兵器财务有限公司 胡敏 翁开松

　　长江电力上市前后，市场陷入价值投资局部单边行情的困惑，也就是这时候，超跌股绝处逢生，揭竿而起，从而将价值投资外的短线投机行为发挥到了极致。不可否认，作为一个市场，总是多种投资理念、多种盈利资金、多种操作方式并存，机构投资者的多元化为这种行情演变提供了基础。长线资金与短线资金的博弈、短线资金之间的博弈、长线资金之间的博弈极大丰富了市场。在与国际接轨的同时，在QFII不断增加资金的今天，基金投资理念不断得到强化，并被不断创新，成为市场多极化的亮点。

　　上半年，基金将价值投资发挥到了顶点，在蓝筹股上涨到某一高位时，市场的分歧在加大，甚至一些坚持价值投资的机构由于种种原因在不断撤退，而基金由于被动应付赎回压力，也在思索“囚徒困境”的问题，10月份以后，基金的部分重仓股也开始出现了跳水现象，基金经理在不断反思价值投资的新内涵。也就是这个时候，QFII作为新的增量资金，为市场提供了一个新的方向，象瑞银华宝明确告诉市场，增持了宝钢股份、山东黄金，只要是物有所值，无所谓给谁抬轿。国内增发、转债、配股再融资方式不断受到市场质疑，招商银行的“转债风波”将其中的尴尬暴露无遗，但是，海螺水泥11月6日进行的H股增发，8.2港元的配售价、7220万股不到两小时便被法国巴黎百富勤公司认购一空，只要认同其投资价值，QFII对公司的融资一样欢迎。上半年美国AB公司对青岛啤酒的融资认同，也有异曲同工之妙。当然，国内基金对福耀玻璃、中集集团增发的参与度，对长江电力申购的热情，也显示基金对市场投资新的理解。在国内市场不断恐慌的环境下，QFII在不断申请新的投资额度。当然，QFII在中国的投资，与国内的投资者相比，除了关注上市公司的本身质地外，中国的利率、汇率趋势也是其投资核心的一部分。QFII对中国市场的信心，对上市公司的理解和投资，让基金目前的投资理念有更新的内容和亮点。

　　今年三季度上市公司业绩一公布，许多上市公司的股价就发生了剧烈变化，这与香港的市场很相近，只要是业绩非常出色，股价表现就会很好。象山西焦化在公布出色的三季度季报后，即使大盘出现恐慌下跌，其股价一样涨停。南方航空三季度亏损0.18元，比二季度亏损0.35元要少了许多，香港和国内市场的股价都给予了正面的反应。而业绩不好，不管是不是基金重仓股，一样遭到市场无情的杀跌。经过市场的洗礼，投资者对业绩的反应更直接、更简单。这使得基金在投资中更深入把握上市公司未来的业绩变化。基金作为市场中的长线资金，在实战中不断提高对上市公司的认识，对自己的价值理念不断完善。基金不仅关注公司的历史，更关注上市公司未来的现金流、盈利的能力，关注品牌、技术、竞争能力、管理水平等各方面因素对公司盈利能力的持续贡献。2003年香港市场的龙头，自然是汇丰控股，曾达到120港元，市值达10000亿港元，一些QFII表示对该公司还有兴趣。汇丰控股100年的品牌和服务，对一些客户的独占性，使其盈利的核心能力得以巩固。而其最大的亮点，是在香港市场熊市中，汇丰控股表现了很强的抗跌性。

　　2003年下半年，基金在投资组合中，更强调有效仓位的概念。年初行情启动的时候，许多机构是满仓杀入，但由于是无效仓位，在大盘上涨过程中，一样是颗粒无收，有的基金对无效组合有更深的理解，产生的负收益一直是心中的痛。同样地，对上市公司的一些财务指标也提出了新的认识，如有效净资产的概念。有的上市公司，净资产很高，可是未来回报率很低，这种净资产并不能成为有效净资产，这样的公司就不值钱。部分基金从投资银行角度去考察、研究上市公司，对其要投资的公司，要去了解其供应方和销售方的最大5家和最小5家的相关情况，要去银行和供电局和同行业等了解公司的质信、相关的数据，然后形成自己的判断，并不简单参照市场其他机构的研究报告。

　　随着QFII资金的逐渐增多，基金与QFII之间现成了一个互补但又互相博弈的角色，由于市场上好公司的稀少，决定了这些筹码成为彼此角逐的对象，而基金与QFII由于资金性质的不同，对上市公司研究、理解角度不同，价值投资的具体内容将有所分化，但价值投资的核心和主流将不断得到巩固。（中证网）