渤海证券研究所张光马静如　　

    特别提示
　　□社保基金屡屡被套，其投资行为都为市场所不理解，甚至怀疑基金的理财能力。
　　□社保基金的运作在法律、法规层面都有严格的规定，社保基金本身的特殊性及其示范性决定了其投资取向：长期、稳健、增值。
　　□到目前为止，社保基金参与新股增发的股票都属制造行业，介入二级市场的19只股票中有10只也属于制造业。

    长线、稳健、增值

    社保基金的资金性质属于长线资金，对长期内收益的稳定性、资金的流动性有着较高的要求。《暂行管理办法》第三条规定，“社保基金运作的基本原则是，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值”。它完全不同于以往通过借贷融资坐庄的模式，社保基金持有近两年的中国石化就是一明证。它对二级市场的影响将以一种长期的、潜移默化的形式出现，它的运行风格是相对平稳的。
　　社保基金的资产配置将严格遵循相关规定，走稳健化路线。首先，银行存款和国债投资的比例不得低于50％，其中，银行存款的比例不得低于10％；其次，企业债、金融债的投资比例不得高于10％；第三，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％。2002年底，社保基金总资产为1241.86亿元，社保理事会目前管理的社保基金不超过1300亿元。据此推算，目前全国社保基金可以用来投资股票和基金的资产应接近500亿元。但目前六家社保基金管理人管理的社保基金资产近150亿元。
　　在选股策略方面，严格遵循稳健的原则。据悉，社保基金与基金管理公司签订的协议中明确规定，严禁投资下列5种股票：（1）涉嫌违规的上市公司股票；（2）ST股票和严重违规的上市公司股票；（3）购买时近两年涨幅超过100%的股票；（4）流通市值小于3亿元的股票；（5）流通股小于3000万股的上市公司股票。通过对社保基金的属性、资产配置策略、选股标准等方面的分析，我们可以看出社保基金的运作在法律、法规层面都有严格的规定，社保基金本身的特殊性及其示范性决定了其投资取向：长期、稳健、增值。

　　社保基金钟爱增发、新发

    社保基金的建仓时间为6月9日开始的三个月内，百日之间将150亿元的资金分散到六家基金管理公司运作，再扣除部分企业债所占的金额，其市场影响将会是比较温和的。出于资金安全的需要，社保基金入市两个月来，对增发情有独钟，但只要是社保参与的增发，市场表现都欠佳，单从这方面看，社保基金似乎仍然迷恋于新股不败、增发不败的神话。

　　增发独爱制造业

    研究发现，2003年，社保基金参与新股增发的股票都属制造行业，华联控股属纺织制造业，九芝堂属医药制造、民丰特纸属造纸及纸制品业、福耀玻璃属非金属矿物制造业、新潮实业属电子元器件制造业。从经济周期与行业分析角度讲，上述类别不同的制造行业属防御型行业，其特点是此产业产品需求相对稳定，受经济周期影响不大，业绩较为稳定，波动幅度不大，行业资产配置特点符合社保基金的投资需求。从基本面角度讲，上述几只股票市盈率属中等偏低水平，每股收益中等偏高。单从市盈率与每股收益指标看，此类投资当属今年大力倡导的价值投资。笔者认为，判断社保基金投资增发新股的策略正确与否，我们还需假以时日。

　　二级市场投资制造业股票过半

    从刚刚公布完毕的中报中，我们发现社保基金从六月初入市，到目前为止，已经介入二级市场19只股票。
　　我们发现，上述19只股票行业跨越幅度较为分散。其中隶属大制造业概念的股票有10只，制造行业又集中在：黑色金属、有色金属、非金属冶炼；化工、化学原料制造业；其它制造业：交通运输设备制造业、纸制造业。就我国经济发展现状看，我国国民经济处于快速发展阶段，这两类行业总体向好，具有相对稳定的业绩作支撑。

　　亏损股并非社保禁区

    房地产业前景较为看好，这主要源于房屋销售面积的大幅增长，只是此行业两级分化现象严重，龙头企业显现出强者恒强的态势，这对处于中下游的企业是不小的压力，栖霞建设与天房发展将来走势怎样，我们拭目以待。“北京巴士”争议颇多，这主要是其中报巨亏的负面影响。受“非典”影响，北京巴士上半年净亏损1.3亿元，为此它得到了政府的大力支持，一是2003年度养路费的免征，二是得到北京市财政局一次性补助一亿元以及该公司与其子公司1-6月份的流动性贷款给予全额贴息等等优惠措施。中体产业主营业务为体育产业，受非典影响其主营业务收入与营业利润大幅下降，随着非典疫情的结束，目前公司的各项经营已经步入正轨。总体来看，其业务收入较为稳定，波动幅度不大。波导股份是18只股票中唯一一只信息技术行业的股票，其主营业务为手机销售，今年上半年，国产手机销售第一，每股收益为0.67元。但目前手机市场竞争激烈，客户资源开发具有相当的难度，库存量大也不容回避。亚泰集团半年报显示，虽然水泥销量较去年同期有所增长，但由于水泥销售价格下降、成本上升、毛利率降低，公司主营业务利润反而下降。另据了解，全国社保基金107组合初始并没有现金，只有社保基金从一级市场认购的中国石化股票，也就是说，107组合在适当价位变现了部分中国石化股票，并用变现的资金买了北京巴士和亚泰集团，以求通过换股达到中国石化最终解套的目的。

　　积极投资债券市场

    社保基金积极参与了最近发行的两只中短期国债，其中记帐式四期国债的期限为5年，记帐式五期国债的期限只有3年，这也进一步反映出社保基金对债市的后期走势不乐观。社保基金在国债选择策略上持有了久期较短的中短期国债，反映出其投资策略的稳健、谨慎。可转债市场的活跃及其机会来源于可转债的急速扩容和发行条款修订后纯债券价值的提高和股性的增强。转债市场出现了前所未有的活跃局面，转债市场受到了机构投资者的关注，社保基金自然不例外。（中证网）