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岳阳纸业(600963)股份有限公司注册地址是湖南省岳阳市城陵矶洪家洲，办公地址是湖南省岳阳市城陵矶洪家洲，主营业务为纸浆、机制纸的制造、销售。截至2008年6月30日， 2008年上半年，公司造纸及纸制品业收入和成本分别为17.27亿元和 13.64亿元，毛利率为21.05% 比上年同期增加2.30个百分点。由表一可知，公司2008年上半年机制纸产量同比增长65.73%，环比增长4.1%，造纸及纸制品业收入同比增长84.39%，环比降低8.11%，公司纸制品平均价格同比上升11.25%，环比下降11.74%。净利润同比增长164.38%，环比增长80.74%。
| 表一 岳阳纸业机制纸产量及造纸及纸制品业收入 单位：人民币 |
| 项目 |
2008年 上半年 |
2007年 下半年 |
2007年 上半年 |
同比 |
环比 |
| 销售量（万吨） |
32.58 |
30.71 |
19.29 |
68.90% |
6.09% |
| 造纸及纸制品业收入（亿元） |
17.27 |
18.80 |
9.37 |
84.39% |
-8.11% |
| 平均价格（元/吨） |
5403.39 |
6121.78 |
4856.78 |
9.17% |
-13.39% |
注：2007年下半年主要指标增加主要系公司全资子公司湘江纸业15万吨项目投产，产量增加，销售收入增加所致。
因销量公司2007年报告没有披露，公司称产品供不应求，设产销量为100%，用产量代替。
平均价格=造纸及纸制品业收入/销售量 |
| 表二 主要财务指标 单位：亿元人民币 |
| 财务指标 |
2008年上半年 |
2007年下半年 |
2007年上半年 |
同比 |
环比 |
| 营业收入 |
17.64 |
16.79 |
12.86 |
37.12% |
5.08% |
| 营业成本 |
13.92 |
13.82 |
10.45 |
33.18% |
0.74% |
| 营业利润 |
1.51 |
0.87 |
0.62 |
141.51% |
73.67% |
| 净利润 |
1.23 |
0.68 |
0.47 |
164.38% |
80.74% |
| 毛利率 |
20.40% |
17.17% |
18.26% |
增加2.14% |
增加3.23% |
| 注：毛利率=100%-（营业成本+营业税金及附加）/营业收入 |
二、原材料保障充分，产品结构优化，毛利上升
本期营业收入大幅度上升主要是销售价格上升，以及产品结构调整所致。本期轻涂纸营业收入大幅度上升主要是适应市场需求,适时调整产品结构，加大轻涂纸的生产，其销售数量以及销售价格均上升所致。
从2007年3月开始，公司进行了较大幅度的产品结构调整，由以新闻纸为主导产品变为不生产新闻纸、以文化纸为主导产品，加大了颜料整式胶版纸、低定量涂布纸的生产与销售，使得营业收入和营业成本出现大幅波动。
| 表三 岳阳纸业收入结构 单位：亿元人民币 |
| 项目 |
报告期 |
2007 年 |
所占比例增减 |
| 金额 |
占营业收入的比例 |
金额 |
占营业收入的比例 |
| 颜料整饰胶版纸收入 |
5.04 |
28.59% |
9.36 |
31.55% |
减少2.96个百分点 |
| 轻涂纸收入 |
4.85 |
27.49% |
5.51 |
18.58% |
增加 8.91个百分点 |
| 包装纸收入 |
4.73 |
26.84% |
6.90 |
23.29% |
减少 3.55个百分点 |
| 新闻纸收入 |
0 |
0 |
0.91 |
3.08% |
减少3.08个百分点 |
同时，近年来，国内国际造纸原材料价格不断上涨，公司造纸主要原材料木材的收购和库存创历史新高，芦苇的供应和质量得到充分保障，且采购价格较去年同期有所降低，不光为全年生产经营目标的完成提供了有利条件，而且提高了公司的毛利率。
三、总资产周转率低、资产收益率低、三项费用较高
我们通过比较2007年度岳阳纸业主要财务指标和同业得出，岳阳纸业净资产收益率远低于同业优秀公司，而同期公司三项费用占营业收入比达到12.74%为几家上市公司最高。2008年上半年三项费用占营业收入的比重有所下降，但仍处于行业高位，值得关注。
| 表四 国内造纸行业主要上市2007年各项费用占营业收入比 |
| 股票简称 |
销售毛 利率 |
营业成本 |
经营费用 |
管理费用 |
财务费用 |
三项费 用和 |
营业利润率 |
总资产周转率 |
| 晨鸣纸业 |
20.38% |
79.62% |
5.17% |
3.50% |
2.59% |
11.25% |
8.47% |
0.69 |
| 太阳纸业 |
16.86% |
83.14% |
3.82% |
1.92% |
3.69% |
9.43% |
8.52% |
0.71 |
| 青山纸业 |
16.09% |
83.91% |
3.18% |
5.23% |
1.42% |
9.83% |
3.85% |
0.46 |
| 华泰股份 |
20.74% |
79.26% |
3.51% |
2.76% |
2.99% |
9.26% |
10.95% |
0.66 |
| 岳阳纸业 |
18.16% |
81.84% |
4.04% |
4.80% |
3.89% |
12.74% |
5.03% |
0.44 |
| 博汇纸业 |
18.49% |
81.51% |
4.26% |
1.86% |
3.22% |
9.34% |
8.79% |
0.75 |
| 表五 国内造纸行业主要上市公司2007年主要财务指标 |
| 股票简称 |
营业收入 |
净利润 |
净资产收益率 |
资产收 益率 |
营业收入 增长率 |
流动比率 |
速动比率 |
存货周转率 |
| 晨鸣纸业 |
151.65 |
12.19 |
11.52% |
5.73% |
28.36% |
0.90 |
0.66 |
12.98 |
| 太阳纸业 |
50.83 |
4.71 |
15.84% |
6.73% |
-1.72% |
0.68 |
0.49 |
11.21 |
| 青山纸业 |
14.44 |
0.49 |
2.22% |
1.74% |
14.58% |
2.18 |
1.37 |
13.97 |
| 华泰股份 |
60.32 |
5.12 |
13.52% |
6.00% |
61.30% |
0.81 |
0.64 |
16.52 |
| 岳阳纸业 |
29.65 |
1.15 |
4.09% |
2.18% |
58.32% |
1.34 |
0.76 |
12.69 |
| 博汇纸业 |
31.68 |
2.11 |
8.60% |
5.50% |
20.43% |
1.80 |
1.27 |
11.03 |
| 表六 岳阳纸业2008年上半年各主要费用占营业收入比 |
| 项目 |
金额 |
占营业收入比 |
| 营业总收入 |
17.64 |
100% |
| 营业成本 |
13.92 |
78.90% |
| 营业税金及附加 |
0.12 |
0.70% |
| 销售费用 |
0.68 |
3.87% |
| 管理费用 |
0.57 |
3.22% |
| 财务费用 |
0.83 |
4.73% |
| 三项费用和 |
2.08 |
11.82% |
| 毛利率 |
20.40% |
四、前景、关注新增产能和毛利变化
2008年上半年，公司净利润大幅增长主要得益于新增产能的释放和毛利的上升，公司经营业绩能否稳定发展取决于新增产能能否陆续投产，并且保证合理的毛利率水平。
| 表七 新增产能在建情况 单位：万元人民币 |
| 项目 |
预算数 |
年初余额 |
本期增加 |
年末余额 |
完工进度 |
| 湘纸技改项目 |
2,788 |
3,294.06 |
528.37 |
3,822.43 |
137.10% |
| 湘纸15万吨工程 |
80,000 |
|
332.27 |
332.27 |
0.42% |
| 湘纸10万吨工程 |
|
245.17 |
923.89 |
1,169.06 |
|
| 40万吨技改项目 |
255,000 |
1,832.49 |
8,573.05 |
10,405.53 |
4.08% |
五、风险和机遇
风险因素：
1、公司新建固定资产投资较大，从紧的货币政策，金融市场不稳定，都会使公司融资难度加大、成本提高，从而影响公司在建工程的建设和新增产能的投放速度，并且高额的融资成本将会蚕食公司的利润。
2、废纸、芦苇等原料受市场影响，价格波动幅度较大，对公司的生产成本造成一定的影响。
3、国际能源价格持续上涨、国内人工成本提高将会使公司生产成本增加，减少公司利润。
机遇：
1、成本优势：公司所处洞庭湖区有大面积的人工速生杨木和年产量达60万吨的荻苇，可就近采购造纸原料，降低采购成本，相对其它生产企业更具有成本优势。
2、原料储备：公司以相对低廉的价格获得了30－50年的土地使用权外还拥有85万亩速生林的林权证，林业资产为105万亩。利用"退田还湖、退耕还林"的有利政策，规划建设10万公顷造纸原料林基地。已建成优质速生丰产种苗的现代化种苗基地近78.77公顷，并已种植了1223.8公顷的原料林，将降低公司成本。（本文作者为刘姝威老师的学生 作者单位：中央财经大学 中国企业研究中心）
