“市场背景”说明及“相关概念释义”

1、针对个股的涨跌停板制度

我国至今仍恢复或沿用了源于国外早期证券市场的涨跌停板制度。目的是防止证券市场交易价格的暴涨暴跌，抑制过度投机现象，因此对于每只证券当天价格的涨跌幅度予以适当限制的一种交易制度。我国现行的证券市场涨跌停板制度是1996年12月13日发布、1996年12月26日开始实施的：其规定，除上市首日之外（含增发上市、暂停上市后恢复上市等），股票(含A、B股)、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10%，ST板块个股不得超过5%，除此之外的委托均为无效委托。

2、针对指数的熔断机制

最近，也就是2015年12月4日（上周五）下午中国证监会再度召开新闻发布会，中国股指熔断机制确定于2016年1月1日起正式实施。其实，熔断取义“熔断器(fuse)”，是指当电流超过规定值时，以本身产生的热量使熔体熔断，断开电路的一种电器。广泛应用于高低压配电系统和控制系统以及用电设备中，作为短路和过电流的保护器，是应用最普遍的保护器件之一。国际上一些成熟的金融市场例如美国的纽约证券交易所和芝加哥商品交易所，早已采用了熔断机制。

但沪深股市年中暴跌之中，指数屡屡有超过-5%或-7%的暴跌，均因为没有制度先例而无视指数下跌而被诟病，其后，指数熔断被管理层提出并拟定实施，但其后因为指数走出低谷，指数熔断机制其实并没有真正实施过。最近，沪深两市指数或者半个股开始遭遇半年均线压制，再次出现了个别时候超过-5%的的指数跌幅，随着市场投资者包括媒体开始质疑提议之中的诸如美股等普遍采用的指数熔断机制，为何在中国股市至今没有实施和采用，如此才有了上周五的官方的首肯乃至相关交易所等一线监管者最新回应：中国版指数熔断机制出台了！

以上就是熔断指数的具体背景和来由。

中国版熔断机制要点主要包括：沪深300指数作为基准指数。设置5%、7%两档指数熔断阀值，涨跌都熔断，每档日内最多触发一次。例如，沪深300指数暴涨5%，熔断机制生效，两市暂停交易15分钟；恢复交易后，指数回落后再度冲高至5%，不再暂停交易。具体如：触发5%熔断阀值时，暂停交易15分钟；14：45及之后触发5%熔断阀值，以及全天任何时段触发7%熔断阀值的，暂停交易至收市。

我个人认为：与个股涨跌停板指数相对不同的有两点，第一，前者针对标的物是个股；后者标的物针对的是指数：沪深300指数；第二，前者仍在继续进行交易，但却是以一定“涨跌限制幅度”的最高或最低的价格买进（涨停板）或卖出（跌停板）；后者则是完全停止交易。显然，前者是价格熔断，交易继续进行；后者是时间熔断，交易暂时停止。从制度设计的出发点看，涨跌停板制度是限制当日涨跌的最大幅度，而指数熔断却是暂时中止交易，目的都是一致的，借以交易制度的限制和极端遏制，逼迫或纠正市场交易者中止过热或者过冷的交易行为，促进市场回归常态和理性！

结合中金所将调整股指期货开收市时间与现货市场保持一致，显然，这是平抑或减少期现联动的操纵行为的一种制度安排，目前，国内股指期货的指数取样有三个：沪深300指数，上证50指数和中证500指数。我认为，上证50指数取样太狭窄，中证500指数取样太广泛，沪深300指数相对适中，基本平衡地涵盖两市权重股或者人气股，具有适中的代表性或相对活跃的市场波动特征。故选择沪深300指数作为指数熔断的基准指数比较适宜。

未来指数到底还有无极端下跌的可能性，我认为可以预见的短期内不会，但可以预见的中期还有一次。

短期内为何不会？

其原因不在于涨跌幅限制经过年中指数过山车的起伏震荡，监管层及市场各方已经对于中国股市的稳定波动倍加关注，在中国政府针对股市救市采取断然措施之后，又对阳奉阴违，明里做多，暗地做空的部分机构和人员进行了党纪政纪方面的违规查处和业务规范调查，如此，未来市场相当一段时间内，公开地明显地做空行为已经成为“市场公敌”，可以预见，未来的指数环境，短期内至少一个季度以上，总体趋势是有利市场平稳上行。近期正因为指数处于半年均线，也即大菱形整理横向中轴，多个指数或者多只牛股均在半年均线处于洗盘波动，间或出现的-5%的波动可以测算次数是不会太多的，未来指数的熔断更容易在正向上涨之中得以体现。

这里我们看看沪深300指数的表现：年中的向下波动大约-37%，大于部分权重股的不足-20%标准，却小于创业板-50%以上的跌幅。根据我的判断，未来的主升浪指数或者个股，大约有两个标准，第一比市场多个指数或者个股的见顶或见底时间要相应要早两个月；第二、其跌幅普遍跌幅在-20%之内，或者最大不足-40%。显然，权重股指数，包括沪深300指数未来主升浪形态仍保持完好。

那么，可以预见的中期内，也就是说两个季度以上，是否两市会出现极端下挫的可能性，我认为会有大约一次。

这里特别说明，正是由于个股的涨跌幅限制和指数熔断机制会人为阻止市场的上涨或下跌节奏，将使得，上涨不能尽兴，下跌不能流畅。如此，正如我年中所提前预见6月主板和非主板双双见顶重叠在一个周期，“5+1的直角三角形”规律能奏效。也即在涨跌幅限制下，上涨如直角三角形斜边，下跌如直角边，连续上涨为一个月，直角边切割为一个月，上涨时如“推土机”，下跌时如“空对地”导弹。人性趋利避害的作用力，加大市场的杀伤力，并且在清理配资和驱除杠杆过程之中，甚至将本来一个月的下跌，演变成为一个季度。这里涨跌停板指数前期助涨，后期助跌的作用充分显示出来。至于目前指数的熔断机制也是一种驱使指数转为理性的假想。因为，其属于时间熔断的性质，表现为交易也同时被停止，一旦恢复交易，情绪宣泄会更厉害。所以，如果遇到市场恐慌的时候，仅仅依靠停板制度甚至熔断制度是不够的，还特别有必要采取中国股市早年管理层的“父爱情节”，如最高领导人“喊话机制”，交易所一线主管召开股市之中券商开会、市场评论家开会、媒体吹风会等等，总之，动员一切对于市场有影响力的各方人士，来为市场打气，鼓舞投资者士气，如此才会转危为安。即便是美国股市等西方股市遇到股灾的时候（注意人家的股灾标准大于-20%就是股灾标准了，中国股灾其实是比国际股灾标准更夸张的，因为动不动就是-50%以上，-70%的下跌-；这在中国股市一熊五年甚至7年过程之中比比皆是），往往也是有“喊话机制”的，诸如，美联储主席格林斯潘、伯南克等，甚至美国总统都会在股市动荡时期，特别为股市打气。绝不是前些年那些我们市场之中的“洋教条、海归派”管理者口口声声倡导的放任下跌或者只监管上涨不监管下跌的所谓“市场化或者伪市场化”！

随着昔日那种翻手为云覆手为雨，先假借金融创新助纣为孽、祸国殃民，后又道貌岸然，借监管之手毁市害市的人被调查和清理出监管者队伍，中国股市昔日那种阴晴不定、熊长牛短的格局和状况将大为改变。

尽管市场总会焕然一新、向前发展，但趋利避害、追涨杀跌的人性仍周而复始难以改变----（在交易市场）“阳光下无新事”：人们喜新厌旧，只爱锦上添花，不喜雪中送炭，直至热衷于落井下石；而市场博弈也常常以多数投资者为假想敌，甚至监管理念也异化为假象被监管者为坏人的思想为主导。

建立在此博弈心理和监管理念之上，也许相当一段时间，个股的涨跌板制度或指数的熔断制度会继续存在，似乎要限制交易者的行为，引导市场的行为。但事实结果与愿望恰好相反。

往往限制涨结果涨就涨不停；反之，限制跌就跌不停；若熔断一时，其后一样：该涨还涨，该跌还是下跌。

总之，市场的涨跌不是限制出来的。古人说得好，“水至清则无鱼”！管得太多，不如放松限制，或者恢复T+0。取消涨跌幅限制并恢复T+0，让新股或者二级市场个股尽快在已知公开信息条件下迅速涨到位、或者尽快跌到位；并且根据上市公司经营管理的进步或者投资者心智进步的“时间马拉松比赛”之中，彻底拉开“优质股和垃圾股”的时空差距，真正体现出优质优价（中国优质资产优质价格）的丰富层次感出来！

也许，中国股市如果要长治久安，功能定位上必须改“企业圈钱市”为“投资者权益市”；我们不要所谓的市场化甚至伪市场化，而要监管者对于市场的“父爱情节”或者关键时刻的“喊话机制”；要变“熊长牛短”为“牛长熊短”，技术层面上，更须尽快放松涨跌幅限制并且尽快恢复T+0。----在个股停板继续存在和指数熔断制度即将实施的的前提下，即便指数创历史新高，我们的市场还将会经历一次过山车的起落。洗心革面，真正的下一次的沪综指万点的实现确乎是放开涨跌幅制度和恢复T+0之后。让我们期待着：制度变革，尤其是交易制度变革是沪综指万点的真实开启之旅。

【后记】无论是哪届美国政府，都将美国中产阶级地位的提升及福利的改善提到相当的高度，视为美国的立国之本，或许这才是美国股市长期牛市，傲视全球市场的重要原因。美国崇尚个人英雄主义、奋斗精神：如果穷人是有希望的，他们的奋斗目标是中产阶级，而中产阶级的目标是成为富人，成为富人后他们又愿意以高税收回馈社会。--中国股市不应该成为穷人补贴富人的场所。必须有一个稳定于“夹层”的中产阶级”。这才成为中国股市投资者不时常被“剪羊毛”或“割韭菜”的重要基石。“中国梦”其实离不开中国资本市场的“牛市梦”！