作者：平安证券 彭波 肖征 发布时间：2008-05-09 08:07 来源：中国证券报·中证网



　　2008年年初以来，由于美国金融市场和房地产市场的持续低迷，大量以保值为目的的基金疯狂涌入商品市场，LME金属持仓被推至天量，铜、铝、锡、黄金的历史高点均被改写。
　　但是进入到第二季度后，LME金属持仓量开始急剧下降，这暗示着资金在逐步退出金属市场。而美国在经过连续7次降息后，联邦基金利率目前已低至2%，余下的降息空间已十分有限，美元的阶段性底部有望出现，这对商品市场来说是一个较大的负面因素。预计二季度金属价格走势将整体偏弱。

　　当然，鉴于目前全球通胀压力较大，而相应的实际利率水平偏低、全球流动性过剩有进一步加大趋势，金属价格下调的空间也是有限的。

　　铜：中国买盘不旺束缚铜价

　　2008年以来，伦铜受供应中断、美元贬值、库存减少、资金涌入以及对新兴市场旺盛需求的良好预期等因素的推动，已经三次冲上8800美元的历史高位，并创下了8889.5美元/吨的历史新高。但是2008年全球精铜消费的疲软也是有目共睹的，即使在3月以后进入传统的铜消费旺季，全球最大的精铜消费国——中国也依然呈现旺季不旺的迹象。

　　中国海关总署最新的统计数据显示，中国3月份精铜进口同比下降37.7%至126421吨，第一季度同比下滑了19.10%至390735吨。进口量的下滑除了因中国持续的紧缩政策造成了企业资金面的紧张外，也反映了国内买家不愿为高铜价埋单的心理，同时国内产量的增加也缓解了供应压力。国家统计局公布的数据显示，中国3月铜产量为306000吨，较去年同期增长31%；第一季度总产量同比增长15%至837000吨。

　　ICSG在最新报告中预计，今年全球精铜市场将出现盈余85000吨，而2007年为短缺40000吨。这主要是因为今年中国显性精炼铜使用量大幅减少，且美国需求下降，预计全球铜使用量增长约2%，低于2007年6.4%的增速。

　　虽然目前LME铜库存只余109650吨，但较3月末的112500吨变化不大，且注销仓单已从年初的3万余吨下降至目前的11900吨，显示库存下降空间已相当有限。而供应中断虽然短期内有可能支撑铜价走强，但是中长期来看，市场主要还是要看需求带来的影响。

　　我们认为，随着5月后铜消费旺季过后，基金多头的逼仓风险会越来越大，市场对铜市的注意力将重新回到需求上，铜市的高位振荡格局有望被打破，7000～8000美元或许是下一个振荡区间。

　　铝：成本推动 高位运行

　　一季度，电荒导致国内不断出现的减产、能源价格的持续走高、投机资金的流入以及铜价的强劲上扬，促成了铝价的大幅上扬。但进入4月后，由于美元反弹和LME铝库存大增的压力，铝价回落到3000美元以下。

　　海关数据显示，一季度中国铝和铝合金的净出口总计80600吨，高于去年同期的51600吨。铝制品的净出口也从244000吨同比增长至298000吨。对那些希望今年中国转变成为铝净进口国的投资者来说，这并不是一个好消息。

　　中国有色金属工业协会最新公布的资料显示，3月份中国电解铝产量104.4万吨，环比增加4%，在经历了两个月产量出现环比下降之后开始有所回升，说明因电力设施故障及电煤供应紧张引起的电力短缺导致的停产、减产已经开始陆续恢复。

　　短期来看，铝价由于过剩压力将会有所回落，长期来看，人民币升值以及氧化铝、电力等能源成本的不断上升，铝价的长期波动区间将会不断上移，只有拥有较高氧化铝长单或者拥有自备电厂的公司才能降低生产成本，享受成本优势带来的收益。

　　锌：旺季不旺 新低可期

　　锌在基本金属中，有着最为疲弱的基本面。ILZSG表示，2008年全球锌市场将有21.5万吨的供给过剩。ILZSG预计，2008年全球精锌产出将增加6.4%至1206万吨，最大的增幅将来自中国和印度。ILZSG还预测，全球今年锌的需求将增加5.2%至1185万吨，主要增长来自亚洲。目前LME库存已经达到126450吨，较年初的88475增加近50%，而沪锌库存也已由年初的54404吨增至目前的7万吨，两地库存在经历连续的增加后已达到20万吨，库存压力十分明显。

　　目前还属于锌的消费旺季，然而锌价并未在有色龙头铜的带领下在价格上有所表现，随着本轮旺季的结束，美元反弹以及伦铜可能在5月开始展开调整给整个金属市场带来压力，预计锌价仍将震荡走低，区间不断下移，后市有望创出2007年以来的新低。