作者：罗荣晋 发布时间：2008-07-23 08:50 来源：中国证券报·中证网



    山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、紫金矿业（601899）等3家黄金冶炼A股公司，黄金冶炼规模较大，资源优势突出，具备良好的投资价值。

　　山东黄金（600547）

　　国内最具竞争力的黄金冶炼生产企业，公司地处我国黄金资源最丰富的山东省胶东地区，2008年完成对集团公司的主体黄金资产收购后，公司矿产金产量和黄金储量大幅增长，公司后续发展极具潜力。

　　对母公司主要黄金资产收购完成后，2008年公司矿产金产量将增长至14吨左右，同比增长超过100％，2009年预计公司的矿产金可达20吨。公司近两年正处于黄金产量的高速增长中。2008年公司的黄金储备增加到85吨，远期来看公司还可能收购集团公司所属的莱州寺庄金矿，加之公司现有矿山还有深部找矿潜力，保守估计公司的黄金储量在400吨以上，资源较为丰富。公司的吨金冶炼成本较低，具有很强的成本竞争优势，同时，公司现有矿山资源全部集中于山东省内，有利于公司进行统一的整合开发。

　　预计2008、2009年公司EPS分别可达2.8元、3.4元，我们认为可给予公司30倍的PE，对应合理股价在84元，给予公司“买入”的投资评级。

　　面临风险：公司盈利严重依赖于矿产金的产量和价格，若2008年公司的产量和黄金市场价格出现较大波动，将导致公司业绩出现重大变化。

　　中金黄金（600489）

　　公司是中国黄金集团旗下唯一上市公司，也是中国黄金行业中唯一的央企。目前母公司正在不断将其主体黄金资产注入上市公司中，公司未来极具发展潜力。

　　公司2007年黄金产量高达70.95吨，其中矿产金4.68吨，是国内最大的黄金冶炼企业。2008年公司完成对集团公司多处矿山资产的收购后，公司的矿产金产量可望提升至12吨以上，黄金资源储量则将从70多吨增长至290吨左右。公司矿产资源分布较为分散，这一特点使得公司具备从全国各地获得黄金资源的优势。由于公司的母公司是国内黄金行业唯一的央企，在其发展过程中与地方政府保持了良好的合作关系，在获取黄金资源上具有相当大的优势。母公司正在竞标中的甘肃文县阳山金矿探明储量高达300吨，是国内乃至亚洲最大的金矿，也是国内唯一一座储量200吨以上的特大型金矿。由于中金集团特殊的优势地位，将极有可能获得大部分的矿山资产。

　　预计2008、2009年公司EPS分别可达2.4元、2.8元，我们认为可给予公司30倍的PE，对应合理股价在72元，给予公司“买入”的投资评级。

　　面临风险：公司的黄金资源分布在国内各地，资源质量差别较大，因此，公司的总体矿产金开采冶炼成本在国内处于高水平。同时，公司的黄金产量虽然排名全国第一，但公司的矿产金产量比重严重偏低，矿产金产量远低于紫金矿业产量，而加工金的毛利率水平很低，整体盈利水平有待提高。

　　紫金矿业（601899）

　　公司是国内最大矿产黄金生产企业，在全球黄金矿业企业中排名第10位。公司以黄金开采、冶炼业务为主，同时涉及铜、锌、铁等多种金属矿产的开采和冶炼，是一家在国内和国际均具有影响力的大型黄金矿产企业。

　　规模优势、资源优势突出。公司是国内最大的黄金冶炼企业，2007年公司黄金总产量52.29吨，其中矿产金24.83吨，占全国矿产金总量的10.5％，矿产金排名全国第一。公司拥有福建紫金山、贵州水银洞、吉林曙光等多处金矿，公司掌握的黄金资源储量已高达591.79吨。同时，公司还在不断加大对海外金矿资源的勘探和收购工作，公司的后备金矿资源潜力十分巨大。目前，公司的黄金资源储量在国内黄金冶炼企业中位居第一。

　　技术工艺及管理水平优异。公司在黄金冶炼方面掌握了较为先进的工艺技术，具备开采超低品位金矿、难处理金矿的技术工艺。同时，公司在黄金冶炼方面的成本控制水平较高，不仅是国内也是世界同类企业中生产成本最低的黄金冶炼企业之一。经过多年在矿山建设和营运方面的积累，公司在黄金矿业领域方面拥有了丰富的管理经验，并拥有一支高水平的管理和工程技术队伍。

　　“A＋H”模式，资本运作平台优势突出。公司于2003年和2008年分别在香港联交所和内地上交所上市，具备多元化的融资渠道和进行国际化资本运作的平台。公司是国内少有的大规模在海外展开黄金勘探和资源收购的公司，公司具备国际化发展的实力，成长空间十分巨大。

　　预计2008、2009年公司EPS分别可达0.27元、0.33元，参考国际同类型黄金冶炼企业并考虑公司正处于高速成长中，我们认为可给予公司40倍的PE，公司合理股价应在10.8元左右，给予公司“买入”的投资评级。

　　面临风险：公司以黄金冶炼业务为主，但近年来公司业务呈多元化发展趋势，铜精矿、锌精矿的采选冶炼业务规模逐步增大。作为公司优势盈利板块的黄金冶炼业务比重实际处于下降过程中，未来公司的盈利水平存在下降的风险。公司近年来扩张非常迅猛，在国内和海外多处投资包括黄金在内的各种矿产资源，虽然为公司储备了丰富的资源，但规模的过度扩张也给公司带来了较大的财务负担，蕴涵了一定的风险。