作者：中证证券研究中心 王维波
来源：中国证券报·中证网　　2010-11-02 22:44:00

　　近段时间以来，鲁西化工（000830）众多新项目接连竣工投产：6万吨甲烷氯化物、10万吨甲胺、8万吨三聚氰胺、5万吨氯化石蜡、20万吨离子膜烧碱、5万吨有机硅等先后投入运行。而这些项目的二期正在加紧施工中，预计大多将在明年先后建成，届时上述产品的产能将扩大一倍甚至更多。这些新项目接连投产，标志着鲁西化工战略转型取得重大进展。而近期化工产品价格的持续上涨，使公司新产品获得了超预期的盈利能力。

　　化肥与精细化工并举

　　鲁西化工目前资产总额约100亿元，今年前三季度营业收入达到53亿多元，目前具有年产275万吨化工品、300万吨化肥和10万吨化工装备容器的生产能力。从上半年年报看，其主要收入来源于化肥。数据显示，今年上半年氮肥收入占营业总收入的比重约为45%，而复合肥占比约为33%，这两项就占到约78%。但化肥产品特别是尿素产能过剩比较明显，而且由于它关系到我国农业生产受政策影响也比较大，从近些年看，其盈利能力相对比较低。公司数据也表明，今年上半年其氮肥产品毛利率只有6.49%，复合肥也仅为14.21%。因此公司转型势在必行。

　　公司转型只能依托目前主业，围绕公司发展战略进行产业链延伸和资源的循环利用，也不能抛弃化肥，因此确定的目标是“化肥+精细化工”，沿着煤化工和盐化工两条线延伸产业链，打造园区循环经济。从煤化工方面看，从合成氨、尿素向下游深化至甲胺、DMF、三聚氰胺；从甲醇拓展至甲烷氯化物、有机硅等。从盐化工看，从烧碱、氯气向下延伸至氯化石蜡、氯化苄等。目前向下游延伸的这些产品大多已投入生产，并取得较好效益。而从公司的目标看，并不会就些停止脚步，将继续开发三聚氰胺、氯化苄、氯甲烷、有机硅等的下游高附加值产品，还要研究开发合成气的综合利用、新型催化剂、新型肥料等。另外，公司还要稳妥地进入氟硅化工领域。

　　可以说，随着今年以来多个新项目的建成投产，鲁西化工转型取得了很大的成效。这种成效不仅是生产出效益较好的新产品，更提高了公司的综合效益和降低了成本。

　　新产品盈利能力高

　　最近几个月我国化工产品价格出现明显上涨，鲁西化工的产品盈利能力也大大改善，特别是新投产的三聚氰胺项目和甲烷氯化物项目更是获得了很高的毛利率。

　　公司的三聚氰胺工程一期8万吨项目今年6月份正式投产，其二期8万吨预计在明年投入运行。从目前该产品价格看，上涨态势非常明显。根据百川资讯的监测数据，三聚氰胺的出厂价格最近一个月上涨了大约20%，目前价格约为12000元/吨，而最近三个月涨幅更是达到约34%。根据其成本情况，如果以出厂价格1万元计算，则该产品销售毛利率高达40%（如果以目前约12000元/吨的出厂价格计算则毛利率达50%）。

　　公司目前另一产品甲烷氯化物盈利能力也相当可观。该项目为年产12万吨甲烷氯化物，其中一期6万吨今年三月份投产运行。根据其成本及销售价格情况计算，该产品销售毛利率超过40%。值得注意的是，以上两个项目的二期将在明年建成投产，届时产能都将扩大一倍。在产品价格上涨的背景下，其对公司业绩的提升很值得期待。

　　另外，其它新投产项目如有机硅、DMF等虽然没有上述产品毛利率高，但也有着较好的盈利能力。而其传统产品近期的价格上涨也大大改善了其盈利能力，如尿素价格三个月以来涨幅超过25%。

　　当然，需要关注目前化工产品价格上涨态势能否持续及对公司产品盈利能力可能产生的影响。