作者李中秋
时间2009-12-16 02:05来源中国证券报·中证网

　　在流动性继续释放和温和通胀预期的推动下，预计有色金属期货价格2010年初将延续当前牛市；随后美元加息预期增强，紧缩政策渐行渐近，在二季度形成高低转换的阶段性敏感区间，并对下半年整个商品市场构成压力。期间，有色金属再度充当大宗商品“风向标”，走出先涨后跌的“倒V”形走势，而差异化“风格”将是各细分品种的主要特征。

　　三大变量贯穿行情

　　在金融危机后的复苏过程中，率先对宏观经济作出反应的大宗商品是有色金属，鉴于此，基本金属在后复苏时代仍将扮演大宗商品市场的“风向标”。决定2010年基本金属运行方向的三大宏观变量分别是通胀、美元走势和全球货币紧缩预期。

　　如果美国经济复苏趋势得以延续，其银行间过剩的流动性可望大规模的释放到实体经济来，从而推动全球大宗商品价格上升。就中国而言，2010年一季度资金面将继续宽松，主要源于信贷的规律性放开，同时，在出口转正背景下，人民币升值预期将导致热钱流入，海外资金的输入性因素，将进一步考验国内通胀程度。从这个层面而言，资源类商品尤其是基本金属会从中受益而继续走高。

　　美元指数是影响有色金属期价的第二大因素，美国失业率情况的改善程度，将是市场分析美联储的加息预期的一大信号，同时，美联储何时改变“较长时间维持低利率”的表态也备受关注。一旦市场加息预期转强，将导致美元进入一轮升值周期。综合多种因素判断，明年一季度末可能成为美元指数反转的重要时间窗口，而美元指数的波动首先将压制大宗商品市场，有色金属或率先受拖累。

　　当然，伴随美元加息预期的出现，全球货币紧缩预期也将同步而来，从而进一步打击金属市场。瑞银财富管理研究部15日发布的报告认为，“未来的复苏之路并不平坦”，因为经济仍存在相当大的风险。由于收紧货币政策可能引发金融市场再度受挫，因此，央行何时加息是个关键问题。但在众多研究机构看来，加息至少是明年6月份以后的事情。综合看，明年基本金属可能伴随着宏观政策的演变，呈现前高后低的“倒V”字形走势。

　　差异化“风格”更为明显

　　未来经济波动不确定性的增加，预示着单靠流动性支撑的基本金属“资金市”特征将有所弱化，三大主要基本金属品种：铜、铝、锌，将根据各自特性，表现出差异化的炒作风格，其中，供应问题可能再度成为铜市焦点；而成本和需求如何演化将影响期铝走势；锌期货则更多地表现为跟风补涨或补跌这一特征。

　　铜供应问题可能在2010年再度成为焦点，阔别许久的“罢工故事”炒作或卷土重来。主要原因在于，矿产铜供应存在的问题在短期内难以得到根本的改善，全球铜矿产的产量增长缓慢。数据显示，今年前11个月全球铜矿产能利用率不到80%，大大低于过去四年平均87.3%的水平，能够重启的矿山闲置产能非常有限。

　　根据ICSG的历史统计数据，全球铜矿产量过去两年的年平均增幅是2%，此次金融危机以后，许多新建的铜矿项目被迫推迟投产，新增的项目最快也要在2011年到2012年之间才能够陆续投产。同时，全球的铜矿山原矿品位呈不断下降的趋势，最近三年世界铜精矿的铜品位平均下降了3%-5%，这也是矿山铜供应短期内难以得到改善的另外一个原因。

　　就期铝而言，明年的演变路径近期已经初露端倪。西欧地区一些大型铝厂因面临较高的环境成本，加之长期电力合约到期，难以找到有竞争性的电力供应合约，关闭风险较大。在国内方面，房地产和汽车销售数据依旧保持强劲。汽车购置税优惠政策将延续到2010年，尽管明年征收比例上调2.5%，为7.5%，但对于普通百姓的购车热情不会构成太大打击。因此铝价上涨的主线仍将围绕成本和需求两条主线演绎。

　　值得注意的是，尽管没有强劲的基本面支撑，但最近期锌走势明显强于铜和铝，仔细看来，补涨特征十分明显。究其原因，今年以来锌价涨幅远小于铜是其一，数据显示，今年沪铜涨幅约150%，沪锌约100%。同时，锌的产能和库存压力远小于铝和铜，其中，LME铜库存近两个月持续快速攀升至47万吨的高水平；铝库存仍处458万吨的历史高位，而LME锌库存处在历史相对低位且近期增速缓慢。因此，在市场流动性过剩的前提下，相对涨幅偏低和库存压力偏小两大因素，使得投机期锌的安全边际更高。而在缺乏炒作题材的情况下，2010年期锌补涨或补跌的跟风特征会更加明显。

　　又到一年终了时。盘点即将过去的2009年，商品市场以震荡和回升为注脚，写下了朝牛市回归的重重一笔。而今，牛年即将挥别远去，在接下来的2010年里，商品牛步能否继续前行？