作者：长江证券　鄢祝兵　徐斌　李兴  发布时间：2008-05-21 23:06 来源：中国证券报·中证网




　　有“工业味精”美称的有机硅材料被广泛应用于电子电气、建筑、化工、航空、纺织、轻工、医疗等各行业，60多年来，其需求增长幅度一直超GDP增长。我们认为，在成本上升、需求旺盛、单体开车不确定等因素影响下，未来有机硅单体价格有望企稳，有机硅行业景气周期将长期存在，给予行业“看好”的投资评级。

　　行业投资价值提升

　　我们认为，在油价高企、节能减排背景下，有机硅行业将更具投资价值。

　　首先，有机硅材料与原油相关性小，高油价下更显新材料替换价值。在有机硅上游原料中，硅块国内资源丰富，所需电力、木炭等能源与原油没有直接联系，在氯甲烷合成中所需甲醇的国内生产主要以煤为原料，而氯气为无机化学品。所以与其他石化产品相比，有机硅与石油的关联度不大。

　　世界经济的持续发展和自然资源的不可再生性，必然导致石油等不可再生能源及资源型原料价格的上涨，从而带动石油化工产品价格的大幅攀升。近期，国际原油期货价格已达130美元/桶附近，未来有不断创新高的可能，这将给性能优越、石油相关性小的有机硅产业带来发展良机，这也是有机硅材料相比于聚氨酯和工程改性塑料等其他新材料的另一巨大优势所在。

　　国内甲基氯硅烷单体生产规模大增、成本下降，将刺激有机硅材料和制品在品种、数量、质量、档次等方面的迅速发展，通过取代、改性和相互融合，将使有机硅材料在与其他材料（尤其是以石油为原料的材料）的竞争中占优，从而确立全面的行业竞争优势。

　　其次，节能减排目标下有机硅行业更值得看好。随着社会和经济发展水平的提高，人们对安全、环保、健康将更加关注，在国内化工行业“节能减排”总体目标下，作为化工子行业中性能优越、能耗低、环境友好的有机硅产业，其未来发展值得持续期待。

　　处于景气上升期

　　从去年下半年开始，有机硅中间体价格出现大幅下跌。2007年价格的下跌主要是市场对产能阶梯式扩张而下游需求相对分散平稳的一种短期过激反应，在21000元/吨价格时，行业毛利率由高利走向微利。今年3月初以来，有机硅中间体迎来价格大反弹，目前企稳在25000元/吨。我们认为，以下三大因素将使未来国内有机硅价格维持稳定：

　　首先，原材料价格大幅上涨。有机硅单体的原料主要是硅粉和氯化烃，以甲基氯硅氧烷单体为例，吨甲基氯硅烷消耗的硅粉和氯化烃量分别为0.25吨和0.85吨，目前硅粉和氯化烃在有机硅单体中的生产成本中比例大约分别为42%和30％。

　　金属硅分为冶金级、化学级和电子级，中国的金属硅产量很大，近几年来，中国一直是金属硅的出口大国。冶金级和化学级金属硅技术壁垒相对不高，中国的硅资源较丰富，成本低，小企业很多，金属硅是典型的高耗能、高污染、资源型工业。近年来，随着国家对“两高一资”企业的严格限制以及生产成本的不断上升，金属硅价格不断上升，07年年底较年初上涨近50％。

　　近年来，国内外化工行业的迅速发展以及能源价格上涨，导致甲醇、盐酸等价格也有所上涨，受成本涨价带来的压力，去年DMC单价在21000元/吨，吉化处在近乎亏损状况，一段时间内停止有机硅单体装置。

　　其次，稳定需求将对有机硅价格形成有利支持。未来全球有机硅仍将保持5％左右速度的增长，预计国内有机硅将保持20％左右的速率增长。考虑到有机硅单体建设项目至少在1.5年后才能投产，而从新进入者负荷水平需逐步提高的角度来看，2007－2009年国内有机硅有效供应增长尚不能满足新增需求。

　　第三，有机硅单体技术壁垒会导致实际产量相对于预计扩张产能大打折扣。有机硅单体技术壁垒高，国内新建项目的技术来源，除外资企业、星新材料和新安股份来自于自有技术外，其他主要靠引进俄罗斯和中昊晨光院技术，技术并未完全成熟，项目能否顺利达产有很大的不确定性。星火有机硅装置20世纪90年代也是经历13年、28次试车失败后才顺利投产的。未来国内一些新的有机硅单体企业，可能会因为技术原因而使实际供应水平大打折扣。

　　总体来看，虽然07年短期因素集中冲击国内有机硅价格，但行业长期发展趋势并没有改变。

　　重点公司评级

　　目前，A股市场上共有3家有机硅企业。我们推荐拥有单体规模优势和未来有望整合、消化集团有机硅深加工技术的蓝星新材；推荐走在循环经济一体化、有机硅下游深加工前列的新安股份；谨慎推荐由下游高温硅橡胶龙头迈向有机硅上下游一体化的宏达新材。

　　蓝星新材（600299）：公司与控股股东中国蓝星集团总公司及其全资子公司蓝星有机硅法国有限公司设立合资公司，建设40万吨/年有机硅工程之一期工程（20万吨/年有机硅工程）已经发改委批准和公司董事会通过。其中，蓝星化工新材料股份有限公司占合资公司52％的股份。该项目投产后，公司有机硅单体生产的规模将达到40万吨/年，公司将成为全球有机硅单体第三大生产企业。

　　公司有机硅单体新装置投产后，规模效应将得到充分体现。据了解，规模在20万吨以上成本是10万吨的80％，单体规模在30万吨以上，其生产成本是10万吨的60％。通过引进蓝星－罗地亚的有机硅单体及下游产品的先进生产工艺，公司将调整有机硅产品结构，加快深加工产品的发展，既能消化新增产能又能完善产业链。在国内企业纷纷介入有机硅单体之时，公司积极开展深加工提高单体自用率，能增强企业竞争力，减少利润受到有机硅中间体价格波动带来的影响。

　　在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司08、09年的EPS分别为1.58元和1.96元。考虑到公司在新材料行业中的龙头地位、良好的成长性，以及后续强烈的资产注入预期，我们认为公司目前股价处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。

　　新安股份（600596）：公司的主营产品为以草甘膦为主的高效低毒农药、有机硅新材料及下游产品。在公司以有机硅单体、硅油、硅橡胶、硅树脂为主的有机硅新材料产品中，合成技术水平居国内行业前列。公司拥有比较完整的有机硅上下游产业链和独特的有机硅－草甘膦联产的“氯循环”工艺，实现了氯资源的循环利用，可以提供有机硅所需的另一种主要原料氯甲烷，并由此得以凭借成本优势在有机硅行业竞争中处于有利地位，

　　公司目前有机硅单体产能为9万吨/年。另外，公司还与迈图集团新加坡公司共同出资在浙江省建德市下涯镇设立合资公司，建设年产10万吨有机硅单体项目，并同时引进迈图集团先进技术。该项目预计将于09年二季度投产，届时公司有机硅单体的产能将达到19万吨。此外，通过与国际有机硅巨头“迈图”合作，公司在单体生产工艺水平上也已经走在了国内同行的前列，从而在国内有机硅下游产品需求旺盛、品种繁多的市场中抢占了先机。

　　公司有机硅和草甘膦产能持续扩大，草甘膦未来价格有望维持高位运行，而有机硅项目与迈图的合作也仅仅是一个开始。我们看好新安股份未来的长期发展，保守预测公司08、09年的EPS将分别为3.437元和3.934元，维持“推荐”的投资评级。