国盛证券研究发展中心   王剑

    近期大盘出现了连续下跌的调整行情，而领跌的则是以新疆屯河、湘火炬、合金投资为代表的老庄股，其加速下跌预示着多年来纵横股票市场的德隆系似乎走到了尽头，其所倡导的老的投资理念和盈利模式也将被终结，而这正是市场不断发展的必然结果。如果说2003年是市场盈利模式转变的过渡年份，那么最近这次下跌可以视为老的市场盈利模式被彻底摒弃，新模式已经开始占据主导地位。

    以往老的市场盈利模式多为借助资金的优势控制筹码，同时运做机构介入到上市公司当中，借助基本面的改变来推动股票价格的上涨。这种模式具有一定的合理成份，比脱离基本面而单纯利用资金优势去炒作股价有一定的进步。但是，在这一模式下，股价的反应往往过度超前，并且业绩的表现与价格并不成正比。以德隆系旗下的股票为例，股价上涨幅度远远大于业绩的增长幅度。合金股份2000年每股收益为0.149元，2003年前三季度则为每股0.21元，增长87.91％，但同期的股价上涨幅度则在4倍以上，上涨的幅度过大。而近期出现跌停的多佳股份、国能集团等也曾表现强劲，但都因基本面没有同比增长而最终出现了单边下跌的走势。

    市场操作模式的改变有多种原因。一方面是管理层加强监管，使市场更加透明，脱离基本面，单纯利用资金优势的炒作行为受到限制；另一方面是资金性质出现了改变。以往的资金具有隐蔽性，但不稳定且成本较高，追求暴利的特性使其经常将股价推到过高的位置。而以基金为代表的新机构，其资金合法，操作公开，追求稳定的长期收益，更注重基本面的分析，价格的表现也更符合企业的实际情况，其泡沫成份自然就少。2003年以基金为代表的新机构，成功挖掘了被市场长期冷落的钢铁、石化和汽车。成功的原因不仅是这些行业长期不被关注而容易介入，更重要的是成功把握了行业基本面的变化。因此，新旧模式的根本区别也在于前者对基本面把握更加到位，价格的变化幅度与业绩的成长基本保持一致，而老的模式则是使价格反应过于强烈，但业绩难以跟上，从而导致股价大起大落。

    新旧运作模式的差别还在于，新的模式注重尊重实际情况，一般不依靠自身力量去改变公司基本面，只注重公司的价值发现。老模式则强调进入公司管理层，通过真实的或者虚假的重组来改善上市公司业绩，但业绩的改善难有持续性，从而决定了大部分操作最终以失败告终。

    资本追求短期的利润最大化，而业绩变化有一定的客观性，不尊重这个规律而强行依靠种种手段去改变公司的业绩，其成功的概率非常小。德隆之所以曾经能够对市场具有影响力量，可能的原因是其旗下的核心股票长期以来不管市场风吹浪打，总能不断向上，但更关键的因素是它在推广一种运作模式和投资理念，那就是通过改善上市公司的业绩来支撑不断上涨的股价，因此在市场上造就了“德隆不败”的神话。

    回顾近几年来，庄股也曾出现了连续的跳水走势，从银广夏、亿安科技、康达尔、东方电子、蓝田股份到世纪中天、昌九生化、百科药业、啤酒花等。这些昨日明星们先后陨落，其中银广夏更是以连续15个跌停创造了历史记录，但我们还不能完全确定这是否就意味着老的运作模式已经完全退出，因为倒下的公司大都涉及造假或公司高层的问题，而一旦经营情况改善，也许还能有一线希望。当然，更重要的是——德隆还在。德隆系开始的跌停进而可能引发蹦盘，实质上宣布了试图通过改变上市公司经营业绩来达到控制市场股价的操作模式已经走完了它的道路。新的市场已经进入了通过发现价值、挖掘价值而获得利润的新阶段。（中证网）