作者：平安证券衍生产品部 发布时间：2008-05-26 00:01 来源：中国证券报·中证网



风险提示：
　　中国南方航空集团公司发行的“南航JTP1”认沽权证（交易代码：580989）的最后交易日为2008年6月13日（星期五），从2008年6月16日（星期一）起停止交易。

　
　　在经典的B-S权证定价模型中，决定权证价值的参数主要有五个，即正股价格、正股波动率（波幅）、行权价格、剩余期限和无风险利率。在计算权证的理论价值时，通常我们取正股的历史波幅作为模型中波动率的输入参数。如果我们把权证的市场价格代入权证定价模型，从而反推出波动率的数值，这个波动率就是我们通常所说的引伸波幅。

　　引伸波幅是衡量权证估值水平的重要指标，在权证投资中具有重要的意义。引伸波幅反映了市场对于正股在权证剩余期限内波动率的预期，在其它条件不变的情况下，当引伸波幅升高时，无论是对认购证还是认沽证，其价值都是增加的，反之亦然。实际上，在支付权利金（权证价格）之后，投资者就拥有了在行权期内以一定价格购买或出售正股的权利，当然也可以不行使这个权利，而且对于投资者来说并不承担任何义务。因此，对权证持有人而言，可以规避正股对其不利的变化，而保留对其有利的变化。正是由于这种非对称性，正股价格波动越大，对权证持有人越有利，因此权证的价值也越大。

　　以认购证为例，如果其行权价格为10元，市场价格为1元，此时对应的正股价格为10元，则在权证到期时，如果正股价格低于10元，即使正股价格跌至接近零，投资者仍然只亏损1元，其亏损额不会因为正股价格的下跌幅度增大而增加；而如果正股价格高于10元，则投资者的收益会随着正股价格的上涨而增加，且理论上并无上限。对认沽证而言，也是相似的原理。因此，引伸波幅越高，意味着正股波动可能越剧烈，权证的价格也就越高。

　　当投资者买入某权证后，即使正股价格不变，只要引伸波幅升高，权证的价格也将上涨，这样，投资者就能从引伸波幅的上升中获利。如果投资者买入权证后，权证的引伸波幅下降，即使正股价格不发生变化，权证的价格也将下跌，从而造成投资者的亏损。因此，投资者在决定买入权证之前，不仅要关心正股的走势，也要关心引伸波幅的变化。

　　通常，投资者应该选择引伸波幅处于低位的权证，这样的权证一方面走势能够较为贴近正股的走势，另一方面，引伸波幅升高的可能性亦较大，投资者不仅可以从正股的变化中获利，也可以从引伸波幅的升高中获利。而如果选择的权证引伸波幅较高，即使投资者看对了正股的方向，也可能因为权证引伸波幅下降而赚不到钱甚至亏钱。因此，在其它条件相同的情况下，投资者应该尽量选择引伸波幅较低的权证。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）