作者：王佑 发布时间：2008-11-11 14:50 来源：第一财经日报



　　A股的弱势以及“云天化系”三公司长期停牌，加之此次整合涉及利益方过多，重组方案能否顺利通过充满不确定性。而对于部分已经介入的投机客而言，他们将面临一次充满智慧的博弈。

　　根据云天化的方案，云天化将对*ST马龙和云南盐化的异议股东提供现金选择权，价格分别为每股19.67元和每股26.17元。

　　也就是说，如果*ST马龙和云南盐化的异议股东投了有效反对票，即可获得现金选择权。昨天收盘时，云南盐化和ST马龙的价格分别是23.54元和17.96元。　

　　一位不愿透露姓名的证券分析师告诉《第一财经日报》，在目前市场弱市的情况下，多数股东可能会更愿意倾向于选择获得现金，而非换股。但如果投反对票的股东过多，那么重组方案将被否，届时，希望得到现金的那些股东也将会落空。　

　　一份券商分析报告表示，若云南盐化和*ST马龙的流通股东以中小投资者为主，有可能会产生追求现金选择权而进行非理性的投票行为，从而促使资产重组方案失败。　

　　另一位分析师则表示，该方案通过的几率也存在。“首先，一旦大家都投反对票，现金不仅拿不到，而且股价会大跌；如果大家都投赞成票，虽然又拿不到现金，但股价仍然有支撑；这是两难选择。”因此，有一种结果是，小部分股东拿到现金，大部分股东仍然持有股票，股价也不会大跌。　

　　但他也担心地说，由于整个方案涉及了太多的基金和中小股东，彼此不容易达成一致，因此整合方案是否会通过，也要看最终结果。　

　　事实上，以上的问题表面看来是股票与现金的选择，其实是长期利益与短期利益的选择。

　　中金公司分析报告中透露，目前云天化面临的风险包括：国内磷肥和尿素产能偏于过剩，受国家化肥出口关税政策的影响很大；同时，全球经济和国内经济放缓对公司的玻纤和磷化工等业务也有明显的负面影响。该公司还认为，较高的高成本硫磺和磷肥库存如果2008年不能消化，会对2009年的盈利造成负面影响。　

　　但国泰君安分析师魏涛表示，尽管现在困难重重，但化肥的问题也是一时的，可以通过关税调整等方法解决。目前，国内化肥的出口关税在125%到185%之间，“它们完全不可能出口。”中国石油和化学工业行业协会信息部的一位人士对《第一财经日报》说道。