时间2010-01-07 12:23来源中财网

　　 九洲电气上市定位分析

　　一、公司基本面分析
　　九洲电气成立于2000年8月,主要从事电力电子成套设备及其配套产品的研发制造和销售服务,主要产品有高压电机调速产品、直流电源产品和电气控制及自动化产品三大类。公司是国内电力电子设备行业龙头企业之一,是国际著名公司罗克韦尔的贴牌制造商。2006年公司在电力电子元器件制造企业的工业经济效益综合指数中排名第三,2008年核心产品高压变频器在国内企业中排名第二。

　　二、上市首日定位预测
　　国金证券：九洲电气首日上市股价波动区间为44.16~53.98元
　　先进变频技术和装备是用电侧节能的最重要手段:运用半导体变流技术研制出的变频调速装置彻底颠覆依靠电机结构设计以达到可控功率与转速输出的传统电机设计理念,变频调速拖动系统正在以空前的速度应用于几乎所有的变载拖动环节。
　　中国电机节能市场前景广阔:我们预计,今后国内变频器每年市场份额将在百亿元上下。
　　近十年来,国内变频器研制从仿制逐步走向自主研发,但是在原理、原型上仍然没有摆脱国外典型拓扑结构和技术路线。目前国内各厂家正在添置实验、试验、检测设备,加大研发投入,积极研制超大功率变频器,"军备竞赛"正如火如荼。
　　公司变频器制造位列国内三甲,在工艺设计、设备制造环境、检测手段等方面具备领先性。而本次首发募集资金投入项目除了扩产之外,亦将进一步夯实公司上述核心竞争力。
　　我们预测2009~2011年,公司销售收入将分别达到349.25、401.24、520.52百万元,净利润分别为39.07、55.79、67.86百万元,每股收益分别为0.563、0.803、0.977元。
　　基于我们对变频器研制公司的理解,以及对专业设备研制的了解和历史经验,我们认为公司股票合理价格区间为34.33~37.94元,对应2010年EPS的42.75~47.25倍;公司首日上市股价波动区间为44.16~53.98元,对应2010年EPS的55~67倍。
　　我们认为创业板市场目前畸高的市盈率已经完全透支公司未来的成长;除了市场风险之外,行业风险或许在于3~5年后或将开始的变频器行业整合;另一值得重点关注的或许是在产能"军备竞赛"的同时并行的技术竞争--高科技产品灵魂的争斗,我们认为技术领先+产能足够+产品高度成熟=真正的竞争实力。

　　民族证券：九洲电气预计上市定价46元左右
　　公司业务集中于电子电力设备领域。公司主要产品高压变频器、直流电源产品和电气控制及自动化产品,其中高压变频器产能250套/年,2008年销售收入占比接近50%。
　　国内高压变频器行业仍将快速发展。2008年国内高压变频器市场规模增长率分达到47.8%,我国高压电动机容量的快速增长和国家实行节能减排政策的推行,将带动未来5年中国高压变频器市场将保持年均40%以上的复合增长率。
　　公司未来发展值得期待。随着产品质量逐渐稳定,公司凭借自身产品较高的性价比及服务优势将获得更高的市场占有率。
　　公司风险因素主要在于两个方面:一是高压变频器行业竞争加剧;二是新产品MW级风力发电变流器需求增长不如预期。
　　初步预计公司2009年-2011年收入分别为3.7亿元、4.5亿元和5.8亿元,摊薄后每股收益分别为0.69元、0.90元和1.15元。预计上市定价46元左右,建议申购。

　　中信建投：九洲电气上市首日价格区间45-52元
　　公司主营业务为电力电子设备制造主导产品为高压变频器、高频开关直流电源、电气控制及自动化产品。其中,高压变频器产品近几年比重不断上升,09年前三季度收入与毛利的占比分别为60.2%、64.7%。高压变频器作为大功率风机、水泵的变频调速设备,主要应用于电力、冶金、水泥、石化、矿山、市政等大功率电机使用较多的行业。08年公司高压变频器市场份额居第七名,主要竞争对手有北京利德福华、西门子、东芝三菱电机、北京合康亿盛、东方日立、北京ABB等,主要竞争对手均为国外优势企业。高频直流电源领域,主要竞争对手有奥特迅、许继电源等。公司06-08年收入与净利润的复合增长率分别达到32%、42%,09年前三季度,收入同比增长17.8%。
　　公司毛利率近几年基本稳定在30%左右。
　　电机节能前景广阔电力电子技术在国外应用很广,使得节能效果达15%-40%。我国目前采用电力电子技术对电能进行处理还处于初级阶段。节能减排在未来很长时期将是我国政策支持的重点领域。目前,我国电机系统节能工作与发达国家比较,尚存在很大的节能潜力。据统计,目前我国各类电动机总装机容量约为4.2亿千瓦,年耗电1万亿千瓦时以上,约占全国用电量的60%,各类电动机的平均效率比发达国家低3~5个百分点,电机拖动系统整体运行效率比发达国家低20个百分点,我国电机系统有巨大的节能潜力。
　　募投资金用于扩大产能与企业技术中心建设本次IPO发行1800万股,募集资金主要用于现有主导产品高压变频器、高频开关直流电源的扩产;新产品风力发电变流器的产业化推广;以及企业技术中心建设。其中,高压变频器项目达产后,产能将由目前年产250套增加到年产500套;新型电力电子器件项目达产后,高频开关直流电源产能由800套增加到1400套,并形成风电变流器100套的产能。上述募集资金项目达产后,预计年增收入3.05亿元,年增利润总额近7000万元。
　　建议询价区间26.0-31.2元我们预计未来三年业绩分别为0.70元、0.91元、1.21元,年均增长率在30%左右。按08年50-60倍PE计算,建议询价区间26.0-31.2元。上市首日价格区间45-52元。

　　广发证券52.2-55.6
　　国联证券30.1-34.4
　　国信证券31.6-36.3
　　世纪证券29.1-34.3
　　天相投顾30.8-33.5
　　中信建投45.0-52.0

　　三、公司竞争优势分析

公司具备三大核心竞争优势:拳头产品市场份额位居前三、技术研发实力雄厚、与罗克韦尔公司的合作优势。2008年,公司在高压变频器市场份额为5%,在所有公司中排第七,在国内及合资企业中排名在前三。2008年,公司直流电源市场份额为4.8%,也处于第三位。新开发的风电变流器项目,公司也是最早研发及规模化生产的企业之一。公司技术研发实力雄厚,建有国家认定的技术研发中心,研发投入保持在5%以上水平。与罗克韦尔公司独家合作,贴牌生产高压变频器,约占公司变频器销售收入的50%,提升公司管理水平和产品认证检测能力。

上海凯宝上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　上海凯宝药业是以清热解毒中药--痰热清注射剂为主导产品的高科技民营制药企业,公司最近三年销售额都保持50%左右的高速增长;2008年痰热清注射液医院零售额为4.53亿元,在清热解毒类中成药注射剂市场中,市场占有率第一。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：上海凯宝上市首日可能达到45元以上
　　公司系由上海上海凯宝有限公司变更而成的股份有限公司,经营范围为药品生产以及部分农副产品收购,主导产品为清热解毒类中成药痰热清注射液。本次发行2,740万股,发行前总股本8,220万股,发行后为10,960万股。发行前:穆来安持有公司3,300万股股份,占发行前总股本的40.15%,为公司控股股东、实际控制人。
　　2006~2008年我国清热解毒类用药市场规模逐年增长,销售金额分别为37.47亿元、44.32亿元、49.40亿元,年复合增长率为14.82%。预计未来两年清热解毒类用药市场规模仍保持双位数的年增长率,2009~2010年将达到54.71亿元和61.61亿元。
　　主导产品痰热清注射液是国家专利产品,国家中药二类新药,采用了国家药监局审批的中药注射剂指纹图谱技术控制产品质量。卫生部公布的《甲型H1N1流感诊疗方案(2009试行版第三版)》中,痰热清注射液被列为重症与危重症辩证治疗方案治疗药物。
　　2006年~2008年收入复合增长率52.55%,净利润复合增长率达到66.22%。2008年公司收入构成:痰热清注射液、多索茶碱胶囊、卡托普利缓释片、盐酸吡格列酮片、其他分别占主营收入比重98.99%、0.87%、0.10%、0.05%、0.05%;毛利率分别为82.03%、81.76%、85.52%、81.19%、98.20%,占毛利比例分别为98.93%、0.86%、0.10%、0.05%、0.05%。
　　公司销售部下设华东、华南、华西、华北、华中五个大区,涉及全国30个省、自治区、直辖市。近三年公司主要产品价格未发生重要变化。
　　本次募集资金主要投资于痰热清注射液、卡托普利缓释片等产品生产线拆迁扩建项目,拟投资总额为28,700万元。
　　风险提示:产品集中的风险、降价、原材料采购风险、应收账款风险??公司是以痰热清注射液为主导产品的制药企业,是细分行业的领导者,随着全国营销网络的完善和产能瓶颈的突破,主导产品将迎来新一轮的快速增长。我们预计09-10年EPS分别为0.68、0.90元。合理估值范围按照10年EPS 35~40倍PE计算为31.6-36元,上市首日可能达到45元以上,对应10年PE为50倍。

　　中信建投：上海凯宝上市后估价极限区间26-45元
　　清热解毒类中成药具有抑菌、抗病毒、抗炎、解热等作用。与传统的西药抗生素相比,清热解毒类中成药的优势在于副作用小、疗效显著。而各种剂型中注射剂由于见效快而备受青睐,06-08年的销售额复合增长率为28.12%,高于清热解毒类中药14.82%的增速,在清热解毒类中药中的占比逐年提高。中药注射剂由于08年的安全性问题而遭遇了低谷,加上09年流感疫情的爆发,09年将会呈现反弹性高速增长。清热解毒类中药注射剂的竞争格局相对比较稳定,主要品种有痰热清、炎琥宁、喜炎平、双黄连、清开灵、穿琥宁、热毒宁、莲必治等,前8个品种的市场占有率为90.16%,公司的痰热清市场占有率为22.29%,名列第一,是清热解毒类中药注射剂的领头羊。
　　未来持续高速发展。
　　公司的痰热清有疗效显著的优势、政策壁垒优势、销售渠道畅通的优势、产业链完整等优势,07、08年的收入增速均在50%以上,09年由于产能瓶颈而收入增速受限。随着气候变暖和环境恶化,非典、人禽流感、手足口病、甲型H1N1型流感等流行性疾病在世界各地传播,清热解毒类中成药在治疗这些流行疾病方面具有显著的效果,未来市场对公司产品有较大的需求。公司正在进行痰热清的二次开发,并将针对熊胆对胆结石、胆囊炎的作用申请新适症。同时此次募集资金也将解决公司的产能瓶颈问题,为公司未来的持续高速发展提供动力。
　　盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司09-11年三年的收入复合增长率为37%,净利润的复合增长率为36%,三年的摊薄后EPS为0.66、0.89和1.23元。
　　我们认为公司的合理PE为35-40倍,对应的合理估值区间为31.3-35.7元。我们认为公司主导产品仍属于快速成长期,公司盈利能力强,发展速度快,是良好的投资标的,建议在33.5附近参与投资。

　　长城证券28.5-32.3
　　东海证券31.4-36.1
　　上海证券53.0-57.0
　　招商证券29.4-33.6
　　浙商证券22.3-28.5
　　中信建投31.3-35.7

　　三、公司竞争优势分析
　　公司的痰热清有疗效显著的优势、政策壁垒优势、销售渠道畅通的优势、产业链完整等优势,07、08年的收入增速均在50%以上,09年由于产能瓶颈而收入增速受限。随着气候变暖和环境恶化,非典、人禽流感、手足口病、甲型H1N1型流感等流行性疾病在世界各地传播,清热解毒类中成药在治疗这些流行疾病方面具有显著的效果,未来市场对公司产品有较大的需求。公司正在进行痰热清的二次开发,并将针对熊胆对胆结石、胆囊炎的作用申请新适症。同时此次募集资金也将解决公司的产能瓶颈问题,为公司未来的持续高速发展提供动力。

新宙邦上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是一家优秀的电子化学品生产企业。公司主营业务是新型电子化学品的研发、生产和销售。主要产品有电容器化学品和锂电池化学品两大系列具体包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液四类产品。其中铝电解电容器化学品占有国内市场30%的市场份额,锂离子电池电解液在国内市场占有率名列前茅。

　　二、上市首日定位预测

　　东兴证券：新宙邦预计首日涨幅区间为37.69-46.38元
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司在2011年下半年能够使募集资金项目投产,关于淘汰落后产能需要新项目完全能够顺利生产才能实施,我们预计09-11年的每股收益分别为0.52元、0.78元、1.15元,按照目前目前公司已经公布发行价格为28.99元,对应10年的市盈率为37倍,基本符合创业板的定价,按照首日涨幅在30-60%,预计首日涨幅区间为37.69-46.38元。

　　中信建投：新宙邦合理价值在23.76-27.72元
　　公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主要产品铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液,生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先。公司的铝电解电容器化学品市场占有率高达30%以上。锂电池电解液市场占有率排名前三,同时公司也是国内唯一一家掌握了固态高分子电容器化学品和超级电容电解液核心技术并实现产业化的企业。
　　技术与产品优势是公司的核心竞争力。
　　电子化学品尽管在下游电子元器件中成本占比很小,但其对电容器性能的影响很大,一般产品得到下游客户的认证需要2-6年的时间,因此一旦与下游企业合作,就将形成稳定的合作关系。公司的创业团队具有较强的技术背景,六名股东均具备化学化工专业高等教育背景,部分核心技术人员还具有在美国劳伦斯国家实验室、日本日立Maxell公司等海外工作经历。公司目前拥有申请且已经受理的发明专利共有14项。公司在铝电解电容器化学品研发能力国内首屈一指,属国际先进水平;固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液方面研发能力在国内领先,属国际先进水平;锂离子电池电解液研发能力处于国内先进水平,是全国电源行业(动力锂电池系统)标准起草工作组核心成员单位。
　　公司是国内少数几家掌握铝电解电容器电解质和超级电容器电解液溶质核心生产技术的公司,能够生产各类有机直链和支链二元羧酸、无机酸及其铵盐等。公司通过深圳、南通两个生产基地,覆盖华南和华东两个国内主要市场,进一步提高了公司的产能及产品覆盖市场。
　　稳定成长的成熟产品与快速增长的新产品提升公司整体竞争力。
　　铝电解电容器化学品目前是成熟产品,每年保持稳定增长,保障了公司业绩的稳定,而公司的锂离子电池电解液、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液3大系列产品属新产品,近几年来快速增长,是公司未来快速发展的基石,特别是锂离子电池电解液已成为公司利润的又一主要来源。目前固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液正处于快速发展阶段。
　　盈利预测与估值。
　　募集资金项目投产后,将提高公司产能68%,有助于解决公司产能瓶颈,提升高端产品产量。按照目前创业板新上市公司的估值,建议询价区间18.00-21.00元。我们参考目前技术服务型化工上市公司,我们给予公司2010年30-35倍PE,考虑到目前创业板市场的溢价,我们认为公司的合理价值在23.76-27.72元。

　　德邦证券22.2-25.9
　　国都证券17.3-23.5
　　齐鲁证券18.2-21.8
　　世纪证券20.5-22.7
　　天相投顾18.8-21.2
　　中信建投23.8-27.7

　　三、公司竞争优势分析

　　公司的优势在于领先的技术和快速反应的服务能力,公司具备强大的研究实力,研发骨干来自于国内著名高校和国外知名企业。凭借强大的管理能力和技术支持,公司能够根据客户需求,提供面向客户的一整套电子化学品解决方案。随着全球电子产业向大陆转移,电子化学品行业迎来快速发展的大好机遇。新宙邦系列产品梯队很好的顺应了电子产业发展趋势,既保证了公司业绩的稳定性,又提供了快速增长的潜力。募投项目的投产有助于公司进一步改善产品结构,提升盈利能力风险揭示。公司的主要风险在于下游电子产品市场复苏放缓、原材料基础化工产品价格随油价波动和应收账款占流动资产比例较高。

朗科科技上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　深圳市朗科科技股份有限公司基于闪存应用及移动存储领域内持续自主创新的全球领先技术及专利,专业从事闪存应用及移动存储产品的研发、生产、销售及相关技术的专利运营业务。
　　朗科科技股份有限公司拥有闪存应用及移动存储领域内全球领先技术及专利,主营业务包括闪存应用及移动存储产品的研发、生产、销售及相关技术的专利运营业务,是全球领先的闪存应用和移动存储产品提供商。

　　二、上市首日定位预测

　　广发证券：朗科科技波动范围为55.2元~82.8元
　　深圳市朗科科技股份有限公司基于闪存应用及移动存储领域内持续自主创新的全球领先技术及专利,专业从事闪存应用及移动存储产品的研发、生产、销售及相关技术的专利运营业务。
　　主要产品市场保持较快增长2008年,全球闪存产品市场规模将近180亿美元,与此相关的闪存应用产品市场规模超过1,000亿美元,其中国内闪存盘市场销量年平均增长率在40%以上。到2011年,固态硬盘的市场规模将有2009年的26亿美元快速增长到60亿美元,复合增长率为51.9%。
　　国内闪存应用及移动存储领域的专利龙头公司是国内唯一在闪存应用及移动存储领域拥有原创性基础发明专利的公司,在闪存应用及移动存储领域,公司专利及核心技术处于国际领先水平。近三年公司闪存盘在国内中高端市场占有率分别为35.8%、35.9%、36.6%。
　　盈利预测与价格评估我们预测公司2009-2011年摊薄EPS分别为0.69元、0.88元和1.05元。根据创业板电子板块估值情况,预计上市后对应2009市盈率在80~120倍之间波动,公司股价波动范围为55.2元~82.8元。
　　风险提示一是产业周期波动性的风险,二是原材料价格波动的风险。

　　兴业证券：对应股价为33.2-37.4元
　　公司专利运营业务具有持续性与广泛性。公司拥有闪存应用及移动存储领域的多项核心技术专利,专利布局完整并形成"专利池"保护。公司专利技术的基础性及难以替代性,以及专利覆盖范围和侵权的广泛性,有效支撑公司专利运营业务的持续性与广泛性。
　　未来几年有望成为专利授权收入井喷期。公司已与部分国际大型企业形成专利授权案例,随着公司资金实力的增强,海关专利保护等方式将有效提升公司专利维权的有效性和便捷度,预计2010-2011年公司专利授权收入增速在60%以上。
　　产品运营业务有望走出低谷。受经济危机及产业周期性影响,公司2008年产品销售收入出现下滑。在经济复苏、行业回暖以及公司营销网络进一步加强的前提下,预计2010-2011年公司产品销售增速有望达到30%左右,产品毛利率基本维持稳定水平。
　　盈利预测:预计公司2009-2011年EPS分别为0.59、0.83、1.27元,对应39元发行价的动态PE为66、47、31倍。我们认为公司2010年40-45倍PE较为合理,对应股价为33.2-37.4元。
　　风险提示:专利收入存在较大不稳定性,公司产品销售受产业周期性影响,且主要原材料闪存的价格波动较大。

　　广发证券55.2-82.8
　　齐鲁证券54.5-66.7
　　上海证券58.0-62.0
　　申银万国34.3-40.5
　　天相投顾41.2-46.9
　　中信建投45.0-55.0

　　三、公司竞争优势分析

　　公司专利运营业务具有持续性与广泛性。公司拥有闪存应用及移动存储领域的多项核心技术专利,专利布局完整并形成"专利池"保护。公司专利技术的基础性及难以替代性,以及专利覆盖范围和侵权的广泛性,有效支撑公司专利运营业务的持续性与广泛性。
　　未来几年有望成为专利授权收入井喷期。公司已与部分国际大型企业形成专利授权案例,随着公司资金实力的增强,海关专利保护等方式将有效提升公司专利维权的有效性和便捷度,预计2010-2011年公司专利授权收入增速在60%以上。
　　产品运营业务有望走出低谷。受经济危机及产业周期性影响,公司2008年产品销售收入出现下滑。在经济复苏、行业回暖以及公司营销网络进一步加强的前提下,预计2010-2011年公司产品销售增速有望达到30%左右,产品毛利率基本维持稳定水平。

梅泰诺上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　梅泰诺是一家提供通信塔产品整体解决方案的高新技术企业,是国内最早研发并推广三管通信塔产品的企业。公司与传统的通信塔生产企业不同之处在于,率先采用"以研发设计为龙头、以生产制造为支撑、以差异化服务为基础"的新商业模式,改变了行业内以生产加工为核心的传统模式。
　　公司覆盖通信塔生产各个环节的模式与国内运营商将重心转移至"运营"领域的理念保持一致,赢得了移动、电信和联通三家运营商的认可。07和08年,公司的收入增速分别为480%和258%,在移动通信塔市场树立了品牌供应商地位。


　　二、上市首日定位预测

　　中信建投：梅泰诺公司上市后合理价格为40元
　　公司是通信塔行业领军企业
　　公司是国内最早研发并推广三管通信塔的高新技术企业，主导产品是以三管通信塔为核心的各类通信塔。在国内通信塔市场份额为1.09%，为行业领军企业之一。主要竞争对手包括河北邮政实业、江苏邮政机械厂、青岛晓天工贸等，公司的竞争优势主要是三管通信塔市场先发优势、产品系统集成优势(提供设计、制造、建安和运营维护整体解决方案)和渠道优势(近二十个省份与近三十家省级运营商)。近年来受通信塔市场稳步增长和三管塔替代作用的双重推动，公司业绩持续了快速增长势头，近三年收入和归属于母公司所有者的净利润复合增长率分别为356%和10569%，但公司毛利率从06年的26.6%下降到08年的23.1%，主要原因是市场集中度低、竞争激烈下公司低价扩张策略。预计公司上市后合理价格为40元(对应于08年80倍PE)。

　　国泰君安：梅泰诺上市首日定价不应超过36元
　　梅泰诺是通信塔产品整体解决方案的提供商。相比于传统的通信塔生产商，其率先引入"以研发设计为龙头、以生产制造为支撑、以差异化服务为基础"的商业模式，最早研发、推广三管通信塔产品。2007、2008年是其爆发性增长期，收入分别同比480%、258%，2009年后进入稳定增长期，前三季度实现营业收入2亿元仅同比增长16%。
　　预计通信塔未来市场规模将稳中略降。2009年是电信投资的高峰年，2010年虽仍处高位但同比下降，国泰君安预计2009-2011年国内电信投资分别3890亿元、3600亿元、3107亿元。同时国泰君安认为后续资本开支结构将发生转变，偏向于宽带与数据、增值业务开发等支撑系统，预计通信塔原占电信总投资11%的份额将稳中有降，通信塔市场规模将较2009年稳中略降。且行业企业集中度极低，前五名通信塔企业只占5.09%的市场份额。
　　公司市场份额低，上市有利于提高市场份额但难改行业高度分散化局面。据赛迪预测2008年公司市场份额仅1.09%，排名全国第3，较第一上海维蒙特1.6%的市场份额差距较大，公司主营产品为三管塔，占2009年前三季度营业收入的86.6%，未来还将涉及市场规模快速增长的高速铁路通信塔和风电塔产品，上市后将提高公司知名度，募集资金将用于扩大产能、拓展营销网络，预计市场份额将提高。但通信塔行业受制于地理、自然环境等因素，运营商无法集采，行业集中度的现状仍将维持。
　　毛利率长期趋降，但高于同类上市公司。公司毛利率从2006年的27%下降至2008年的23.1%，虽2009年前3季度达23.7%但仍未达2007年水平。高于同类上市公司五洲明珠、八方电信。募集资金将用于研发中心建设、通信塔生产线扩产3.5万吨（即在2008年产能基础上翻番）、运维服务网络建设。其中国泰君安最看好的是存量通信塔不断增长、运营商逐渐外包后主要受益的运维服务业务。国泰君安预计公司上市首日定价不应超过36元。

　　爱建证券24.3-25.6
　　国泰君安31.0-36.0
　　上海证券40.0-43.0
　　世纪证券17.9-20.4
　　天相投顾21.3-24.9

　　三、公司竞争优势分析

　　公司的竞争优势则主要体现：
　　一是在行业内率先提出新商业模式。梅泰诺率先在通信塔行业引入"以研发设计为龙头、以生产制造为支撑、以差异化服务为基础"的新商业模式，将通信塔研发设计、生产制造、安装服务各环节有机集成整合，形成了公司控制和管理之下的通信塔产品供应的整套产业链，为客户提供了一站式服务。公司创新的商业模式从根本上改变了通信塔行业以往分散化的多环节服务模式，在降低单个客户服务成本的前提下，大大降低了运营商产品成本、交易成本和时间成本，提高了整体服务效益，保证产品质量，加快建设周期。公司创新的商业模式获得了多个行业协会及专业机构的认可，赢得了中国移动、中国联通和中国电信等各大移动通信运营商的广泛好评。因此，未来有望获得更多的订单。
　　二是人才优势渐成为公司业绩高成长的动能。公司核心管理层主要来自通信和结构领域，在通信行业及结构产品领域积累了丰富的市场经验和技术储备，具备了将通信和结构两大领域进行有效融合的基础。公司董事长张志勇具备财务管理和钢结构的双重背景，副总裁曲煜来自通信和结构设计领域等等。而公司就是凭借了主要创始人对通信和结构产品的深刻理解，通过不断的市场调查和研究，研制出了三管通信塔产品，并在全国通信塔市场进行大规模推广，改变了原来国内通信塔市场以角钢塔和独管塔为主的产品格局，填补了国内通信行业的市场空白。更为重要的是，公司的研发与技术优势已经得到了业内的广泛认可，公司应邀加入了中国通信标准化协会，并作为起草单位参与了行业标准《电信基础设施共建共享技术要求 第1 部分 钢塔架》与《电信基础设施共建共享技术要求 第2部分 基站设施》，这就意味着公司已成为行业的领跑者。

回天胶业上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　回天胶业是国内工程胶粘剂行业的龙头企业、国家认定的"高新技术企业"。产品包括高性能有机硅胶,丙烯酸酯胶,厌氧胶,环氧树脂胶,聚氨酯胶等品种。
　　国内粘胶剂行业市场巨大,但高端领域自主产品比例不高。国内粘胶剂行业近10年的复合增长率达到16%,未来仍将保持高速增长,预计2011年年销售收入将超过700亿元。
　　公司产品应用广泛,在国内具有较强的竞争优势,目前高性能有机硅胶粘剂在国内工程胶粘剂市场占有率排名第一。公司在研发创新,技术开发,生产管理,销售网络和销售模式方面在国内同行中都处于领先地位。

　　二、上市首日定位预测

　　方正证券：回天胶业开盘价区间为51.79-57.25元
　　目前国内工程胶粘剂的销售量只占胶粘剂总量的7%左右,但在胶粘剂和密封胶行业中有着举足轻重的地位,是胶粘剂行业中的高新技术产品,技术含量、制造和使用条件要求比较高的工程胶粘剂近十年来发展迅速,平均年销售额增长率高达20%,是发展最快的胶粘剂产品。
　　公司是我国工程胶粘剂行业中规模最大的内资企业,是一家由专业从事胶粘剂研究开发的科研院所改制而成的高端工程胶粘剂生产企业,成立近20年,研发实力强、生产规模大,是国家认定的"高新技术企业"和"中国胶粘剂市场产品质量用户满意第一品牌",公司注册的"回天"牌商标在2007年被认定为"中国驰名商标"。
　　公司本次募集资金将用于有机硅胶粘剂和密封胶建设项目和聚氨酯胶粘剂和密封胶建设项目。有机硅胶粘剂和密封胶建设项目将新增有机硅胶粘剂产能5,000吨,项目达产后发行人有机硅胶粘剂总产能将由2008年的2,975吨提高到7,975吨,实现年新增销售收入22,000万元。聚氨酯胶粘剂和密封胶建设项目建成后,聚氨酯胶粘剂产能将增加5,000吨,实现年新增销售收入18,500万元。
　　我们预计公司2009-2011年可实现EPS分别为0.74、0.92和1.47元(全面摊薄)。我们认为未来几年将是公司快速发展的时期,我们看好公司长期投资价值。根据可比公司和第二批8家创业板的发行情况,我们认为,给予公司10年30倍动态市盈率比较合理,上下浮动10%,对应合理股价为24.8-30.4元。
　　我们预计网上申购中签率在0.54%左右。首日开盘价为54.52元,对应涨幅为49.8%。对开盘价给予5%的上下浮动,开盘价区间为51.79-57.25元,以0.54%的中签率计,对应的新股申购年化收益率在20.84%-28.22%。建议投资者参与网上申购。
　　
　　东海证券：回天胶业每股合理价值为30-35元
　　回天胶业是国内工程胶粘剂行业的龙头企业、国家认定的"高新技术企业"。产品包括高性能有机硅胶,丙烯酸酯胶,厌氧胶,环氧树脂胶,聚氨酯胶等品种。
　　国内粘胶剂行业市场巨大,但高端领域自主产品比例不高。国内粘胶剂行业近10年的复合增长率达到16%,未来仍将保持高速增长,预计2011年年销售收入将超过700亿元。
　　公司产品应用广泛,在国内具有较强的竞争优势,目前高性能有机硅胶粘剂在国内工程胶粘剂市场占有率排名第一。公司在研发创新,技术开发,生产管理,销售网络和销售模式方面在国内同行中都处于领先地位。
　　公司近年来一直保持高速发展势头,IPO项目所投资的有机硅胶及聚氨酯胶项目都具有较好的盈利能力,项目达产后将进一步巩固公司在行业中的龙头地位。
　　预计公司09,10,11年每股收益分别是0.76元,1.00元和1.49元,我们给予公司2010年30-35倍的市盈率,每股合理价值为30-35元。

　　东海证券30.0-35.0
　　方正证券51.8-57.3
　　国都证券26.6-30.4
　　上海证券60.0-65.0
　　世纪证券28.5-31.5
　　天相投顾29.2-32.7


　　三、公司竞争优势分析
　　胶粘剂行业龙头,细分子行业占据主导地位。公司是我国工程胶粘剂行业中规模最大的内资企业，主营高性能有机硅胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶、聚氨酯胶等各类高端工程胶粘剂的研发、生产和销售。平均国内市场占有率在15%左右。
　　高技术含量工程胶粘剂行业快速发展。公司所处高性能胶粘剂行业属于新材料领域。产品主要应用于汽车工业、电子电器、工程机械、可再生能源、电力系统脱硫防腐等行业和领域。制造业的快速发展将有力推动工程胶粘剂的市场需求增长。近三年公司高性能有机硅胶粘剂一直保持产销两旺的增长态势，年均销量增长21.13%。
　　技术决定未来发展，销售服务辅助公司成长。（1）公司是国内工程胶粘剂行业中研发投入最大、研发品种最齐全的企业，最近三年研发费用平均每年为1,032万元，占销售收入平均比例为5.50%。（2）公司采用平面型营销模式，对市场的覆盖面更广并更为深入。