邓瑞祥是同盛基金的基金经理，也是长盛基金公司的副总经理，主管投资和研究。尽管在采访前，记者希望他能多谈谈作为基金经理的感受，但在言谈的有意无意中，他还是比一般的基金经理考虑的问题更多、更全面。在他的办公桌上，摆放着两台DELL电脑，据说一台用来看行情，另一台用来监控其他基金经理的操作。

　　同盛偏好银行股

　　记者：同盛基金为成长价值复合型基金，其股票投资一部分为成长型投资，另一部分为价值型投资。今年的市场是价值投资占绝对主流，不知你们会在成长型投资与价值型投资之间怎样调整，作何取舍？
　　邓瑞祥：我们对价值和成长的划分是按照中信证券公司“风格资产管理系统”的标准，有一个很简单的指标就是P／B值，即价格和净资产的比值。比值低的是价值型股票，高的就是成长型股票。然后将流通市值按照３∶４∶３的比例，划分为大盘、中盘、小盘三类，与前者进行不同的组合，将同盛的股票投资划分为六类资产。
　　其实，价值型股票就是能够比较清楚地认识其现金流。很典型的就是本周上市的长江电力，我们可以把它看成半债权型股票。根据其机组数量、盈利能力、现金流状况等，用现金流贴现公式能很清晰地算出来。这类股票在大盘下跌的时候，是非常抗跌的。在当前市场环境下，我们还会以价值投资为主。
　　记者：你们对于银行业似乎有比较强的偏好。从三季度组合公告看，前三大重仓股中就有招商银行和浦发银行。不知你们怎样看待银行业上市公司的发展前景？
　　邓瑞祥：同盛对于银行业的确有比较强的偏好。看好银行业主要基于如下理由：GDP的年增长率为８％，M２（广义货币）的增长率则高达２０％，而股份制银行的机制更灵活，更应该高于银行业的平均增长水平。而且不管是前几年红火的家电业还是这两年风光的汽车业，不管是什么行业其存贷款都要找银行。
　　再从产业周期看，在各行业的产业周期中，银行也是活得最久的，是真正的“百年老店”。在“标准普尔５００”指数前１００名大市值股票中，变动最少的就是银行股。
　　记者：但是银行的呆坏账始终是让人放心不下的一个大问题。
　　邓瑞祥：这的确是一个焦点问题，有历史原因造成的，也有银行的管理水平不当造成的。银行业还有一个难题就是资本金扩充。不过这两个问题前者可以通过提高银行的管理能力得到控制，这点股份制银行做的相对比较好。对于后一个问题的解决，我国目前还没有发行次级债，其清偿顺序居于一般债权人和股东之间。但按照国际惯例，银行可以发行核心资本４％的次级债，用以补充其资本金、扩充网点等。银行如能发行次级债，将极大地提高其净资产收益率。如今国有商业银行正在为发行上市做着准备工作，剥离不良资产、注入新资金等，相信发行次级债会是其中的一个选择，这对已经上市的银行将构成基本面利好。
　　记者：不过，最近招商银行发行可转债以及上周浦发银行也提出发行不超过６０亿的可转债，明显让人感到银行对资金需求的迫切。
　　邓瑞祥：这是因为在当前制度设计下，上市公司“圈钱”存在天然的鼓励机制。我们可以看到，招商银行成立１５年以来的投入以及创造的盈利，比不上一次新股首发金额的一半。如果发行１００亿可转债，可使其每股净资产增加１．３元，相当于未来３年每年盈利增加几毛钱。也就是说，发行１次可转债，可使其未来数年获得超常规经营才能获得的利润。在非流通股东与流通股东存在差别的情况下，对于上市公司来说，其圈钱的欲望当然是无止境的。
　　所以，这个问题不是某个上市公司个别存在的现象，需要通过制度、法规不断完善来改变这种现状。

　　科技股上涨还看基本面

　　记者：基金重仓股中兴通讯最近一段时间下跌比较凶猛，不过你们在半年报中已经替除，还包括海虹控股、风华高科等。对于电子信息技术行业你们有何评价？周四以上海梅林为代表的科技股纷纷撞上涨停板，你认为科技股的此番上涨是风水轮流转，还是跌多了之后的一次反弹？
　　邓瑞祥：从我们目前的研究看，电子信息技术行业基本面还没有根本改善，最近的行情只是因为跌幅过大，超跌反弹而已。但不排除一个行业某些上市公司的业绩、发展前景、或者产品会有所起色，关键还是看基本面。
　　记者：不过，有些超跌科技股的股价已经跌到净资产附近了，按照你们的P／B指标，是否也算是价值型股票了？
　　邓瑞祥：从这个角度看，当然也是了。不过，P／B指标虽然比较好操作，但因其简单，准确性也会有折扣。最终还是应该看其基本面是否真正得到改善。基金经理的权力较大
　　记者：有分析指出到第三季度末，被长盛系基金两只基金同时重仓持有的股票不足十只，各基金投资特色已经有所显现。为什么会出现这种情况？
　　邓瑞祥：公司实行的是投资决策委员会下的基金经理负责制，随着公司掌管基金的家数不断增多，基金经理的权力相对也较大。因为委员会决策如果过大，各个不同的基金投资都要由委员会决定的话，最终可能就成了一个“大基金”。因此我们不刻意要求他们投资不一样，但鼓励他们不一样。所以有的基金会看好港口股，有的则会看好钢铁股，同盛则看好银行股，只要基金经理提交的投资报告能够说服委员会。
　　记者：你曾说过，长盛公司最大的特点就是稳健，自公司成立以来，从没有投资过任何一只存在严重问题的股票。对于有严重问题的股票，公司是通过机制还是道德来约束基金的投资？
　　邓瑞祥：对公司来说，还是靠制度的保障，而不是某个明星基金经理。在股票的选取方面，我们有３个２０％的概念：研究员从全部上市的１２００多家上市公司选取２０％的股票进入“股票池”，大约２００多家；基金经理再从中挑选２０％的股票进入其持仓组合，大约５０只；最后再有２０％的股票成为其重仓股。当然，这是一个大致的原则。
　　一般来说，基金经理选股市值的７０％都来自股票池，自己还有３０％的权限。如果在这３０％之外超过了净值的１％，基金经理就要取得研究员的支持；如果超过净值的２％，则要通过投资决策委员的答辩。通过这样的层层制约，尽可能控制由于道德风险带来的损失。

　　底部已经提前到来

　　记者：大家现在普遍有这样一种担心：基金秉持着价值理念，握有主流板块在高位上站岗，其它板块无人光顾，在其价值回归路上不断沉沦。你认为这种局面是一种暂时的，还是不可避免的大趋势？
　　邓瑞祥：结构调整是不可避免的趋势。今年以来的行情与往年不同，大盘股的上涨也不同于资金推动型的个股能够连续上涨，往往是涨一段、歇一段，然后再上升。
　　至于基金是否在高位上站岗的问题，其实这个市场中永远都存在争议，没有一种理念能够得到大家的认同，一旦真的全都认同了，这种理念也可能就到头了。正是因为如此，股市才有魅力。好股票总是在怀疑中上涨，下跌的股票则会越来越低，一切都源于其基本面。
　　大家之所以会有这种认识，主要是心理上还接受不了自己手中的股票价格越来越低、基金的股票又已经涨了很多的现状，但市场永远都是正确的，在分工越来越细的社会中，如果你又工作、又做股票，一方面精力有限，一方面专业的研究知识又不够，不如将钱交给专业的投资机构，至少不会让你的钱赔得比大盘还惨。
　　记者：你曾提到跌市中的一个运行规律，就是随着市场的持续走低，投资者持有股票资产不断缩水，就会不断有资金逃离股市，这反过来又会推动大盘进一步走低，这也是目前大势的真实写照。你认为这种局面会在近期有所改善吗？
　　邓瑞祥：这实际上是股市中非常明显的马太效应，只有发展到极限时，才会发生反转。现在的确到了一个非常不正常的地步：各行各业都发展得很好，为什么只有证券业不好？各行各业的人都赚钱，为什么只有股民不挣钱？在国有股流通问题没有妥善解决之前，这种趋势还会存在，但我认为，１１月份大盘已经到了底部区域，而且与往年相比，市场的底部已经提前到来。
　　记者：当前很多人认为，国有股流通问题不解决，什么事情都干不了，真正的牛市会出现于解决股权分割问题的方案明朗之后。对于这个问题，你有怎样的认识？
　　邓瑞祥：应当说，股市行情越低迷，国有股减持方案就会越有利于流通股股东，两年之内这个问题有望得到解决。至于是否会出现真正的牛市目前还不好说，但可能性至少比现在大很多，而且越早解决就越好。

　　明年会是基金逼券商、券商带私募的行情

　　记者：对２００４年的证券市场走势，你有怎样的判断？为什么？
　　邓瑞祥：我有三个判断：１１月份是底部区域；２００４年的高点会超过今年；结构性调整行情会继续，但不会是今年的翻版，可能会在“五朵金花”之外，绽放出“第六朵”、“第七朵”。
　　这种判断主要基于这样一种认识，我们认为明年的市场会是“基金逼券商、券商带私募”。今年的行情让以往通过作项目、坐庄赚钱的券商吃尽了苦头，这种模式很难在市场中生存。到了明年，券商只有被迫在基本面好的上市公司中选择品种，其研究员的眼光当然会和基金的研究有重合的地方。
　　为什么说是“券商带私募”呢？因为仅仅靠存量调整，券商的问题还是很难解决，只有通过增量，比如发债、集合理财等。到那时，市场参与的群体会更多，水涨船高，会将大盘推动上去。更何况如今的市场平均市盈率在３０倍，较去年的４５倍已经下降了１／３，预期世界经济的发展也较为乐观，我国的宏观经济基本面也将继续向好。记者：你认为“第六朵”、“第七朵”金花会在哪些行业中出现？
　　邓瑞祥：我们还在研究之中，正在密切地关注经济发展不平衡、区域发展不平衡中可能带来的机会。（江红霄/证券市场周刊）