经历了长达4个月多的停牌筹备，凯迪电力 (000939.SZ)11月26日正式对外公布重组方案。

公司公告称凯迪电力拟通过发行股份及支付现金方式，购买控股股东阳光凯迪、关联方中盈长江及华融资产、华融渝富、百瑞普提金、武汉金湖，及无关联第三方合计15名交易对方持有的生物质发电资产、风电、水电及林地资产。公司计划发行不超过5.56亿股，并配套融资不超过19.6亿元，而上述资产的交易对价达到68.5亿元。

公司董秘张鸿健对21世纪经济报道记者表示，公司控股股东为阳光凯迪集团，自2005年集团确定转型规划后，先后开始兴建生物质电厂、流转林地、涉足风电、水电等新能源开发业务，而集团仅保留了传统的EPC和生物质油业务，而新凯迪电力则将形成一个涵盖生物质发电、风电、水电、页岩气等在内的清洁能源平台。

“从林地布局到下游的应用，凯迪电力基本上搭建了一个完整的产业链。”一证券公司分析师分析称，此前，公司通过管理层下沉，集团“空心化”，从组织结构到实际资产的调整，凯迪集团将这些转型后新增资产全部注入了上市公司，相当于集团成规模的优质资产实现整体上市。

整体上市推进

凯迪电力此番资产重组涉及资产具体包括87家生物质电厂100%股权、1家生物质电厂运营公司100%股权、5家风电厂100%股权、2家水电厂100%股权、1家水电厂87.5%的股权以及58家林业公司100%股权，交易标的合计共154家公司。

待重组完成后，公司的业务板块不仅仅局限在生物质发电。“其他板块目前的资产相对占比不高。”张鸿健指出，风电、水电项目均是集团此前的项目，目前已运作成熟，盈利表现不错，集团将其注入上市公司，对后者能起到多元化布局，降低单一业务模式的风险。

此外，页岩气方面，公司也在积极关注国家相关政策，待时机成熟后进入该领域。而煤的清洁化产品，凯迪电力还探索从煤制气方面发展。凯迪电力计划开展的生物质油也进入项目促成条件阶段，即其技术、市场和资金等方面尚未完全达到条件，公司正在筹划加大这块市场的投入，待时机成熟后就正式开工。

值得关注的是，阳光凯迪将庞大的林地资产也注入上市公司，“与其他发电行业不同，原料是生物质发电行业最关键也是变数最大的环节。”上述分析人士指出，本次注入的林地资产达到1018.7万亩，其中，已经取得林权证的面积达到847.9万亩，生育林地林权证正在办理过程中，而这些林地种植的树种包括杉木、马尾松和阔叶树等，除了可用于销售外，更可以用于生物质发电及发展生物质油。而这些林地分布范围广泛，包括湖北、湖南、甘肃等14个省份。

不过，目前，凯迪电力的生物质油业务尚在摸索过程中，张鸿健指出，生物质油作为一个新的项目，其商业模式尚未完全定型，目前还缺乏技术、市场、资金等方面的条件，而公司正在通过各种方式，促成上述条件的形成，加快生物质油业务的开拓。

“目前林地分散广泛，并且深入县市，如果生物质油业务也成熟后，这些林地将为发电和生物质油两块市场形成稳定的原料供应基地。”上述分析师认为，这将成为凯迪电力后续的生物质发电业务提供原料支持。

在这个新的清洁能源平台中，生物质发电仍将是最核心业务。张鸿健指出，其他业务的市场空间相对有限，公司并未抢占先机，未来的发展中，生物质能源的利用仍将是公司的重点。

根据这次重组方案，阳光凯迪将旗下所有的生物质电厂全部注入凯迪电力，共87家，其中，已有17家投入运营，21家在建，完成前期开发未建生物质电厂49家。待此番交易完成后，凯迪电力拥有生物质电厂数量由目前的24家上升至111家，装机总容量将达到328.2万千瓦。

“这将成为国内装机规模最大、技术最领先的生物质发电企业。”上述分析师指出，由此形成的规模效应比较明显，而此后，在生物质发电业务上，集团和上市公司也不再存在同业竞争的尴尬。

业绩趋好

资产注入后的管理能力如何？在业界看来，无论是技术、企业运营，经历过原料收购风波的凯迪电力已经相对成熟。

上述分析人士也解释，2013年以前的凯迪电力经历了长久的阵痛期，当时企业面临的问题很多：集团和上市公司管理层交叉、锅炉运行不稳定、员工流失率高等，但2013年下半年开始，公司已对上述情况进行了全方位的整改。

董事长陈义龙也从“台前”走到“幕后”，其从上市公司董事长的位置卸任，转为进入集团全身心投入生物质油的开发，而此前，凯迪电力进行管理层大换血，将阳光凯迪此前的高层整体下沉到上市公司，“从管理架构理顺了集团和上市公司之间的关系。”

在核心的原料收购方面，凯迪电力最初实施“村级代理+大客户”的收购模式，通过合同的方式为电厂提供相对稳定的原料供应。“我们还成立了专门的原料收购公司，对原料收购加以公司化运作。”张鸿健指出，在原料收购公司还设立了激励机制，通过各种奖励和转变身份的方式，防止人才流失，让原料收购更加稳定有序。

在技术方面，凯迪电力已经走在前列，重组前，凯迪电力的生物质发电厂中绝大部分已经启用第二代生物质电厂技术，对比第一代电厂，其对原料的利用率更高。公司目前二代机组燃料比已降为1.4∶1，每发一度电的燃料也从此前的1.7公斤左右下降至1.32 公斤，由此推高凯迪电力毛利率。

公司公布的2014年前三季度报告显示，公司营收达到20.6亿元，扣非后净利润达到1.28亿元，同比增幅达到130.14%。

东兴证券的一份研报也指出，凯迪电力的生物质电厂发电利用小时数持续攀升，2012-2013年间的，这一数据不到2000 小时，如今已攀升至6643小时，部分电厂年化利用小时数超7200小时。部分电厂盈利能力超2000万/年/厂(包含增值税返还)，多数电厂盈利由负转正。

行业大环境给了生物质发电更多机会。“近期的能源规划政策中，诸多政策都与生物质能源有关。”上述分析师指出，国家对碳排放、环保等各个领域的重视，生物质能源行业将成为清洁能源中一个不可忽视的板块。

看好这个板块的市场前景，涉足生物质发电的企业也开始增长。“包括长青股份在内等企业都陆续进入市场，形成初期的商业化模式。”上述人士指出，未来的行业竞争会更加激烈，给从业企业更多挑战。

另一电力企业人士也对21世纪经济报道记者透露，经过十多年的摸索，国内企业探索生物质发电已基本形成各自的商业模式，目前来看，后端的电厂运营和销售环节已基本稳定，但前端的原料收购仍然考验企业的核心竞争力，而生物质发电业务需要管理的环节多，弹性空间大，企业进行规模化的商业运作如何还很难说。除了凯迪电力外，其他企业的规模相对不大，目前运行的单厂效益高，甚至高于凯迪电力目前的平均单厂效益，但若放到大规模大商业化运作上，还将对企业形成一定的考验。

行业面临的另一个问题则是竞争的加剧。“生物质发电行业地域性特征十分明显。”上述分析人士指出，其大都依赖企业和地方政府的关系，而竞争者增加后，企业在新增项目的速度上会相对放缓。