中国经营报
  
    2004年的中国资本明星当属李东生无疑了！

    手机合资公司备忘录签订后，ＴＣＬ集团的国际化之路似乎一发不可收，李东生的500强梦想愈来愈近。


    但潜伏在光环下的阴影正在扩散。

    合资前景预期

    较为直接的合资公司前景来自于备忘录的一个重要安排——

    5年后，ＴＣＬ通讯将有权购买阿尔卡特拥有的全部合资公司的股权，对价为TCL通讯向阿尔卡特公司发行的股份；而阿尔卡特则在4年后，有权以相同的条件向ＴＣＬ通讯出售其拥有合资公司的全部股权。

    上述安排至少说明，阿尔卡特对手机业务去意已定，不管合资公司四年经营的好坏与否，阿尔卡特迟早是要甩开手机业务的。理想的结果是ＴＣＬ接盘，阿尔卡特换股，成为ＴＣＬ通讯控股的战略投资者。

    ＴＣＬ在合资公司中处于主导地位。ＴＣＬ集团相关人士透露，阿尔卡特实际上是出现金4500欧元与ＴＣＬ通讯控股合资，其附带的相关客户关系、固定资产作价为零，而这是双方谈判的一个重要条件。

    合资公司将在ＴＣＬ通讯控股香港上市后正式成立，合资公司资金投入将来源于此次上市所募资金，而并非早前媒体报道的来自于ＴＣＬ集团整体上市的所募资金。

    “一切都进展得很顺利，手机合资公司前景非常广阔。”谈及此次合资，这位ＴＣＬ集团人士兴奋之情难掩。

    不过，Ａ股投资者所关心的是，合资公司给ＴＣＬ集团赢利带来的影响。

    “从短期来讲，合资后一个直接的效果是ＴＣＬ可以轻松拿到阿尔卡特手机的代工订单，阿尔卡特去年有近1000万台的手机产量，基本上外包，相信这部分代工利润是可期的。”一位分析师说。

    但全球手机毛利率正在下降，市场日趋成熟，合资公司的前景将极大考验ＴＣＬ的整合能力。“手机合资公司资质虽然强于彩电合资公司，但要在一两年内迅速赢利难度是很大的。如果能轻松赢利，阿尔卡特为什么不自己单干？”这位分析师有些看淡手机合资公司的赢利前景。两年内手机合资公司保本经营已是不错的预期。如果整合不当，巨亏也并非不可能的事，这种亏损可以通过将要上市的ＴＣＬ通讯控股传导给ＴＣＬ集团。

    新一轮抛售将至？

    ＴＣＬ集团首季的财务数据让投资者安慰之余略感担忧。

    首季净利润增长50％，去年第一季度每股收益为1毛钱，而今年为9分钱。在吸收合并、股本大增的情况下，每股收益仍然基本持平，实属不易。

    不过，首季净利润大增，最主要的原因在于ＴＣＬ集团吸收合并原ＴＣＬ通讯后，集团所持ＴＣＬ移动业务权益增加了10个百分点左右。抛开这部分收益，ＴＣＬ集团净利润增长仅为18％，每股收益将不升反降。

    受此影响，4月29日，ＴＣＬ集团季报出台当日，股价下挫2．28％，并拖累节前最后一个交易日，再跌1．46％。

    种种迹象表明，机构抛售ＴＣＬ集团新一轮热潮似乎将要来临！

    “我们现在也希望手中ＴＣＬ的股票越少越好，但没有办法，我们不能一下抛完，只能慢慢减持！”一位基金经理说。“3月31日还有1000万股，这些天一直在减持，我们的整体成本价只有3块钱，现在拿在手上的ＴＣＬ集团股票账面上都是赢利的。”

    这位基金经理在去年原ＴＣＬ通讯低位时建仓，之后又在ＴＣＬ集团酝酿整体上市前大量吸货。不到半年时间，巧妙的运用整体上市题材，低吸高抛，赚了个钵满盆满，成为去年机构题材操作的经典力作之一。

    另一家机构可没那么走运。1月30日，这家机构在ＴＣＬ集团上市当天7块钱左右，抢到了200万股的筹码，又拿到了50万股新股申购。“从股价冲到9．46元，直到现在，我们一直在减持，现在已经买掉了一半，没亏多少。”该机构的一位人士说。

    一进一出，虽然打了个平手。但这位人士坦承，这次仓促投资ＴＣＬ集团基本上算是个失误。最早冲上去抢筹码，是看到当时市场好，又是新股，不知道整体上市后公司有这么多变化。

    市场最担心的就是这种不确定性。

    “机构减持ＴＣＬ最大的关键在于，不确定性成为影响公司短期赢利和长期前景的重要因素。”一位国内著名证券投资专家告诉记者。

    在ＴＣＬ国际化长期战略的回报时间表还不明朗时，投资者最关注的是公司一两年内的赢利预期，而前述种种变化只能增加ＴＣＬ集团短期赢利的不确定性，投资者的信心难免要受到打击。

    不能否认，ＴＣＬ手机和彩电的国际化平台和国际化通道已经搭建，发展前景广阔，长期投资价值较大。但诸多不确定性让多数机构更乐意把ＴＣＬ当成题材类股票去运作，而懒于当成价值类股票去挖掘投资。

    业务整合当务之急

    现在，市场正在猜测ＴＣＬ的下一个项目是什么。

    部分人士还是看好电脑业务，因李东生一直倡导“信息家电化、家电信息化”，3Ｃ情结始终难解。如果没有电脑业务，就好像少了第三个点，国际化大平台将支撑不起来。况且，ＴＣＬ集团整体上市还募集了25个亿的真金白银。

    但上海的一位分析师认为目前ＴＣＬ的当务之急是整合。

    “两家合资公司对象都是国际大公司，以ＴＣＬ现有的理念和人才要消化好两家合资公司，需要做的事情太多。如果整合不好，两家合资公司会成为巨大的包袱砸向ＴＣＬ本身。”他担心地说。

    他甚至强调——现在不是讨论ＴＣＬ再上新项目的问题了，最关键的是要整合打理好手机和彩电两个国际化平台。

    经过高速的急进扩张后，这位分析师有一种强烈的感觉：如同国内高速增长的固定资产投资一样，ＴＣＬ的步子是不是迈的过大了。他担心ＴＣＬ会刹不住车。

    激进的重组，高速的节奏，反映在企业心态上，就是急燥冒进。最典型的莫过于监管层发出的相关信息披露关注函。

    多名高管违规披露信息，对一家成熟的上市公司来讲，是难以想像的。这不能说明公司高层不熟悉上市公司信息披露规则，但能充分显示，整个ＴＣＬ在李东生的带领下，正在国际化的道路上狂奔，顾不了那么多了。

    这种心态可能是一种可怕的阴影，正在ＴＣＬ内部扩散。

    为了更持久的国际化之路，身为带头人的李东生必须调整节奏，重新定位ＴＣＬ了。这对ＴＣＬ本身应该是一件莫大的好事。(中国经营报)