作者胡东林
时间2009-06-02 00:06来源中国证券报·中证网


　　依稀看到回暖曙光的全球经济，为大宗商品价格上扬奠定了基础，而量化宽松货币政策之下的流动性扩张，则让商品涨势愈发凌厉。

　　近期以原油、铜为代表的大宗商品涨势可谓气势如虹。截至6月1日18：40，NYMEX7月原油报66.31美元/桶，月涨幅（自5月1日起）27.64%；LME3个月铜报4715美元/吨，月上涨9.65%；CBOT7月大豆报1184美分/蒲式耳，月涨幅16.06%；COMEX8月黄金报980.3美元/盎司，月涨幅8.89%；代表一揽子大宗商品走势的CRB指数报417.04，月涨幅11.94%。而美元指数一个月来大幅回落7.22%至78.70。

　　商品市场流动性大增

　　美联储实行定量宽松货币政策使得美国基础货币大量增加，导致流通货币增速大幅增长，市场中美元流动性再度充裕。4月份美国M1货币供应量增长率达到8%，而M2货币供应量增长率达到15%，显示整个市场的流通货币供应出现了大幅增长。在美联储货币政策影响下，银行间市场不再缺乏美元，3个月美元libor利率在5月份降至1%下方，截至5月底已跌至0.66%，而次贷危机爆发时该数值曾高达5%。

　　流动性扩张在本身推涨商品价格的同时，也使得美元贬值压力大增，从而又推动以美元计价的大宗商品价格上涨。“本轮涨势中美元贬值对商品价格的刺激作用额外明显，就是因为此轮美元贬值伴随着全球流动性扩张，资金面的宽裕使得投资者或机构开始将资金配置在商品及股市上，从而使得资本市场再次出现流动性泡沫。”万达期货分析师熊彬认为。

　　将目光转至中国，可以发现需求因素以及流动性扩张二者叠加，构成了商品市场大涨的强力支撑。一方面，积极财政政策的实施以及中国经济可能率先回暖的预期刺激进口需求大增，进而支撑全球商品市场。数据显示，四月份国内原油进口量为1617万吨，为历史第二大单月进口量，有色金属进口量都达到当月国内产量的20%至50%，农产品进口量也出现了快速增长；里昂证券统计6月1日发布的中国五月份制造业PMI由四月份的50.1上升至51.2，生产指数及新订单指数增长加快，就业水平保持不变，这表明中国制造业的运作环境已企稳，再度给中国需求信心。另一方面，2009年一季度信贷发放达天量，而有迹象显示，部分资金已经流入证券期货市场，从而为商品价格涨势推波助澜。

　　流动性溢价可能会阶段性丧失

　　近期商品走势之所以逞强，一方面是需求回暖预期的刺激，另一方面政府外力强势推动（收储、财政、货币、产业等组合拳）。但无论是通胀预期还是有些指标的回暖，甚至经济复苏和企业盈利，都有可能出现反复。与此同时，政府主导的投资增长具有明显的结构性差异。从目前来看，上游产业（包括石油、金属 、化工等行业）的投资增速与下游需求增速之间的“剪刀差”仍在持续扩大，因此产能过剩和通缩的压力依然不容小觑。此外，商品作为通胀保护型资产，其表现与通胀正相关（通胀分为既有通胀、预期通胀、未预期通胀），其中未预期通胀对商品的表现贡献度最大（美联储意外宣布购买 3000亿国债属于典型未预期通胀）。“如果说是美联储官方首开数量型货币政策先例，国内实际上早已非公开实施了。”新湖期货研究员叶燕武指出，一季度近4万亿的新增信贷规模与“4万亿”相互叠加，无疑赋予了国内商品价格“流动性溢价”的本质特征。“近期的商品价格可以定义为‘供需均衡价+流动性溢价’。”他认为，在投机性需求驱动下，价格构成中流动性溢价的权重正在不断累积，倘若资金充裕的格局一旦调整或“剪刀差”效应显现，商品溢价可能避免不了阶段性丧失的风险。若果真如此，商品市场无疑将出现一次回调。