韩浩身为长城基金公司的投资总监，兼久嘉基金经理，本周为发行久恒平衡型基金来北京向机构投资者做路演。借此机会，记者利用其闲暇时间，对其进行了长达近三小时的采访。

    在学习中壮大自己

    记者：久嘉基金的经营时间刚满１年，中信基金评价体系对其评级标准是第６名，排在前面的５只基金有４只基金份额低于１０亿，作为一只新基金能取得如此成绩确实不易。在半年报中，你们提出将努力发掘自身比较优势，扬长避短。与众基金相比，你认为你们的长处在哪里？短处又是什么？

    韩浩：我们的长处是善于不断学习、容易接受新生事物、勇于创新。虽然短期内未必是最好的，但可以边学习边壮大自己。应当说，我们对方法的关注更甚于实际操作，因为工欲善其事，必先利其器。我相信对投资方法的学习和研究在今后的投资过程中更重要，毕竟我们是一个新兴的市场，只有向别人学习，才能跟得上发展。科学方法论的缔造者卡尔·波普尔就曾说过，一个人是在错误中不断学习，在时间中学习。而且投资跟打仗一样，只有在战争中学习，在实践中学习。

    不足之处是，作为一个新公司，如果投资过程做得再精细些，还可以做得更好。

    记者：精细化的概念体现在什么地方？

    韩浩：体现在两个方面：就是你赚了１０％，还能不能再多赚１％；以及投资过程是否专业化分工。任何一个成功的基金公司在这方面都有可取之处。比如风险本身就是不确定性，只有通过划分风险的结构、风险的时间跨度，将不确定性降为相对不确定性，通过纠偏机制，才能更有效地控制风险。国外这方面已经走得很远，我们还比较落后，需要不断学习。

    继续坚持价值投资

    记者：你们提出将一如既往地坚持价值投资原则及实事求是的投资理念。在证券市场中，实事求是有何内涵及意义？

    韩浩：任何一个人不管多么高明，或者方法多么完善，总有失误的时候，如同练武功的人都有自己的命门一样。索罗斯如此，老虎基金的罗伯特也如此。就连拥有两位诺贝尔奖金获得者及一大批优秀基金经理的长期资本管理公司，都百密一疏，被小概率事件打垮，可见在这个市场中实事求是的重要性。１９７８年，邓小平提出实践是检验真理的唯一标准，包括“摸着石头过河”以及“猫论”，我们这代人的世界观和方法论的形成受此影响很大。他将毛泽东的矛盾论、实践论变得很通俗，这其中可揣摩的地方非常多。

    从这个角度看，投资过程中的数量化管理的最大优势就是其客观性，实事求是不臆想，因为市场没有错，只有你错了。其实，实事求是也是一个纠错的过程，俗话说的好，不怕错，就怕拖，小的错误可能拖成灾难性的错误。

    记者：从下半年的行情看，上半年大行其道的价值投资策略未能表现得一如既往，当前基金的核心资产走势多在调整，倒是一些题材概念股相对活跃。如果按照实事求是的观念，在这种时候，你们还坚持价值投资的原则吗？

    韩浩：就我的理解，价值投资理念被机构投资者广泛认同是我国证券市场的一个拐点，其前提是我国的宏观经济状况出现了拐点，后者是前者的基础。

    当前我国经济进入到起飞阶段，对起飞的理解不光是增长，更是一种质变。今天的中国经济如同一列重型战车，呼啸着向前，一旦上了轨道，诸如 SARS 之类的意外是挡也挡不住的。所以说，如果从价值投资理念出发，有一个如何认识当前经济状况的问题。如果经济是短暂的增长，则股票的价格可能就差不多了。但如果是长达５－１０年的增长，则一些公司的估值依旧偏低。

    另外，价值投资理念也有一个传导机制，首先是掌握最多信息的机构，他们对市场的认识更深刻，走在市场的最前面；其次是掌握一定的信息，不断学习进步的机构；再就是普通的机构；最后是个人投资者，他们在信息占有量方面相对处于不利的地位。

    实际上，基金核心资产的短期波动非常正常，但瑕不掩瑜，长期来看还是会凸现其价值的。当然，如果长期的钱能赚到，短期的钱也能赚最好，但说实话这很难，否则用不了几天你就成为全世界最富有的人了。这也就是为什么投资要更精细化的原因，要尽可能把握投资中的各种机会。但由于市场的原因或制度的局限，你可能不得不放弃一些东西。

    我相信在未来很长一段时间里，价值投资理念在中国会大行其道。因为如果将制度的缺陷以及上市公司的风险都考虑进去，我们可以对个股的价值在判断方面采取更保守、更严格的估值，通过对个股的选择弥补制度缺陷可能带来的风险，我们依旧可以发现市场依然存在着它的机会。

    赚的是勤快的钱

    记者：不过，为了提高投资绩效，你们会在证券选择方面进行适当的调整吗？比如最近走势较好的三联商社。

    韩浩：不管做人还是做事，坚持原则很重要。我明知道这种东西可能会带来盈利，但如果和我的原则相违背的话，过于不确定，风险过大，我是不做的。

    而且从价值投资的角度看，所赚的钱无外乎两个方面，一个是行业的增长，另一个就是基于行业层面上公司个体独特的增长。对基金公司来说，后者可能更难把握，不确定性非常大。对上市公司的判断一方面与才能、智慧有关，另一方面也与运气有关。

    今后要想提高投资绩效，我们会在坚持大方向的前提下，力求在小的方面更主动精细。如果能做到对公司动态的及时跟踪调整，对信息的掌握更加实在，我会更坚定我的看法；要是判断发生了错误，我会很快修正。实际上，在当前信息高度流动、传递透明的社会中，你赚的其实是勤快的钱。

    记者：如果大家都勤快，怎样才能赚得更多呢？

    韩浩：在这种情况下，就要求重视对方法的学习。采取什么更有效的方法、能否创新很重要。最能证明的就是对冲基金的发展。因为市场的钱越来越难赚，给你的空间越来越小，而对冲基金产生和壮大就是把握微小的偏离，通过杠杆放大，将风险降低获取收益。

    重点关注PEG较低的行业

    记者：你们明确提出将从全球竞争力比较的角度，重点选择相关的上市公司作为投资组合。在中国的证券市场中，什么样的上市公司会在全球竞争力比较当中占有优势呢？

    韩浩：全球竞争力是指企业应该在某一方面有自己的优势。要么是垄断，这里所指的不是政府赋予的垄断，而是天然的，如有一些收费项目的港口机场，从理论上看它们的估值是无限的；要么在管理、技术上有相对的优势。但中国的大多数企业从目前看，在管理和技术上与国际企业相比是没有比较优势的，这中间的发展不确定性非常大。

    ２００３年，道琼斯工业指数平均市盈率只有１８倍左右，我国市场整体在４０倍左右，但两者在未来的３－４年时间里必然要接轨，这中间的差距是很现实的。但也确实有一批公司的市盈率低并且未来业务的预测增长率可观，它们大多数存在于进口替代行业，如汽车。应当看到，进口替代是一个发展中国家向发达国家转变的必然过程。

    记者：在你们第四季度预测报告中，认为２００４年业绩增长的行业主要是 PEG 较低的行业，包括房地产、机械设备（汽车、工程机械）、交通运输（港口、机场）、食品饮料（乳业、肉制品）以及电力等，值得重点关注。 PEG 是何概念？港口机场、汽车、工程机械等股票上半年涨幅不少，２００４年还值得关注吗？

    韩浩： PEG 是衡量公司相对投资价值的一项指标，它是由公司股票价格的市盈率（ P  ／ E ）除以公司未来业务的预测增长率（ Growth ）得到的。因为这个指标考虑得比较全面，是一个动态的指标，在基金公司用得比较多。基金作为一个机构投资者，是以中长期的价值投资为主，只要公司的价值低估，就会继续持有，即使这些行业股票短期的涨幅已不少。

    记者：价值与成长是反复贯穿在证券市场的两条投资主线，不可否认，这其中存在着很多“增长陷阱”。对投资者来说，应当如何避免？

    韩浩：“增长陷阱”实际上也是风险的一种，２０００年的高科技和互联网泡沫即是投资者的增长陷阱，当时甚至提出了市梦率这样一个指标。由于当时的研究者以及舆论过高地估算了其增长，导致了增长陷阱的出现。对投资者来说，应当立足于公司当期稳定的合理价值基础上，预期一个适度的增长，因为高增长对公司而言是难以持续实现的。从这个角度出发，如果在美国市场，我可能会在２元买入网易，２０元就抛掉了，但我不会在３０元、５０元还继续持有。

    加强投资的科学性

    记者：你们提出，将加强投资风险的控制力度和数量化管理。数量化的研究对投资决策有多大的帮助？有人说，证券投资更是一门艺术，在这方面，理性的力量有多大呢？

    韩浩：证券投资学发展到现在，数量化的方法已经在国外成熟市场得到普遍应用。数量化的研究对投资决策有很大的帮助，它可以使我们的投资管理更精细，风险控制更有力度。

    证券投资从大的方面看是一门艺术，因为它可以算是一种行为学，很难用公式或公理定性，但从未来的发展看，应该加强它的科学性，就跟自然科学一样，会划分得越来越细，不能总是停留在老阶段。

    记者：这是否与你理工背景出身有关？在武大的化学专业学习了四年，为什么又会选择到北大读经济学硕士呢？

    韩浩：有一定关系，但主要是跟每个人的方法论和世界观有关系。化学需要严格的实验论证，而我的思辨能力更强，投资市场则是有着强烈思辨色彩的地方。

    记者：既然你们选股有自己的一套投资程序，但是这套程序的实行是否会影响投资？例如在出现突发性行情的时候有没有应急机制？今年上半年仓位不足是否与此有关？

    韩浩：选股投资程序的实行对投资是利远大于弊的，起到的是促进作用，能够降低随意性，将风险降得更低。针对突发性行情，我们有一套应急机制，随时都有一个动态备用股票库，以备增减仓位。

    今年上半年尤其是年初的仓位不足主要是我们对宏观经济增长的力度判断不足。实际上，我们在去年８月就意识到拐点的出现，但在行动上稍慢可能与我们强调风险控制有关，属于不见兔子不撒鹰的类型。我不求在某个阶段如何，但力求在较长的时期处于较好的状态，总体上较均衡而不是很偏激。今年３月以前我们的成绩很差，但在后来的阶段表现还是很出色的，在大中型基金中处于中上游水平。我想在市场大方向不明朗时还是稳重一些为好，因为市场不会给你犯错的机会，有时候的犯错可能是致命的。

    记者：记得你曾说过，你投资的第一条原则就是务实。很多人对当前市场的判断仍是熊市，你是怎么判断的？又会怎样操作？对明年的市场又是怎样判断的？

    韩浩：中国的证券市场是一个波动很大、结构分化很明显的市场，不能简单地用牛熊来判断，但我承认目前有很多股票的价格是高估的，可投资的股票比例很小。

    明年的市场会继续延续今年的状况，不管是行业还是个股分化会更明显。在今年上半年２１个行业中，有１０个是亏损的，１１个是增长的，其中只有８个行业的收益率超过市场平均收益率。就个股来说，有６１％的个股是跌的，涨幅大于１０％的个股只有２５０家左右，跌幅大于１０％的个股则达４７０家左右，相信明年的分化会更明显。


    基金基本资料

    基金代码：１８４７２２

    类型：契约型封闭式

    总份额：２０亿份

    存续期：１５年

    基金资产净值增长率：１０．４０％

    同期上证综指涨幅：９．４６％。

    基金经理简介

    韩浩，男，１９６７年生，１９８９年毕业于武汉大学化学系，获理学学士学位；１９９２年毕业于北京大学经济学院，获经济学硕士学位。曾就职于海南汇通国际信托投资公司证券部、长城证券资产管理部并任总经理，有１０年的证券投资从业经历。

    投资风格：务实。

    投资心得：风险管理是第一位的。

    投资格言：不怕错，就怕拖。心目中的投资大师：各有千秋，不拒绝任何优秀的思想方法。 （江涛/证券市场周刊）