作者：曾雯璐来源：理财周报　　2011-01-04 16:41:00


　　两年漫长重组路：汇通闭门不见人，“卖壳”没有时间表

　　并不是“卖壳”方案本身行不通，如果能寻觅到优质的资产置入，重组则指日可待

　　南方汇通(000920.SZ)待“壳”而沽不是一两天。

　　这不是炒冷饭，但是显然也已经不新鲜，三年来南方汇通重组的风声一直不曾间断。但是何时提上日程至今未知。2008年那次重组失败，也给投资者们泼了一盆凉水。但是摆在眼前的现实是，南方汇通如果不重组，就面临和中国南车(601766.SH)同业竞争的困境。

　　在央企重组大刀阔斧，高铁概念风生水起的当下，南方汇通拖了三年之久的重组，会如何演绎？

　　艰难的重组之旅

　　南方汇通的控股股东是中国南车集团，占公司股份42.64%。一直以来南方汇通的重组也和中国南车集团整体上市的推进工作有关，重组主要围绕公司的主营业务和控股股东的主营业务做资产注入和剥离。

　　2008年初，坊间盛传其控股股东南车集团准备将南方汇通的铁路资产注入中国南车。2008年1月15日南方汇通为此而停牌。此时的重组方案倾向于吸收合并。但在停牌期间的4月，南方汇通与南车集团、贵州省物资集团签订的《关于对南方汇通股份有限公司进行重组的框架协议》，该协议明确了重组的意向、形式和时间进程。

　　根据此协议，重组主要意向为：南方汇通向南车集团出售现有的主营业务和资产，员工随主营业务和资产由南车集团接收；南车集团向贵州物资集团转让其持有的南方汇通部分股份，使贵州物资集团成为南方汇通的控股股东；贵州物资集团通过一定方式向南方汇通注入部分优良业务和资产。也就是说，2008年的重组计划是南车集团打算将南方汇通这个“壳”卖给贵州物资集团。

　　只是，同年9月1日的一纸公告让该预期落空。重组计划流产，二级市场走势急转直下。从复牌的7.9元到10月底的3.3元，跌去了58%。当然受整个大盘下挫的影响，也有补跌的因素。

　　2008年重组失败之后，一直鲜有南方汇通重组的新进展传出。行业分析师对其关注点也多在业务方面。华创证券分析师称：“这个公司应该说比较封闭，我们一直想和他们建立沟通，但是一直没有得到批准。我们和他们的联系也主要是复合反渗透膜方面。”国泰君安的分析师则直言该公司不在他们关注的范围。

　　这个“壳”还卖不卖

　　2010年12月31日，理财周报记者连线上海某私募人士，该私募说：“注入中国南车应该是不大可能了，应该就是‘卖壳’，就看合适的资源了。只是具体的进展不了解。”

　　董事长赵小刚也曾公开表示过，“南方汇通将采取卖壳形式，目前正与多家潜在重组方接触。”而且在中国南车IPO上市时，南车集团未将42.64%的南方汇通的股权投入公司。保壳的目的在于“卖壳”。此方案已成定局。

　　重组的预期围绕什么时候“卖壳”。如果按照时间表走，重组后的南方汇通能得到一个持续的发展和效益的增长，改变亏损境况，二级市场股价也会产生一个上涨空间。这也是中小投资者所翘首以待的。

　　遗憾的是2008年“卖壳”并没有成功，一直搁浅到现在。但如果南方汇通不重组就是和中国南车同业竞争，所以市场对南方汇通的重组预期一直都还未消除。

只是，要等到什么时候呢？

　　南方汇通在重组失败后也不是毫无作为。从南方汇通的主营业务可以看出，从2009年中期到2010年中期，公司的锂电芯业务、软件业务、电子业务等不良资产已经先后剥离，现有资产质地得到很大改善。继公司的微硬盘业务剥离之后，公司于去年7月份发布公告，拟对外转让所持有的20%的航天电源股权，股权转让将有利于消除航天电源经营亏损对公司整体经营业绩的负面影响，并将进一步优化股权质量和公司资产质量。

　　这些动作是否可以看作是南方汇通进行下一次重组的准备工作？

　　尽管在时间上如此拖沓，业内还是对南方汇通“卖壳”的预期抱有希望。天相投资的分析师曾在去年8月份的研究报告中指出：“一旦找到匹配程度较好的相关标的后，公司的卖壳预期将日趋强烈。”华创证券的分析师也在研究报告中保留了对重组的预期。

　　为什么这么难

　　南车集团为推进整体上市工作，需要对南方汇通进行重组，敲定了“卖壳”的方案。而贵州物资集团为了做大做强，希望通过将优质资产注入南方汇通建立资本市场平台。这本应该是互惠互利、皆大欢喜的事情。为什么这么难实现？

　　贵州物资集团拥有贵州物资开发投资公司等12家全资子公司，控股华创证券等2家子公司。在公司停牌期间的公告中，特别提及贵州物资集团的贵州物资开发投资公司和华创证券这两家子公司。华创证券注册资金2亿元，贵州物资开发投资公司注册资金3.4亿元，年销售规模长期保持在2亿元以上，而且2008年持有中国铝业1.14亿股票，市值为11.18亿元。

　　据南方汇通2008年中报披露，南方汇通净资产12.89亿元。可以看出，华创证券和贵州物资开发投资公司的净资产规模与南方汇通相当。所以在协议中贵州物资集团所说的“优质资产”很可能就是贵州物资开发投资公司和华创证券。

　　但是后来券商借壳的不规范问题陆续曝光，尤其是太平洋证券借壳上市的风波后，证监会对证券公司“借壳”上市之路也有了更严格的规范。由此，贵州物资集团旗下华创证券股权的注入也化为泡影。于是该重组方案宣告失败。

　　摆在南车集团面前的是，南方汇通和中国南车在整车业务上同业竞争的纠结。所以南车汇通的重组势在必行。不能选择吸收合并，就得将“卖壳”进行到底。

　　从2008年重组的失败来看，也并不是“卖壳”方案本身行不通，如果能寻觅到优质的资产置入，南方汇通的重组则指日可待。