关消息,在2003年新增固定资产投资中,房地产开发、钢铁、电力、城建、化工等五个行业的固定资产投资额占全社会新增固定资产投资额的58.8%。基于这种固定资产行业结构,中央在控制固定资产投资增长速度时就选择了与房地产、以及与房地产投资关系极为密切的水泥、钢铁、电解铝行业作为控制固定资产投资的突破口,出台了一系列体现经济结构调整用意的结构性固定资产投资压缩政策。

    这些政策所调控目标的最大特点是有选择地控制部分行业的固定资产投资,对需求和供给同时控制,努力保持经济增长的良好局面。我们认为,这种宏观调控方式达到预期目标的希望较大。

    这些政策所直接影响的行业及对行业的具体影响分析如下:

    (1)对房地产行业的负面影响大,房地产行业有可能走上一个二、三年的调整期。这些宏观调控政策所调控的真正目标在于房地产行业。近几年,经济增长的主要动力在于房地产业发展所创造出的对钢铁、电解铝及水泥的巨大需求,然后再派生出对煤、电、运输行业的巨大需求。所以固定资产投资增长过快的核心在于房地产投资规模的过快增长。这一点从2003年房地产投资额占固定资产投资总额的近25%这一数字就可以清楚地看到。但从商品房空置规模的扩大、投机性购房所占商品房销售量比例的达到引人担心的程度、以及商品房价格上涨远高于城镇居民收入水平的提高这些现象来看,现在房地产行业的确已经产生了一定的泡沫,至少已经与居民实际消费能力产生了较大的距离。而房地产行业是一个资金密集性的行业,当前我国房地产开发资金来源中有可能50%以上的资金直接或间接地来源于银行贷款。在目前的宏观调控政策下,银行对房地产行业贷款收紧,整个房地产行业的资金链可能会出现问题,从而局部的泡沫可能破灭,对整个行业带来较大的负面影响。

    (2)绝大多数政策对于钢铁、电解铝及水泥行业的发展是有利的。实际上,严格控制钢铁、电解铝及水泥行业的投资是这些宏观调控政策中正面的政策。这么说,主要是由于当前一些地方被行业政策所限制的小高炉、小电解铝及小水泥厂纷纷上马,对环境的破坏相当严重,不利于经济的可持续发展。

    事实上,如果房地产行业在宏观调控下降温,当前的水泥、电解铝的供应已经大于需求,水泥行业由于产能连续多年的快速扩张,多年以来处于供过于求的状况。钢材的供需应该能够基本平衡,保持相对合理的行业利润率。如果允许这些行业继续大规模投资,形成产能,有一天对行业的冲击可能是致命的。

    (3)看淡电解铝和水泥行业,钢铁行业有机会避免陷入低谷。

    对于电解铝行业,电价是一个核心问题。从今年1月1日开始,每度工业用电的价格已经上调,电解铝行业的生产成本大大提高,同时,当前提高控制工业行业用电价格的呼声又比较强烈。但电解铝行业供求状况又决定了它没有能力向下游行业转嫁成本,因此,不看好电解铝行业。对于水泥行业,如果需求不能进一步提高,供过于求的状况难以改变,我们同样不看好。但对于钢铁行业,在新的产能得到较好控制的情况下,我们相信经过较短时间的调整后,行业的供求能达到一个新的平衡,一些生产非建筑用钢的需求能够保持持续增长的局面,行业利润率有望保持在一个合理的水平。如果产能得到有效控制,我们对钢铁行业仍然有较好的预期,特别是其中像宝钢股份这样的板材类企业更值得关注。

    农业行业面临良好发展机遇  煤电油运预期有良好运行基础

    今年以来的政策都致力于增加农民收入和支持粮食生产。在粮价快速上升的时候,国家没有用行政手段控制粮价,而是用各种手段实施种粮补贴等手段提高农民种粮的积极性,通过控制化肥等农资价格保护农民利益。

    在今年出台的所有控制固定资产投资政策和措施中,都对农业和农民增收给予极大关注。这些政策如果能够很好地继续坚持下去,农民和农村市场将成为我国扩大消费的重要力量。对农业、化肥、家电等多数消费性行业都会产生积极的影响。而伴随着农民进城、进镇而发展的中国城镇化是支持我国多数周期性行业经过短暂调整后进入良性发展轨道的重要力量。

    正是基于对目前我国城市居民已经进行消费升级阶段以及农民和广大农村市场可能产生巨大需求的预期,我们寄希望于本次宏观调控的结果会有别于之前的宏观调控,能够使我国经济以更稳健的方式可持续地发展。因此,我们对钢铁、有色金属、石化、消费品等多数行业有较好的预期,煤电油运可以预期有良好的运行基础。

附表：2003年钢铁、水泥、电解铝等严格控制行业投资情况
行业                  固定资产投资额(亿元)  固定资产投资增长速度(%)
冶金行业                  1329.07                   87.2
有色金属行业               479.37                   68.7
原材料                    3170.27                   71.8
机械                      1775.79                   53.8
房地产                   10106.12                   29.7
全国固定资产投资(城镇)   42643.42                   28.4    
1、表中数据来源于中经网数据中心；
2、本表中固定资产投资额的数据42643.42亿元与国家统计局公布的55118亿元有出入,应该属于统计调整的原因造成。为了说明各行业投资在全社会固定资产投资中所占的比例,因此引用同是中经网数据中心的全社会固定资产投资额数据。(华夏证券研究所 吴春龙/上海证券报)