作者：丛榕 发布时间：2008-11-13 06:41 来源：中国证券报·中证网  

　　财政政策向基础设施建设倾斜引发了市场对钢铁板块的追捧热情，从11月7日至11月11日大部分钢铁股反弹幅度都超过了10%。但大智慧TOPVIEW却显示，从10月31日至11月10日，资金连续八个交易日从钢铁板块净流出。分析人士指出，基建投资计划难以迅速扭转钢铁业冰冷的局面，库存高企和需求低迷将在一段时期内拖累行业，都是主流资金逢高减持的原因。

　　基建投资提振有限

　　铁路、公路等基础设施建设以及灾后重建，是部分资金看好钢铁股的理由，但实际上，钢材超过一半的需求在制造业和房地产上，基础设施建设拉动的钢铁需求比较有限，如果再考虑出口下降回流国内的产能以及未来新增产能释放，基建投资拉动的效果可能仅仅限于对冲部分减少的需求而已。

　　首先，基础设施建设所耗钢材量并不大。按照铁路建设1亿元拉动0.34万吨钢材来计算，3年3.5万亿投资将拉动1.17亿吨钢材，每年最多拉动3890万吨新增需求，只占07年钢材产量的6.9%。更重要的是，钢材消耗占比大的行业景气步入下滑。据中金公司计算，2007年钢铁需求中，交通基础设施占总需求比重为7.2%，农村建设占比1.7%，廉租房占比0.7%，其余主要是城镇房屋和制造业，尤其是制造业，占到钢材需求总量的50%。但目前制造业中机械、地产和汽车三大需求方景气程度全面下滑，造成钢材需求快速萎缩。

　　其次，短期内供大于求形势依然存在，由于出口下滑回流的产能和固定资产投资的新增产能将会冲减新增需求。一方面，出口数据显示国内钢铁企业出口受阻，今年第四季度的出口合同订单更是下降50%，资源回流势必增大造成国内供给压力；另一方面，尽管钢厂纷纷停炉减产，但截至今年9月份黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资仍处高位，分别达到57.9%和29.2%。

　　警惕存货减值准备

　　原材料价格上涨和产品需求旺盛时，企业必定囤积大量存货于库房。但当原材料和产成品价格大幅下跌时，计提的减值准备将影响利润水平，从三季报看，部分钢铁公司已经出现了这样的迹象。瑞银证券在对宝钢股份的报告中指出，宝钢第三季度税后利润为28.46亿元，比预期低了29%，缺口的11亿元归因于未预见到的存货跌价减值计提。

　　实际上，几乎所有的钢铁公司都拥有规模不小的存货水平但充分计提跌价准备者寥寥。国信证券统计截至第三季度，A股26家普钢公司库存累计为2358.12亿元，同比增加了985.58亿元增幅为72%，环比增加了306亿元增幅为15%；而据联合证券计算，计提的减值准备大约在23.9亿元左右，难以覆盖损失面积。

　　尤其是进入10月份，钢材价格跌幅和跌速均在加剧，未来计提的幅度势必更大，对业绩影响也将增大：据新华08统计，10月份以来，宝山钢市成交均价指数从1196点下降到11月12日的930点；据Wind资讯统计，北京铸造生铁的含税价从4700元/吨跌至3200元/吨。目前存货计提减值准备的覆盖率大多数都在个位数，面对20%以上的跌幅这显然不够。国信证券指出，按照目前的钢铁行业形势，如此高的库存将在今年四季度和明年一季度给公司经营带来巨大的压力，联合证券甚至预测四季度钢铁板块或将进入全面亏损状态。笔者选择南钢股份为例：截至第三季度该公司存货达到60亿元，而目前计提的存货跌价准备仅仅在1.4亿元，比例在2.3%；三季报显示该公司净利润为6.5亿元，如果加大计提比率至10%，业绩将受到严重影响。

　　国信证券指出规模较大，长单比例也较大的企业，生产经营将更加困难；相比较而言，一些中小企业，完全靠市场采购并且规模不大的企业，情况可能反而稍好一些。行业当务之急是消化库存，收回现金，企业只有通过限产、压库来缓解当前的经营困难。目前行业平均限产已达30%左右，按企业库存的现状分析，行业完全消化现有产品以及原料库存，至少要到年底或明年1季度。