专题：证监会出台意见严控限售股转让

    即将到来的8月，将迎来今年最大规模的月度大小非解禁高潮。目前低迷的市场能承受解禁洪水的冲击吗？投资者期待博弈资本新的平衡点出现。

　　压力小于预期

　　据招商证券研发中心测算，A股市场未来三年预计将有近16万亿的限售股解禁流通，但可预期的减持规模仅为1.7万亿元，减持压力远远小于预期，且减持压力主要集中于2008年，2009年之后减持规模将大幅缩减。

　　而今年8月，无疑又是今年解禁潮的一波洪峰……

　　据统计，8月份共有84只个股的约229亿股解禁，市值逾2000亿元。

　　其中，钢铁行业的上市公司解禁股数占到半壁江山。

　　仅宝钢股份(600019)(600019.SH)一家便解禁119亿股，市值近1000亿元(按7月16日收盘计算)，经过此次解禁后，宝钢股份将进入全流通时代。

　　另外一家即将进入全流通的钢铁企业韶钢松山(000717)(000717.SZ)证券部工作人员明确表示，“即使进入全流通，大股东广东韶钢集团也不会减持，需要保持目前的控股比例。”

　　而电力行业上市公司解禁股数也有扩大趋势，但“解禁并不等同于减持”似乎成为主流。

　　8月解禁的电力行业上市公司中，先后有华电国际(600027)(600027.SH)、国投电力(600886.SH)、申能股份(600642)(600642.SH)和国电电力(600795)(600795.SH)的股改限售股上市流通。

　　国电电力证券部人员向记者明确表示，“大股东不会减持。”

　　而将于下月中旬上市流通14.95亿股限售股的申能股份证券部工作人员向记者分析，“公司此次上市流通的限售股由5家股东分别持有，前三大股东(申能集团、广东电力发展股份有限公司和兖州煤业(600188))在前面几批上市流通时均未有减持，其它两家因为持有数量较少(均小于总股本的1%)，减持信息不作披露。”

　　近两日金融板块暴跌(两日累计跌幅超9%)，由于该板块占市场指数权重较大，其限售股陆续解禁后的市场压力亦为市场关切，同样不容小觑。

　　根据中投证券研究员徐鹏、黄君杰今年5月下旬的测算，金融服务行业的上市公司中，其大股东(持股比率大于5%)在未来的解禁规模总额为2854亿元，高峰期依次为2008年8月、2009年2月和6月以及2010年11月，解禁市值分别为515亿元、965亿元、309亿元和310亿元；重要股东(持股比率介于1%~5%之间)在未来的解禁规模为704亿元，其中解禁峰值出现在2009年2月；较小股东(持股比率低于1%)在未来的解禁规模为115亿元。

　　然而，8月解禁股名单中，中信证券(600030)(600030.SH)或许将成为影响金融板块沉浮的市场焦点。

　　中信证券下月中旬9.87亿股限售股上市后也将实现全流通(除去股权激励的6000万股外)，消息人士透露，“这部分股份现由大股东中信集团一家持有，公司股改将满3年，过去几年大股东一直没有减持，相反，通过场内和场外市场还在不断增持。”

　　据悉，此次限售股流通后，中信集团持有中信证券股份将超过其总股本的30%，但未达到绝对控股地位。业内人士分析，不排除中信集团继续增持。

　　新的弱平衡？

　　据统计，自4月22日《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(下称“解禁新规”)出台至6月底，两市A股通过大宗交易系统共成交161笔，成交金额高达65.46亿元。而在这161笔买卖中，总共涉及52家公司股票，可见个股成交的集中度较高。业内人士指出，频繁出现的品种，一般是持有该股的“小非”，在限售股解禁后进行分批减持所致。

　　记者采访的多家8月份有限售股解禁的钢铁企业和电力企业也都表示了相同看法。

　　中投证券金融工程研究员黄君杰发现，“从被减持程度的成因看，行业景气引发的过度乐观估值及行业国有成分占比较少引起的解禁股份减持的市场化程度较高是减持比率上升的两大重要的原因。”

　　“被轻度减持背后的重要原因是历史解禁股份的国有成分较高，使得减持的市场化程度下降，而与行业盈利增速和估值相关性较弱。”黄补充。

　　南方基金最新发布的第三季度投资策略报告认为，“从实际的减持数据来看，限售股东减持行为更多是逢高减磅，而不追涨杀跌，随着市场的下跌，其减持意愿在下降；同时大非减持比例显著低于小非。自2006年6月至2008年5月30日的两年间，大小非实际卖出股数占解禁比例约为30%，金额接近4000亿元。”

　　“随着市场中枢的下移和相关政策限制，投资人对于大小非减持的理解也趋于充分和冷静，虽然未来两年仍将是减持的高峰期，但预期其影响不会是整体性冲击，投资人更多会依据具体情况区别对待，对于估值有吸引力的个股，预计影响十分有限，近期陆续已有限售股东自愿提高减持门槛，这也意味着产业资本和金融资本博弈的平衡点逐渐来临。”该报告认为。

　　招商证券景志钟等研究员则表示担忧，“A股市场对权益类资产的需求极其巨大，简单预计未来3年之内新增的存款总量将超过15万亿，完全有能力消化限售股解禁压力。但问题在于，中国经济与企业盈利增长前景的不明朗一方面已经并将继续严重抑制A股市场投资者的增持意愿，另一方面已经并将继续强化获利丰厚的大小非的抛售动机。由此看来，未来三年大小非减持压力仍将成为A股市场估值调整趋势中挥之不去的阴影，直至中国经济结束调整重归增长征途。”

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