一个月以前，海富通基金公司的总经理田仁灿还对外界表示，“虽然海富通收益的规模看来是比较大，但绝没有大到难以管理的地步。”
　　但是，市场很快以它独特的方式对田的说法提出了挑战，4月21日 ，海富通收益增长首次公布净值，0．983元，低于刚成立时的1元净值。


　　百亿陷阱


　　一个月之前，由海富通收益增长和中信经典配置引发的基金业“井喷现象”让业内津津乐道。
　　当然，有关“百亿基金”的质疑也开始悄悄出现，但在基金热销阶段，市场总会选择性听取有利的声音，而自动地屏蔽掉各类批评的意见。
　　基于对投资者和基金公司负责的态度，海富通总经理田仁灿还是对基金的规模做出了解释。他同时还表示，基金公司的成功不在于一时一刻的数字成功，发行成功只是一个开始，今后如何做好投资、客户服务严格地按招募说明书中的承诺运作才是基金公司立于不败之地的基础。
　　但随着时间的推移，质疑百亿基金声音不断扩大。与此同时，市场开始对两只巨无霸基金进行起考验。海富通收益增长和中信经典配置都在3月中旬正式成立，在它们建仓期间，上证指数从最高点位1783点慢慢滑落，目前距离4月7日的最高点位已有近130多点的差距，跌幅达到7%以上。
　　“即使考虑两只基金不是在最高点位建仓，保守估计也有100点位的下跌损失。如果一百亿资金按照30%比例建仓，亏损额也达到1．68亿元。”一个基金公司营销总监估算。所以在目前市道下，海富通收益增长净值不会高于0．99元。
　　净值低于1元仍不是市场对两只百亿基金所能预期的最坏结果，业内人士还分析：如果两只百亿基金开放日常申购、赎回业务，可能会很快被赎回至百亿左右或以下。
　　当然，也有人认为，中国投资者一般不愿意在跌破面值的情况下赎回基金。但也有人认为，一些机构投资者可能会选择在3个月之后赎回部分基金，因为一些基金在销售过程中存在着对客户的保底承诺，这些客户选择赎回是毫无损失的。


　　市场容量的底线


　　有人将基金的首发规模的控制比喻为“测量一下港口的深浅”，这种看法认为，如果在一个不十分大的港口中驶进一只航空母舰，肯定会造成交通港口阻塞，而航空母舰也无法行驶。
　　那么，目前股票市场的容量到底有多大呢?
　　统计数据显示，目前沪深两市A股上市公司达到1300家，股票市场总市值有4万多亿，流通市值为14300多亿，但按照招商基金总经理成保良的看法，市场可投资公司的总市值也就1万亿元。
　　但从去年9月份开放式基金发行驶入快车道以来，2004年新发的开放式基金规模已近1100亿。并且，在基金公司互相攀比规模的心态下，单只基金发行规模日渐攀升，今年新发基金的平均规模超过70亿元，比2003年的平均值高出3倍。
　　现在，基金市场的总规模已突破2500亿，扣除了部分货币基金和债券基金，市场上存在近2000亿股票型基金，占流通股市值的比例近14%，占可投资公司的股票市值近20%。
　　“基金不会购买市场所有的股票。”中信证券研究部的胡浩表示。实际上，2003年以来，基金投资就专注在“银行、汽车、电力、石化、钢铁”五朵金花和几十只核心资产上面。
　　这种情况在2004年基金第一季度季报中仍被强烈地体现。来自天相研究所的数据显示：公布投资组合的112只基金中，87只股票基金的持仓比例为73．9%，比上季的70．57%高出3个百分点，更有4只基金的持股比例超过80%；另外，87只基金的持股集中度为55．79%，集中度最高的鹏华行业成长高达92．81%。
　　这意味着股票型基金有近700多亿资金配置在前10大重仓股上面，而现在基金投资前20名股票流通市值合计不过2000多亿元，如此高的集中度致使基金们钟情的蓝筹股开始出现了流动性问题。
　　流动性问题导致基金重仓股开始出现齐涨齐跌局面，如同前段时间蓝筹股的滞胀现象一样，最近市场上又出现基金重仓股跌跌不休的现象。
　　虽然证监会开始控制基金发行速度，但也不能缓解未来基金市场扩容的速度。目前已经成立的基金公司有37家，加上申报获批、正在筹建的有五十三四家，即使每家公司发行两只基金，未来市场存量基金也十分可观。
　　“最大的问题就是一些大的银行股和保险公司正在远离中国市场，如果基金继续集中投资目前市场上的大盘蓝筹，迟早会出现所谓的蓝筹泡沫问题。”很早以前，中信证券研究部的胡浩就提出这个看法。


　　操作难题


　　在海富通和中信之前，我国基金发展史上还只有管理50亿资金的经验，没有哪家公司管理过上百亿的资金。所以，“大家都在拭目以待，海富通和中信的运作已成为市场的焦点，他们面临着很大的压力”。
　　质疑海富通和中信运作能力的人还形象地进行了比喻，“一个人可能可以当好一个县长，但突然让他管理一个省，能否很快的适应则另当别论”。
　　对类似的评论，海富通总经理田仁灿的意见是：“大基金跑不过小基金的说法是一种惯性思维，从管理上讲，并不是说大基金就一定比小基金难管，关键要看这个‘大’是否已大到了难于管理的地步。”
　　田还认为，虽然海富通收益的规模在目前看来是比较大，但绝没有大到难以管理的地步。相反，由于较大的规模便于分散投资，使基金有着更好的流动性，在规模效益上也更显其降低成本的优势。
　　但作为一个大基金的管理者，田和他的投资团队立刻面对就是高点位建仓对基金净值造成损失的难题，现在严酷的现实已经摆在他们面前，基金净值下跌了0．017元；未来再进一步，价值股票的挖掘和流动性问题也是投资者要经常面对的挑战。
　　从去年下半年以来，几乎所有的基金都将核心资产集中在所谓的大盘蓝筹上面，2003年的年报数据显示，104只基金平均持股数量仅为46只。
　　这种统一性在四月份仍旧在持续，基金们开始主动增持中小盘和二线蓝筹股，也开始步调一致地大规模减持一线蓝筹股，中国联通成为基金一致行动的牺牲者。
　　在基金们的统一行动下，某只基金想战胜同行已属不易，而巨无霸基金又受制于“基金投资某只股票不能超过该只股票总市值的10%；基金投资一只股票不能超过基金总资产规模的10%”规定的限制，一位基金公司人士据此判断，“为了分散投资风险，大基金只能取得与指数平行的业绩或者仅高出一点”。

　　风险


　　相对管理层的谨慎和基金公司的激进，投资者只能用“可爱”二字来形容。
　　现在的投资者在看到基金所能带来巨大效益的同时，很少有人去权衡投资基金的成本，更不会顾及投资基金中可能存在的风险。
　　实际上，多数投资者购买基金的时候，只是关注基金公司以前的业绩，或者听说哪个地方大家都在排队购买，也就怀着冲动的心情去购买。
　　那么，在此心理状态下购买基金的投资者是否掌握了回避投资基金中的风险?一些在证券市场投资多年的股民表示，一旦自己认购的基金下跌10个点，就会选择无条件止损。而更多不曾投资过资本市场的认购者认为，万一基金净值真的下跌了，其首要任务就是保值。
　　因此，分析人士认为，未来真的出现股市下跌影响基金净值的情况，恐慌心理和从众效应则容易引发个人投资者大规模的赎回。
　　或许，在投资者还没有学会怎么回避风险的情况下，学会有所选择配置基金产品也是件好事，就此，招商基金总经理成保良也表示，“虽然投资基金首先是投资基金公司，但是投资者选择2-3家基金公司的产品也有利于回避风险”。（孙健芳/经济观察报）