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众基金联手反击招行百亿再融资方案 2003-09-15 08:33
与会各家基金管理公司表示，“作为招商银行的股东，我们长期看好招商银行的发展，信任招商银行管理层，因此我们以长期持有的信念大量投资于招商银行的股票。但目前招商银行董事会提出的可转换债券再融资方案却令人失望”，因而“坚决反对本次可转换债券发行方案” ஸஸ２００３年８月２６日，招商银行（６０００３６）在公布中报的同时，公司董事会提出发行不超过１００亿元、期限为５年的可转换债券，第一年年利率为１％，从第二年起逐年递增０．３７５％，最后一年为２．５％。这不但是迄今为止A股市场最大规模的可转债发行方案，而且也是今年以来募集资金额最大的融资计划之一。 ஸஸ消息一出，招行股价连连下挫，在此背景下，众基金管理公司首先集体举起反击的大旗，并在９月１２日招行２００３年中期业绩交流会现场向招行高层正面发表了反对意见，并提出了新的融资方案。 ■ 基金态度空前一致ஸஸ ஸஸ９月９日，某基金管理公司的一位基金经理向《证券市场周刊》表达了对招行大规模发行转债方案的强烈不满。 ஸஸ该人士认为，目前股票市场整体低迷，且央行调整准备金率、华夏银行发行，银行股处于严重的短期利空冲击之下。招行转债预案出台前后股价一路下跌，最近２０日跌幅１１％，在上千家上市公司中跌幅排名第２１位，市值损失超过７０亿元，作为招行股票坚定持有人和资本市场伙伴的众多投资基金损失惨重。更为不合理的是，本次转债发行额只有６％左右向流通股股东配售，导致流通股股东不能充分享受转债一二级市场的差价，以此弥补转债发行带来的股票投资损失。 ஸஸ该人士同时告诉《周刊》，包括华夏、鹏华、大成、南方等多家基金公司的基金经理，已经就招行可转债发行方案取得了一致意见，并形成了主体内容相同、“版本”稍有差异的《股东意见书》和《股东建议函》。 ஸஸ９月１２日下午１２点半，离原定的招行２００３年中期业绩交流会开始还有一个多小时，深圳深南大道招行大厦某会议室，华夏、长盛、大成、南方、易方达、鹏华和中融７家基金管理公司的基金经理按约定到达，进行了现场交流，各家基金管理公司“坚决反对本次可转换债券发行方案”的立场均没有改变。记者看到，每一份《意见书》或《建议函》均已盖好各基金管理公司的印章。 ஸஸ据了解，参会发言的７家基金股东，共持有招商银行２．２６亿股的流通股，其中，数量较大的华夏６３００万股，大成３０００万股，长盛４６００万股，鹏华４２００万股，易方达３２００万股。一位基金经理表示，如果加上没有到场但表示了一致立场的富国，对此次再融资方案持反对立场的基金股东的持股量超过２．６亿股。此外，一家持股４０００万股的券商与众基金立场一致，但由于身份问题，没有参加是次众基金公司的“集体行动”，但表示将通过另外的方式表达相同的声音。 ஸஸ在《意见书》、《建议函》中，各家基金管理公司表示，“作为招商银行的股东，我们长期看好招商银行的发展，信任招商银行管理层，因此我们以长期持有的信念大量投资于招商银行的股票。但目前招商银行董事会提出的可转换债券再融资方案却令人失望”，因而“坚决反对本次可转换债券发行方案”。 ■ 基金提出新方案 ஸஸ反对的理由，一是“在上市融资１１０亿之后仅一年，就再次提出金额高达１００亿的可转换债券发行方案，不利于中国证券市场的健康运行，“再开恶性融资先例”；二是如此庞大的再融资方案只照顾了法人股东的利益，而且事前没有与流通股股东进行沟通，有损招商银行“最受尊敬上市公司的形象”；三是“即使本次转债发行成功，所得资金也只能进入附属资本，从而暂时提高招商银行的资本充足率。但因为转债的规模大，如果转债到时不能转股，招商银行的资本充足率就会大幅降低，从而严重影响正常的经营管理，不利于招商银行的长期稳健发展。 ஸஸ在《意见书》和《建议函》当中，对招商银行再融资，基金提出了认为合理的几种新方案。一是修改后的可转换债方案。将再融资金额降低到５０亿以下，并且取消向法人股东配售及上市流通的条款，改为全额向流通股股东配售，放弃部分再通过公开认购的发行方式；二是发行次级金融债方案。次级金融债即可以满足 招商银行快速发展继续补充资本的需求，又不会引入新的股东，不会摊薄现有收益；三是向流通股股东定向增发的方案。向流通股股东和证券投资基金定向增发１５亿股票，增发价格５～６元，可以募集资金７５～９０亿元。 ■ 招行表示另行协商 ஸஸ下午的业绩交流会开始，招行高层就招行的中期业绩、发展战略和转债的可行性向与会者做了报告，此后有关人士介绍了招行的资产质量。接下来的投资者交流过程中，基金经理正式亮出自己的原定意见。 ஸஸ首先是华夏基金管理公司宣读了自己的《股东意见书》，此后长盛和鹏华等公司也先后顺利表达了自己的意见。需要提到的是，最后提问的一名个人投资者的发言引起了众基金经理的共鸣。 ஸஸ该个人投资者说，他对各基金管理公司的意见和提出的新方案非常赞同，尽管其所持有的招行股票只够富裕者吃一顿饭，但对其本人来讲却是“一大笔钱”，该人士代表小股东对招行此次的巨额再融资方案提出严厉批评，并希望招行管理层与董事会能认真和基金沟通，听取他们的意见，采取保护流通股股东利益的方案，不要从“最受尊敬的上市公司”沦为“最会圈钱的上市公司”。 ஸஸ对于各类股东提出的反对意见和新的融资方案，招行高层没有进行实质性回答，也没有对基金公司提出的新方案给予具体评价，只是表示将权衡各方利益，并且将另找时间与各基金公司代表进行沟通。 ■ 双方皆有苦衷ஸஸ ஸஸ银河证券基金研究与评价中心王群航认为，基金对于招商银行可转债方案的强烈反弹当属意料之中。 ஸஸ他认为作为证券投资基金第一重仓股，招商银行融资计划在损害流通股股东利益的同时，也间接损害了基金持有人的利益。半年报显示，剔除指数基金、债券基金后，６５家基金中的５３家持有招商银行３２８９９万股，流通市值３７２４１７万元，无论持有的基金家数还是持股市值均名列第一。而最近一个多月股价持续下跌造成的基金净值损失已经超过了４亿元。考虑到投资收益对于基金管理人的压力，尤其是开放式基金所面对的赎回压力，基金经理怎么可能坐得住呢？ ஸஸ更为严重的是，招商银行这次的可转债方案没有跟基金打招呼，搞了个突然袭击，令基金经理感觉“很受伤”，甚至市场上风行一时的所谓“价值投资”理念都可能被动摇———连基金第一重仓股的公司都会置流通股股东利益于不顾，“价值投资”的基础何在？ ஸஸ但招商银行为何又迫不及待地要推出这次再融资方案呢？浦发银行（６０００００）增发、民生银行（６０００１６）发行可转债、华夏银行（６０００１５）IPO，再加上招商银行的可转债方案，今年以来银行股如此集中的大规模融资究竟是巧合还是另有原因？南方证券资产管理部秦月星博士就这些问题发表了自己的见解。 ஸஸ秦月星首先强调了增加资本金对商业银行发展的极端重要性。由于国内商业银行高度同质化，因此扩大规模、增设网点几乎是进行同业竞争的惟一手段。而受到资本充足率规定的限制，银行要想加强自身竞争力，必须增加资本金，才能加快扩张速度。因此，资本金就成为了制约商业银行发展的瓶颈。 ஸஸ秦说，资本金的补充来源有两个：经营利润和融资。在中间业务规模很小的情况下，靠利润来实现资本金积累是不太可能的，那么就只有进行融资。秦月星说，最好的融资方式是发行次级金融债，作为一种长期债券，按规定次级金融债募集的资金可以计入辅助资本金，能够极大缓解银行资本充足率偏低的压力。包括民生银行在内的许多商业银行都迫切希望能够发债，但由于相关政策迟迟未能出台，此路不通，只好另辟蹊径。对于上市银行来说，就只有请股东掏钱了。 ஸஸ针对部分投资者对上市银行“边圈钱，边放贷”的指责，秦月星表示，作为经营货币的特殊企业，商业银行是不缺“钱”的。例如，民生银行的贷款余额高达数千亿元，而民生转债的融资规模只有４０亿元。秦说，银行股之所以急于融资，完全是为了增加资本金、扩大规模、加强竞争力，否则，就会被资本充足率限制住，眼睁睁看着别人抢占地盘，坐失发展良机。从这种意义上讲，银行股的大规模融资也有其无奈，浦发银行在增发之后又在研究发行可转债的可能性，而民生银行在发行可转债之后正在谋求海外上市，都是为了提高资本充足率、争夺更有利的竞争地位。面对同行咄咄逼人的态势，招商银行显然不愿甘居人后。 ஸஸ对于基金所提出的三个新方案，秦月星一一做出了评价。假如缩小融资规模，那么招商银行通过融资扩张经营规模的效果就很有限，按照８％的资本充足率计算，风险加权资产总额对于资本金的乘数就是１２．５，那么增加５０亿元资本金，相应的风险加权资产扩张就是６２５亿元，这对于招商银行的规模来讲太小了，很快资本充足率就又会降低、需要再次补充资本金；发行次级金融债是最好的办法，但条件不具备。虽然基金认为上市银行发行次级金融债具体办法年内出台的可能性较大，但选择这个方案的政策风险太大，万一短期内批不下来，时间成本就太高了；至于增发，一方面，前面有浦发银行增发不太成功的例子，另 一方面，由于银行发行的可转债债信高，因此在条款上更有利于上市公司。招商银行在各种再融资方案中选择可转债，应该是考虑到了这种好处。 ■ 招商银行会不会被洗仓ஸஸ ஸஸ在境外股市，上市公司由于某种原因引起机构投资者不满而被洗仓（大手抛售）的例子比比皆是。２００３年１月２２日，在香港上市的民企比亚迪（１２１１．hk）宣布以２．６９５亿元人民币收购西安秦川汽车百分之七十七股权后，由于投资者认为此次收购有脱离本业之嫌，引发基金洗仓。当天开盘后公司股价出现暴跌，最多时跌去２２％。 ஸஸ在境外股市，上市公司一旦被机构投资者抛弃，股价往往一落千丈，而股价太低就没法再融资，公司未来的生存、发展会很艰难。所以境外上市公司非常注意与机构投资者的关系，经常召开基金及分析师会议，介绍企业经营状况和投融资计划。 ஸஸ近几年，内地证券投资基金力量逐渐壮大，对股价的影响力日益增加，洗仓事件也时有发生。２００２年７月１９日，当中兴通讯（００００６３）公告了拟赴香港发行H股的计划后，基金经理立即找到公司，表示反对实行该计划，并抱怨公司没有就增发H股的决定提前与他们沟通。此后双方几番交涉未能达成一致看法，中兴通讯在基金极力反对的情况下强行通过了增发方案。作为报复，基金对其进行大规模洗仓。到年底，中兴通讯从多家基金重仓股名单中消失，而股价也被腰斩，当年跌幅达到４５％，与一些垃圾股一起名列跌幅榜前列。２００３年初，中兴通讯董事会以香港股市过于低迷为由取消了增发方案，基金才重新把这家公司纳入投资组合，股价也从最低点回升了将近一倍。 ஸஸ由于机构投资者掌管着巨额资金，因此上市公司在进行经营、投融资方面的决策时，无不小心翼翼，有时甚至要看机构投资者脸色行事。２０００年底，深万科（０００００２）为了帮助华润集团巩固公司第一大股东地位，提出定向增发B股方案，却遭到了机构投资人反对。虽然公司管理层与华润集团高层为此进行了半个月的积极推介，但未能达成妥协，洗仓一触即发。最终，深万科董事会选择放弃了该方案。 ஸஸ现在有不少A股上市公司已经意识到了取得基金支持的重要性。所以，与个人投资者面对上市公司的绝对弱势不同，基金在一些涉及企业经营和投融资决策的关键问题上，逐渐取得了话语权，对于维护流通股股东利益发挥着举足轻重的制衡作用。 ஸஸ针对此次招商银行与多家基金在发行可转债方案上发生的分歧，王群航认为，招商银行固然不会放弃旨在提高资本充足率的融资计划，但也会考虑到基金的利益所在；基金已经表示，“对有利于招商银行长期发展和维护现有股东权益的融资方案”持支持态度的，但不同意现有的可转债计划。只要双方互相理解，充分协商，就有可能找到双方均可接受的方案。 ஸஸ９月１２日下午的交流会结束后，记者问及部分基金经理，万一将来双方协调效果不好，是否会采取洗仓等“激烈”方式，对方表示不便回答。 ஸஸ秦月星认为，双方进行充分沟通寻找解决问题途径的态度积极可取。作为“核心资产”，招商银行的投资价值和对基金的吸引力显而易见，同时目前的股价已经不高，基金如果大量卖出，踏空的风险也不小，因此，招商银行不太可能遭到基金洗仓。（记者吴晓兵 孙绍林/证券市场周刊）
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