去年当投资人的目光集中在原材料等传统产业的时候，全球IT行业已经悄然复苏。作为电子工业的敏感指标半导体，已远超出了市场年初的预期，２００３年全球半导体销售增长了１８．３％，同时，业界估计２００４年有望增长１９％。另外，世界半导体的资本支出也已经停止下滑，出现拐点，全球IT行业在经过三年的低潮之后重新步入复苏阶段。






    ■消费升级带动需求增长  





２００３年下半年以来，全球市场电子消费品需求旺盛。美国的芯片制造商英特尔、IBM等有代表性的公司２００３年业绩都出现了明显的增长。

在国内，由于消费者对网络、电脑、通讯以及高档家电等升级换代的要求，需求逐步攀升，中国目前已成为世界上最大的消费类电子、电器产品的生产和销售基地，从而为上游的电子元器件行业带来强劲的增长动力。电子元器件厂商产能利用逐月攀升，电子元器件产品销售连续增长。有关专家预测２００３年电子元器件的市场增速估计在１５．８％，２００４年预计将达到１９．４％。

但一些市场研究员也指出，经过２０００年的扩张后，目前的电子元器件行业正处于从严重供过于求的状态向供求平衡的状态接近。本次的行业复苏，由于没有重大技术创新的支持，单纯依赖成熟的PC、手机等市场的换机需求，将注定了本次景气复苏的缓慢，２００４年和２００５年才能进入产业高涨期。

东方证券研究所认为，元器件行业业绩增长机会将有两类：一类是谷底反弹，反弹的力度主要视衰退幅度是否具有国际竞争力而定，如印制电路板相关产品、被动元件产品的反弹空间较大，相关上市公司业绩有望大幅增长，如风华高科（０００６３６）等。另一条属于成长类，如市场需求旺盛的平板显示器件、IC设计行业，像京东方（０００７２５）、士兰微（６００４６０）等。






    ■大幅上涨后是否还有投资价值  





国内A股市场电子元器件板块自去年底开始便出现了整体的大幅上涨。目前很多股票自启动差不多上涨了５０％至１００％，其是否还具有很好的投资价值呢？

国泰君安证券研究所肖利娟认为，观察市场对美国费城半导体指数（SOX）成分股的业绩预测变化，可以发现作为周期性的电子元器件行业，市场在周期低谷时对业绩的预期往往过于悲观和偏于保守，而企业的成长性往往要超出预期，以致要不断上调业绩的预测；而在周期高峰时，市场对业绩预测又过分乐观，所作的预测又相对偏高（见表１）。所以必须根据当时行业在周期中所处位置，加以适当修正。

所以，在景气初期阶段，公司的成长性往往超过市场的预期，随着盈利预期的上调，都会伴随着更大幅度的指数和股票价格的上升。所以对这时的企业应该给予更高的溢价。从表２可见，对SOX指数２００５年所做的业绩预期中，２００４年１月时的预期较２００３年５月时的业绩预期上调了２９．６％。与此同时，SOX指数上涨了４７．８％。

国泰君安的研究报告认为，２００４年仍应是电子元器件产业较好的发展时期，在１９９７年的周期中，产业市场几乎没有什么表现，但股指仍有２００％的升幅，而２００５年的产业机会显然好于１９９７年，所以虽然费城半导体指数（SOX）目前已较最低点上涨１５８％，但当前对２００５年业绩预期仅相当于２０００年时的８０％，YAHOO综合各券商研究报告，认为合理的P ／E为２７．０８倍，预期合理的总体涨幅为１９６％。  表1：SOX指数三次周期中处于最高点位时的预测P/E及实际P/E  
  


表2：业绩上调与SOX指数上涨幅度  
  



不少分析师认为，现在国内尚处于上涨周期的初期阶段，行业转暖对公司的业绩影响初步显现。２００４年对未来业绩预期不断上调而带来的股价上涨也在必然之中。而以国泰君安研究所对国内市场当前的业绩预期来看，２００３年－２００５年我国元器件行业的动态市盈率分别为５０．６倍、３４．３倍和２６．４倍。所以该所认可２００４年４５倍的市盈率水平，这相对于２０００年的６４．６倍已有大幅降低。因此，在当前的上证指数点位上，元器件行业仍有３１％的上涨空间。




  背景 重点公司扫描





■海虹控股：豪赌A３  





海虹控股（０００５０３）经过几年的整合运作，已经逐步完成了一个从传统化纤公司向数字娱乐与医药电子商务交易中心转变的过程。通过海虹控股的三季度报表（见表４），可以清楚看出，公司化纤业务面临较大的挑战，而医药电子商务业务和数字娱乐业务，已经成为公司主要的收入和利润来源。

公司的数字娱乐业收入已占公司营业利润８０％以上，目前拥有３０款自有版权益智游戏、７款代理网络游戏、４个大型游戏娱乐网站，数字娱乐业成为公司主要、稳定的利润来源。

公司虽在棋牌类游戏占据老大的位置，但也正在面临中国游戏中心等公司的竞争，同时４个代理的游戏表现并不十分突出，所以获得韩国ACTOZSOFT《A３》游戏的独家经营权，将可能成为公司极为重要的新的利润增长点。

海虹控股与韩国ACTOZ的合作模式，在当前国内的游戏业界里也是较新颖，公司没有高价购买国内代理版权，而是与运营商的经济利益直接挂钩，开发商对于游戏运营过程中的主动参与性就会大大加强，直接免去了以前国内其他游戏代理公司有关私服或者外挂无法控制的烦恼。

ACTOZSOFT公司是韩国著名的游戏研发运营公司，拥有的《传奇》让上海盛大这两年取得了丰厚的收入。A３是其耗资５０亿韩元，花了两年时间开发的一款带故事情节的纯３D联合作战游戏。应该来说A３游戏有着比《传奇》更高的附加值，一旦运作成功，有着更大市场。而且目前联众等４家游戏公司庞大的客户规模，将成为A３游戏重要的潜在用户。

对于海虹，有专业机构预测，２００４年公司医药电子商务和联众等游戏将保持３０％以上的增长，将实现３亿元的营收，实现１亿元的利润。A３在实现５０万在线人数后，将给公司带来３亿元以上的净利润，公司２００４年净利润将达到４亿元，每股１．０７元。

因此他们对于股价给出的大胆预测是，按当前国内A股蓝筹股市盈率定价标准，海虹控股每股收益１．０７元，按动态市盈率３０倍计算，股价应为３２元。但网络科技股的成长性是不可想象的，按照网络游戏产业这几年成数倍的增长速度，２００５年联众全面收费以及A３的推广成熟，每股收益仍将增长。

  表4：2003年海虹控股三季度  
  







    ■士兰微：受益行业复苏  





士兰微（６００４６０）作为一家民营股份制的集成电路设计与制造企业，专业从事大规模集成电路的设计、生产与销售。经过五年的运营已成为国内最具规模的集成电路设计企业之一，公司在不断加强国内集成电路设计行业“龙头”地位的同时，投资兴建了芯片生产线，因而使公司拥有了集成电路领域利润最为丰厚的两块业务———芯片设计与制造。

集成电路产业是信息产业的核心，波动与国内外的整个全球经济环境密切相关。特别是现阶段公司主要设计生产量大面广的中低端消费类集成电路电子产品，显然最先受益于本轮全球集成电路行业的复苏。

从国内集成电路行业的发展和产品需求看，公司大部分募股资金投入的６英寸芯片生产线的正常经济周期还有１０年左右，其产量和价格的变化将对公司今后的利润产生重要影响。国泰君安研究所认为，从目前的情况来看，２００３年１２月，IC加工生产线达到盈亏平衡点，产能利用率４５％，与公司招股书中的预期一致。从中芯国际、华虹NEC、先进、上华等几家芯片厂商的投产及盈利经历来看，如果投产期恰遇行业发展高峰，那么第二年就能实现盈利。

同时，由于在周期的低谷投资，公司的投资额仅为正常投资额的５４％，仅此即可使公司的成本较正常值低２０％。再加上公司有利的折旧制度，将为盈利创造良好的条件。另有分析显示，由于公司的IC生产定位于生产低端客制化非标准产品，为公司当前所销售的IC产品的补充，所以该生产线的投产，一方面将为公司带来加工利润，还为公司带来IC设计产品的销售利润。

国泰君安证券研究所肖利娟参考国内厂商的盈利能力，根据不同的产能利用率和盈利能力假设，推算出该生产线２００４年、２００５年对公司每股收益的贡献将分别在０．１７、０．４元以上。所以保守预测，２００４、２００５年公司业绩将分别在０．９５元、１．３４元之上。

士兰微作为电子元器件的领头羊之一，自去年底启动，目前已成为数不多的３０元以上的高价股之一，涨幅也达到了８５％。 （记者王凯 林中/证券市场周刊）