2017年05月03日 作者：董鹏  来源：21世纪经济报道


    【周期股的“涨价年”：五大行业盈利平均增速逾75%】产品价格是企业盈利的基础，而2016年大宗商品的集体反弹，无疑赋予了相关企业极大的业绩弹性，这在周期性行业表现尤为突出。

　　产品价格是企业盈利的基础，而2016年大宗商品的集体反弹，无疑赋予了相关企业极大的业绩弹性，这在周期性行业表现尤为突出。

　　21世纪经济报道记者统计发现，按照申万行业划分，36家钢企去年净利润平均增速为112.25%，水泥、工业金属、化工行业平均增速则分别达到77.93%、74.42%和29.06%。


　　而为了反映数据的整体性，对煤炭行业的最高、最低样本予以剔除，该行业平均增速为84.15%，五大强周期行业盈利平均增速则达到75.56%。

　　值得关注的是，无论是钢铁、煤炭，还是铜、铝等有色金属，均位居产业链的最上游，其成本端变化相对可控，当产品端出现上涨时，其盈利能力相应大幅增强，所以关键还在于商品价格的运行上。“去年商品市场的见底，一方面有供给侧改革的政策性因素，另一方面也有货币超额流动性所带来的商品配置需求的因素”，中大期货首席经济学家景川5月2日指出，而今年上述支撑因素会有所改变，比如货币流动性已经开始收窄。

　　“拐点”下的周期股

　　将2016年称为“涨价年”并不为过，经历了5年熊市的大宗商品在年初迎来拐点，而这类商品均为工业原材料，并沿着产业链层层向中游、下游传导。一时间，几乎所有的商品都在涨价。

　　以纺织原料涤纶为例，其上游依次为PTA、PX和石脑油，源头则为石油。而2016年原油则从26美元/桶最高反弹至55美元/桶，这无疑推高了PTA等化工品的成本，于是企业跟随调价。

　　生意社提供的数据显示，2016年，PTA上涨21.14%，而涤纶牵伸丝、预取向丝则分别上涨44%和42%。

　　反映到企业经营层面便是，涤纶生产企业利润空间相应提高，如桐昆股份(601233.SH)的化纤业务毛利率便上涨了4.27%，净利润增幅则超过800%。

　　通过上述传导关系可以看出，2016年商品价格的反弹是自上而下的，这与历史上经济复苏从下游向上游传导有所不同。

　　“总体来看，2016年化纤市场主要受成本端上移、自身供需改善等影响，一扫跌价阴霾。”生意社化纤行业分析师夏婷2日指出，今年行业也将淘汰落后产能，加快化解过剩产能，使得化纤市场景气度提升。

　　水泥行业的供给端，同样也受到了一定限制。

　　“去年3、4月份，长三角地区便曾出现40天每吨上涨80元的情况。到了去年10月份，受到停窑的影响，河南当地水泥供应短缺，价格更是出现了最高230元/吨的涨幅。”卓创资讯水泥行业分析师侯林林2日介绍称，对于水泥而言，这种幅度的上涨已经十分惊人。

　　煤炭价格的上涨，也进一步推高了水泥价格的上行，进而促使行业景气度回升。

　　数据显示，20家水泥类上市公司去年盈利平均增速达到77.94%，行业龙头海螺水泥(600585.SH)净利润便从75亿元上升至85亿元。

　　“大型水泥生产企业具备采购渠道优势，比如四季度的原料来自于三季度的招标，其采购成本相对较低，使得产品价格涨幅大于成本涨幅。”侯林林指出。

　　相比之下，虽然有色金属涨幅较小，但是企业盈利同样也得到大幅改善。

　　“国内的有色冶炼企业，多以原料加工为主，而2015年、2016年矿山开采迎来一个高峰阶段，产量增加后，冶炼能力显得捉襟见肘，各冶炼企业相应进入利润最好的时期。”景川告诉记者。

　　一个比较直观的数据便是，冶炼加工费的大幅提升，“比如铜，大部分时间每吨加工费维持在50美元左右，最低的时候没有加工费，而去年临单、长单的加工费则高达130美元和100美元。”景川说。

　　产品跌价反应滞后

　　通过上述行业不难看出，目前传统行业多处于产能去化阶段，这使得供需关系得到优化，从而对产品涨价带来支撑。

　　其中表现最为明显的，当属钢铁、煤炭行业，二者对应的螺纹钢、动力煤期货主力合约在2016年涨幅分别达到60.71%和63.96%。

　　除了供给侧结构性改革的影响因素外，钢价从2011年开始连续五年下跌，诸多钢企陷入亏损泥潭难以自拔。至2015年底时，钢价更是一度跌破盈亏平衡线，开工就意味着亏损，其本身无疑也存在着涨价的诉求。

　　而景川认为，除了政策性因素外，资金因素也是促使大宗商品见底的动力之一，“主要逻辑是去年产生的超额流动性，却遭遇了人民币汇率的调整，于是资金加大了对大宗商品的资产配置。”

　　而这一判断，恰恰与2016年商品市场的运行轨迹基本相符。

　　2016年3月，钢价率先反弹；2016年8月，煤价开始领涨，而在此期间整体市场持仓资金流入并不明显。

　　直至2016年国庆节期间，各省市对楼市开启调控后，商品上涨速率、覆盖面全面提升，彼时记者估算的流入资金在400亿元左右，这对于原本只有1000亿元的市场来说影响可见一斑。

　　“虽然当时预期需求会有所下滑，但是实际数据却出现增长。”西南期货研发中心总经理史光达则表示，如果说2016年商品是受到宏观经济影响，那么今年各商品的运行将回归行业，“前期积累的涨幅过大，已净透支了一部分行情，市场可能会出现阶段性回落。”

　　景川也指出，目前最大的问题在于流动性减弱，这会使得溢价效应有所减弱，目前市场还有一定投资延后的支撑，但是从二季度末开始，流动性减弱效应便会逐步显现。

　　实际上，2月至今，文华商品指数已从161.59点最低回落到了139.57点，部分行业的供需关系也出现了较大改变。

　　最为典型的当数煤炭，如山西省便明确今年不再实施276个工作日制度，内蒙古也开始执行330个工作日制度，同时北方地区度过取暖季，对煤炭需求随之减少。

　　供给增加、需求减少连击后，动力煤期货指数4月以来出现了16.8%的下跌。只是上市公司财报的滞后性，尚不足以对此作出体现。

　　所以仅从一季报的情况上看，钢铁、有色、化工等周期性行业因为去年同期基数较低，净利润增幅情况还要好于2016年报数据。