作者：华泰证券 熊杰 发布时间：2008-11-11 06:47 来源：中国证券报·中证网


　　市场波澜不惊，价格下跌不断，特别出口关税执行依旧严格，出厂最高限价也如同铁律，尿素行业仿佛已经提前步入了寒冬。但从另一个方面看，目前氮肥（尿素）行业集中的众多矛盾，如限制出口与国内产能过剩、出厂价格严格限制与资源价格大幅波动等有在09年后出现松动和缓解的可能性，这为尿素行业带来一线曙光。

　　受益支农政策力度加大

　　根据联合国粮农组织（FAO）统计，化肥在农业增产份额中的平均贡献率约为40%左右。近十几年来，我国粮食生产增长加快，人均粮食占有量由319公斤增加到409公斤，化肥的增产起了不可替代的作用，同时，随着国家实施“退耕还林、退耕还湖”的政策和国内城市化进程的加快，国内耕地面积进一步减少。为了提高农作物单位面积产量，氮肥产品特别是尿素的使用领域不断扩大等因素共同推动了化肥市场需求的稳定增长，化肥施用量一直呈上升态势，平均每年将增加155万吨左右。



　　近几年，由于国家对“三农”问题的重视，农民种粮积极性提高，我国化肥消费量基本保持稳中有增的格局。2007年全国化肥产量（折纯养分）5830.1万吨，比2006年增长7.6%。

　　根据最近的会议精神，国家将进一步加大对于农业政策的支持力度，推动粮食和农业生产，将采取的措施包括提高粮食最低收购价格、增加对于农民的直补、完善化肥市场调控机制、增加农资综合直补、扩大化肥淡储规模、建立化肥等农资价格上涨与提高农资综合直补联动机制等众多措施。

　　其中，2008年全国农业直补资金将达到633亿元，同比增长48%，其中农资综合补贴资金482亿元，同比增长75%，粮食直补151亿元。此次粮食收购价格调整后稻谷最低收购价提高9-10％，小麦最低收购价格提高4-7％，2009年农民收入将继续增长。



　　扩大淡储规模和建立农资直补联动机制也利好尿素行业。我国从2004年开始执行的化肥淡季商业储备政策效果日趋显著，为缓解化肥生产与施用之间的季节性矛盾发挥着越来越重要的作用。2008年，我国化肥淡储量将进一步提升到1100万吨，预计到11月结束，将缓解目前价格下跌和出口不畅所带来的销售困难和库存积压的问题。



　　目前化肥出厂限价与企业生产成本之间的矛盾日渐突出，一直以来采取“堵”的方式在2008年国际尿素价格暴涨中经受了严峻的调整，矛盾日趋激烈。建立新的直补机制将直接通过定向补贴的方式缓解包括尿素在内的农资使用者提升的成本压力，使补贴更加明确，改堵为疏，保证上下游价格关系的理顺。国家发改委有关人士已经表示，正在针对调整中准价或取消化肥限价政策进行研讨。同时，取消或降低化肥出口特别关税的政策也正在讨论之中，预计是为保证春耕用肥高峰期的尿素价格稳定，这些政策调整措施将有可能在2009年一季度后逐步实施，届时尿素生产企业的压力将大大缓解。

　　此次会议精神释放出的信号在于将通过提高粮食收购价格、进行农业生产直补等方式直接提高农民收入水平，进而促进化肥等农资产品的需求；而且将通过建立农资综合直补联动机制的方式缓解农民所承受的农资价格增长压力，这从另一个方面为目前略显严格、矛盾日趋激化的农资价格管制的放开创造了条件，氮肥行业将从中受益。

　　煤价下跌缓解成本之困

　　国际市场原油价格的下跌也带动煤炭价格下降，美国NEW动力煤价格9月均价已经回落到171.9美元/吨，下降幅度达到18.6%，下降幅度低于原油和天然气价格的跌幅，但回落趋势已经较为明显。国内市场方面，秦皇岛山西优混煤火车车板价10月下旬下跌至860元/吨，相比于7月最高的960元/吨，跌幅为10.4%。而主要无烟煤价格依旧维持在高位。

　　目前国内煤炭供应偏紧，而冬季是季节性煤炭需求高峰，水电发电能力大幅下降，电煤供需矛盾将会更加突出。而北方各省供暖储煤需求的增加将再次提高煤炭需求，造成供应趋紧局面。今年受价格影响，各省的冬储煤储存状况普遍不足，因此后几个月的冬储煤需求压力很大。因此目前煤炭价格下降趋势较不明显，但预计随着下游钢铁、电力行业对煤炭需求量下降，煤炭库存量的增加，国内煤炭价格将呈现连续小幅下滑态势。原油价格回落趋势逐渐明朗化，进入09年后国内煤炭价格将出现松动，并进入下降通道，届时将有利于国内尿素生产企业成本压力的缓解。

　　煤头、气头苦乐不均

　　我国目前尿素产能中70-80%以煤炭为主要生产原料，其他主要依靠天然气进行生产。这一点与国际80%尿素生产依靠天然气作为原料存在很大差异，这主要是受到我国富煤少油缺气的能源结构影响，气头尿素生产企业主要集中于天然气资源较为丰富的西南、西北地区。随着我国能源利用政策的明朗化，天然气优先用于民用，价格维持在较低的水平，而对工业用天然气的价格将分几年逐步调整至与国际市场接轨。

　　煤头尿素生产企业的生产成本则随着煤炭价格的上涨不断提高，到2008年下半年已经接近1700-1800元/吨，部分中小尿素生产企业已经无力支撑高昂的生产成本。反观气头生产企业，07年底国家发改委对工业用天然气基准价格进行了调整，平均每立方米提高400元，但计划内化肥生产用气不作调整，全国主要气田平均出厂基准价基本在690元/立方米左右。按照尿素生产吨耗600立方米天然气计算，目前气头尿素生产企业平均生产成本维持在1200-1400元/吨。因而，气头尿素企业的平均毛利水平一直高于煤头尿素企业。



　　08年下半年以来，煤炭价格的回落将极大缓解煤头尿素生产企业的成本压力，为2008年饱受成本之困的尿素生产企业带来曙光。煤气化装置的改造为煤头生产企业带来成本优势，新建或改造有壳牌、德士古等粉煤灰气化技术的企业将享有更大成本优势。预计随着煤炭价格的回落，煤头尿素企业的毛利在2009年将出现回升。



　　目前，国内690元/立方米化肥用气价格和1270元/立方米工业用气价格，换算为英制热值单位分别为3.7美元/MMbtu和6.8美元/MMbtu，对于中国这样的缺少天然气资源的国家而言，3.7美元/MMbtu的天然气价格依旧相对偏低。在天然气价格大幅回落后，美国Henry Hub天然气价格依旧达到6.36美元/MMbtu，而这一价格最高曾经达到13美元/MMbtu以上，国内的化肥用气价格仅为目前美国市场水平的58%，这也为未来继续调整天然气价格奠定了基础。随着国家资源产品价格调整的完善到位，天然气价格必将逐步与国际市场接轨，气头尿素生产企业的毛利水平优势将逐渐消失。

　　自从07年年底调整过工业用天然气价格以后，08年一整年处于国内CPI等因素的考虑，天然气价格并未作相应调整，但预计这种调整必然要在09年实施。因此，与煤头企业成本压力松动的情形相左，气头尿素企业在未来存在生产成本上升的风险。