作者：谢潞锦 发布时间：2008-07-17 14:02 来源：第一财经日报



    在昨日大盘继续出现调整的背景下，“攀钢系”三只个股攀钢钢钒（000629.SZ）、攀渝钛业(000515,股吧)（000515.SZ）和长城股份（000569.SZ）出人意料地在尾盘时大幅拉高，收盘分别上涨0.76%、4.06%和7.18%。其表现或许缘于套利机会。

　　5月17日，攀钢钢钒发布公告，攀钢钢矾拟向攀钢集团等以9.59元/股发行股份，作为支付方式购买相关资产；拟通过换股方式吸收合并攀渝钛业和长城股份，换股比例分别为1.78：1和0.82：1；拟由第三方鞍钢集团提供现金选择权，行使现金选择权的攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份股东，可分别以9.59元/股、14.14元/股和6.50元/股，将股票过户给鞍钢集团。6月24日，攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份同时发布公告，相关议案均获得各股东大会的通过。

　　由于方案使二级市场存在“无风险套利”可能，因此“攀钢系”个股的活跃也在情理之中。

    理论上，“攀钢系”个股具备独特的投资价值。一方面，在当前市场条件下，“攀钢系”个股估值较高，缺乏上涨动力；另一方面，“攀钢系”个股具有现金选择权与换股双重保障，下跌空间有限。因此，在某种程度上，“攀钢系”个股类似于债券，具备一定的期限和到期收益率，不同之处在于“攀钢系”个股的“到期日”尚未确定，因而具有更高的收益补偿。据国泰君安证券资产管理总部提供的研究报告测算，若以昨日收盘价9.24元/股买入攀钢钢钒并持有至现金选择权行使日行权，将获得3.79%的收益率。这一收益率低于1年期定期但高于半年期定期存款收益。这可能会对部分投资者产生一定吸引力。

　　不过，由于“攀钢系”个股之间存在价格区别，因此投资者在作相应决策时也应作区分。上述报告认为，在“攀钢系”个股中，目前攀渝钛业和长城股份更具备投资价值。

　　除现金选择权外，攀渝钛业与长城股份还具备换股价值，即投资者可将手中股票按比例换成攀钢钢钒后在市场上卖出，收益率在很大程度上取决于攀钢钢钒的价格。

　　上述报告预计在方案正式实施、“攀钢系”个股停牌前几个交易日的攀钢钢钒股价将在9.59元附近，否则将存在“无风险套利”机会，但如果市场转暖，则另当别论。从基本面看，由于攀钢钢钒具有钢铁和有色双重属性，整体上市所带来的资源整合使众多券商对其长期发展都相当看好，最近三个月的券商研究报告对攀钢钢钒一致评为“短期中性”、“长期推荐”评级，短期估价水平在8.6~11.3元之间。以最低估价8.6元计算，距9.59元接近一个跌停。加之攀钢钢钒具有较大流通盘和成交活跃的股性，因此，换股后的攀钢钢钒以一个跌停的价格抛出将是“大概率事件”。

　　上述报告认为，按换股比例和昨日攀渝钛业与长城股份的收盘价14.35元和6.72元计算，如果投资者持有攀渝钛业到整合方案实施日选择换股，然后将所换的攀钢钢钒在其复牌的第一个交易日以跌停价抛出，则可获得收益率为7.06%，远高于现在直接投资攀钢钢钒所能获得的收益率3.79%。投资长城股份的结果也是类似。由此可见，在进行“攀钢系”套利过程中，应该首选是攀渝钛业与长城股份。事实上，在昨天行情中，攀渝钛业与长城股份的表现明显要比攀钢钢钒强劲。

　　根据上述报告的计算，在临近方案实施日，上述两只股票的价格收敛中枢分别为15.36元和7.08元，而非其现金选择权14.14元和6.5元，离中枢价格的距离取决于市场对换股所得攀钢钢钒卖出价格的判断。