从上调存款准备金率,到提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发四大项目资本金比例,再到查处江苏铁本钢铁公司违建项目,政府抑制经济过热的招数可谓是越来越猛,股市和不少行业对此作出了强烈反应,钢铁、有色金属、房地产、水泥、有色金属等行业指数走出了明显的调整行情。在这个行业分化的关键时刻,如何看待紧缩政策对行业投资的影响呢?

    改变了整体行业投资策略

    从昨日本报记者对国泰君安证券研究所副所长吴寿康、光大证券研究所所长李勇、申银万国证券研究所董梁、华夏证券研究所行业研究部经理吴春龙、海通证券研究所研究员、东吴证券钢铁行业研究员几家证券研究所的电话采访情况看,紧缩政策令不少证券研究机构改变了整体行业投资策略。

    上述证券研究机构一致认为,随着中央对经济和部分行业过热宏观调控的加深,证券研究机构改变了不少行业今年的行业投资预期,但短期内对行业的影响还很难迅速作出判断。首先,宏观调控措施将对整个经济运行环境产生重大影响,接下来一段时间内,对经济发展趋势的关注将超越对行业发展的关注。宏观调控政策已经开始改变行业的运行环境；第二,尽管现在还很难预料调控措施对钢铁、房地产、水泥、电解铝四大行业的影响有多大,但整个经济收缩必然会压缩这些行业的市场需求,从而放缓相关行业的发展速度。

    国泰君安证券研究所副所长吴寿康认为,宏观调控政策效应已初步显现,研究所近期将重点关注宏观调控下的行业投资策略；华夏证券研究所吴春龙则认为,目前市场面临的变化比预期大得多,现在大家关心的是影响会达到什么程度?申银万国证券研究所董梁说,宏观调控政策已经产生了比较大的影响,调控力度超过原先预期。

    光大证券研究所所长李勇认为,随着各项调控政策的陆续到位,有理由相信,GDP高速增长的态势将会受到抑制,"煤电油运"全面紧张的局面也会得到极大缓解。不过政府此轮调控的目的并不是要压制中国经济的活力,而是为了使整体国民经济能够沿着快速、健康、平稳的轨道有序推进,中国经济长期走牛的趋势不会改变。

    反应过度还是信心问题

    在采访中,吴寿康、吴春龙、董梁都谈到,股票市场对紧缩政策反应有些过度。吴春龙认为,有色金属、钢铁的反应尤其过度。尽管紧缩可能会调低对行业的业绩预期,但市场明显将负面效应放大。他认为,大幅度调低可能也预示着一些行业的投资机会。因为,在紧缩政策影响下,行业内的公司也会出现较大分化。董梁说,在抗紧缩波动中,上游行业受到的冲击较大,但相关行业业绩并没有受到实质性的影响,主要是对市场信心打击很大。因为在这过程中,一些投资者很容易以偏盖全,将某个行业"一棍子打死",从而大大影响了市场对行业的信心。海通证券研究所李明亮、袁国良在昨日刚刚完成的报告中,提出了三点投资策略:1、当前宏观经济总体来看是好的,并且将继续支持资本市场的稳定发展；2、管理层实施紧缩性宏观政策,主要是为防止经济出现大起大落,并非针对资本市场,但宏观政策面趋紧将对资本市场产生一些负面影响: 一是资金面偏紧； 二是投资者信心受到打击；三是部分上市公司经营业绩将受到一定程度的影响；3、需要密切关注宏观政策面变化,及时调整投资策略。

    东吴证券研究所钢铁行业研究员王位分析认为,近段时间以来钢铁股全线下跌,一个重要的原因是广大投资者对国家宏观调控政策的过度反应。总体来看,紧缩对钢铁类上市公司的短期冲击应该没有人们想象得大。这次的反应过激了,从而导致了钢铁企业价值被严重的低估。很多钢铁股的动态市盈率只有6、7倍。随着此轮钢价的调整和宏观调控措施的实施,钢铁企业必将在竞争中优胜劣汰。经过广泛的结构调整、优化重组和技术创新,中国的钢铁行业将不断发展,前景光明。

    行业投资策略如何调整

    在谈及如何进行行业投资调整时,申银万国证券研究所董梁提出:回避上游行业,加强消费品行业和公用事业型行业的投资。包括消费升级类行业(轿车、电子产品、银行等)和稳定消费增长型行业(食品饮料、纺织服装等),对上游行业也要区别对待。供需缺口大、成长潜力大的电力设备、煤炭、包括钢铁行业中的薄板等细分行业由于供需缺口较大,仍值得看好。

    光大证券研究所所长李勇认为,此轮调控的目的并不是要扼杀中国经济的活力,而是为了使整体国民经济能够沿着快速、健康、平稳的轨道有序推进,中国经济长期走牛的趋势不会改变,基于此判断,他们认为:

    "煤电油运"等瓶颈类行业值得重点关注:对以电力、煤炭、石油、电力设备、港口、港口机械、造船、铁路建设等为代表的"煤电油运"资源瓶颈类行业的需求会得到一定程度的缓解,但整体紧张的局面类行业的上游资源如钢材、有色金属等原材料价格的走低,使该类行业在成本控制方面更显得游刃有余；

    制造业中关注有"定价能力"的公司:一个公司的定价能力取决于该公司所在行业的集中度、进口渗透率和供求状况,那些处于行业集中度较高,进口渗透率较低、供求基本平衡或供小于求行业中的优势企业,由于其有极强的定价能力,可以将制造成本有效地转移给下游企业或用户,其盈利能力在偏紧的宏观政策下不仅没有得到削弱,反而可能在一定程度上得到强化；

    出口暴露型企业有机会胜出:紧缩政策会在一定程度上抑制国内的需求,但对那些出口依赖度很高的企业,一方面受益于全球经济强劲复苏,另一方面受益于原材料价格的下降,其经营环境明显优于非出口导向型企业；

    石油化工产品:一方面受国内紧缩的影响,其需求会有一定程度的下降,但由于该类产品属于全球定价型产品,受全球经济强劲复苏的影响,其国内的负面影响不仅可能会被抵消,甚至整体来看还会较今年为好也未可知；

    消费品、健康护理等防御型行业的优势企业:从证券投资的中外历史来看,该类行业一直是紧缩时期资金的避风港,如果这一理念成为投资者的共识,在羊群效应下,部分资金选择该等行业堆积会成为必然,但该类行业在中国的行业整合远未完成,其中上市公司鱼龙混杂,投资者必须进行仔细的甄别,不可一概而论；

    房地产、金融业不能乐观:银根的收紧对这两个行业的负面影响是显而易见的,特别是下半年如果加息预期兑现的话,该类行业应是投资者首先规避的品种。 （记者 张勇军/上海证券报）