分享好公司的成长

    记者：很多人认为，当前的证券市场缺乏吸引力，你们对此有何认识？如果依然有着吸引力，对基金来说，吸引力在什么地方？

    吴刚：任何一个行业都有春夏秋冬，涨涨跌跌很正常，越是下跌蕴含的机会也越大。彼得·林奇曾说过，“在阴影笼罩股市的日子里，你我又有了一次购买廉价股票的好机会。”因此，投资者不必因为市场在冬天，就感觉比较痛苦，更没有必要因此就觉得股市缺乏吸引力了。我想熬过冬天，后面的日子还会比较好过，不如抓紧时间做研究，可能还会发现新的机会。

    这里还蕴含着一个大前提，就是未来几年中国的经济状况会非常好，可持续性非常强，里面会有一些好公司，在行业中非常有地位，也许在世界上都会有自己的地位。我们应当睁大眼睛来找这样的公司，分享它的成长，从这一点看，市场还是蛮有吸引力的。

    记者：不过，对更多的中小投资者而言，感觉这个市场没有吸引力，可能是因为自己的利益没有得到很好的保护。比如说，不顾市场的低迷，新股不断发行，而有些新股上市不久就变脸；再比如说，一些上市公司做假账欺诈投资者的现象也时有发生。

   吴刚：对这个问题应该分开来看。这个市场不发股票是没有出路的，关键是投资者对发行的公司应当给一个怎样的定价。公司素质的好或坏，反映在它的定价上，对于不好的公司，价格可以定得很低，投资者对此应当有个清醒的判断。另外，从积极的方面看，这些状况也在逐渐得到改善，比如一些不好的公司已经退到三板。当然，如果上市公司能够在信息的持续披露、会计制度更严格等方面做得更好，投资者对公司的判断会更清晰。

    既然身处这样的市场，我们就必须学会保护自己，着眼点就是看公司的基本面。

    基金持有又何妨

    记者：你们认为，下半年价值投资的理念还将进一步深化。经过上半年的演绎，现在市场有一个很大的疑问，就是由基金主导的价值投资这面大旗是否还能继续扛下去？

    吴刚：我们先回过头来看，１９９６年以来，哪怕是１９９４年，只要你本着价值投资的取向去做，还是会给你带来不错的回报。今年只不过得到了强化，而原来可能有其他的赚钱路子，比如操纵。

    到底通过什么模式挣钱？可以举一个绝对的例子，微软从１９８５年上市到１９９９年，你在任何一个时点买入该股都是对的。这是由公司的成长带来的投资收益，并不存在谁挣谁的钱。

    其实，有很多误区自去年以来就存在。一个是大家觉得基金持有的股票没意思不会涨，一个是股票价格高了就不能再涨。但如果一个公司今年每股赚１块钱的业绩，５年赚１０块钱，哪怕现在全部被基金买了，５年之后你说它会不会涨？换言之，一个不好的公司即使是基金全部持有，它也不会涨。所以从长远看，股票的涨跌跟基金是否持有是没有关系的，我并不需要通过把股票卖给你挣钱，而是通过公司的成长分享收益。

    记者：但是我们知道，在中国，这样的公司非常少。而且１９９６年，也曾经有人提出过在任何时候买入深发展、四川长虹都是正确的，但是随着时间的推移，我们发现它们其实是经不住考验的。

    吴刚：这主要是因为一方面当时的上市公司成长周期比较短，一般也就是三五年。但实际上有些行业的公司会持续增长，而且已经有一批这样的上市公司。像伊利股份、万科、新兴铸管、双汇发展、上港集箱、盐田港等，上市以来业绩都在持续增长，已经有良好的成长记录，而且未来还有发展潜力。

    另一方面，如果着眼于中长期投资，随着市场化程度的提高，有些公司的成长周期会更长，行业集中度会越来越高，两极分化的现象会越来越明显。如通讯行业，原来都说“巨（龙）大（唐）中（兴）华（为）”，现在国内最有竞争力的也就是华为和中兴通讯了。

    更偏重于选股

    记者：你们认为消费将逐渐取代投资成为经济增长的主要力量，不过在近期统计资料中，投资指数的增长仍然高于消费指数的增长，那么，你们仍然看好对于消费领域的投资吗？

    吴刚：投资领域今年上半年情况比较特殊，有接近４０％的增长，这里面有一个周期问题，有的行业周期性很强，这样其波动会比较大。我们为什么强调消费领域呢？在公布的半年报持仓股票里面，像上海汽车、同仁堂、双汇发展、青岛啤酒、光明乳业等，都可以把它理解为一种消费品。这些东西在大家的日常生活中有很强的持续性，做得好的产品生命周期是很长的。中国消费市场太大，我想其中有可能会诞生行业巨头，对我们来说非常有吸引力。

    记者：虽然保留了上海汽车，不过，在你们剔除的股票中，同样把长安汽车，一汽轿车等汽车股清仓了。

    吴刚：这一方面是分红的需要，另外有些公司虽然行业不错，但股价涨幅已高，吸引力就小多了，总之我们是获利走的，投资也不是那么死板的事情。

    记者：总体来说，基金的核心资产在最近行情的表现中并不是太好。

    吴刚：大家眼光不要那么短，好像上半年涨了，现在又跌了，是不是公司就不行了？股票的波动很正常，这也正是股市的魅力所在，还是让时间来检验一切吧。

    记者：基金操作时，到底是选股还是选时呢？

    吴刚：无论是选股还是选时，基金都会有偏重，我们可能会更偏重于选股。

    我们投资的是公司，而大盘是由所有的公司组成的。在１０００多家公司中，有很多是分享不到 GDP 增长的，对这样的公司买它意义何在呢？如果这些公司朝着其合理的价值回归，将股指越带越低，又有什么关系呢？要知道我们买的不是大盘，我们买的是公司。

    记者：是否能说你们凭着基本面选股这一招，就能跑赢指数？

    吴刚：其实，对我们来说，不仅是希望超越指数。如果指数不断下跌，超越指数又有多大意义呢？我们更希望给投资者带来绝对的正回报，希望能不断给投资者分红。

    希望赚到自己的钱

    记者：今年的企业债券市场相对火爆，但是你们的投资比例并不大。在 QFII 和社保基金纷纷涉足企业转债市场的时候，你们如何看待其中的市场机会？

    吴刚：转债当然也不错，我们也曾参与过。但我们是一只股票基金，低迷时也必须有３５％的股票仓位，最高时不能超过７５％，因此更关注股票市场。当然其他的市场有机会也会参与。

    记者：如果下半年科技股、重组股能够上涨的话，你们还会只关注手中的股票吗？

    吴刚：我们希望保持一致性、简单清晰的思路。如果对上涨的重组股不了解其基本面，和我们的选股思路没有清晰的逻辑关系，我想是不会介入的。

    我们的整体风格是在适度的风险下，赚取合理的利润，所以，我们希望赚到自己的钱，至于别人可能有其他的盈利模式。

    记者：不过，今年以来基本上是基金在挣钱。有人认为，如果一个市场中，只有基金在挣钱，大多数投资者都不挣钱的话，这个市场的生态将会失衡。

    吴刚：投资为什么要过多地考虑别人的看法呢？大家现在这么想，可能是跟过去比较。我希望大家投资时，最好评估一下自己的能力，如果把握不大，不妨交给基金。今年不管是封闭式基金还是开放式基金，表现是非常不错的。因为我们天天在研究市场，经常拜访上市公司，有非常强大的研究团队，而大部分中小投资者在投资资源方面处于劣势，因此不妨把钱交给基金委托理财，从国际上看也都是如此。

    为什么非要认为钱在自己手里才放心呢？要知道基金在信息披露、运作的规范程度等方面，已经非常严格了，基金经理们也都在承受了很大压力的情况下，争取为投资者创造更好的效益。

    记者：很多人对明年的行情非常看好，你们是怎么判断的呢？

    吴刚：市场的结构性调整还会持续下去，今年只是刚刚开了个头。今后股票的上涨还是会和其基本面有非常高的关联度，基本面不好的股票会越来越受到投资者的抛弃。中国以后可能出现１００元的股票，这是由其基本面改观带来的，也许当时的市场比较低迷。

    至于明年的行情，我比较谨慎，至少目前看不出有发动大牛市的任何迹象。 （江涛/证券市场周刊）

　  
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