作者：长江证券 刘俊 李兴 发布时间：2008-04-10 16:35 来源：证券时报



　　从2005年1月以来,造纸行业发展经历了3个阶段，分别是利润吞噬阶段、成本推动阶段和需求拉动阶段。目前，我们正处在需求拉动、景气提升的时期。动态来看，2007年1-11月，行业当年累计利润总额同比增长自2003年以来首次突破40%，利润增长与产量增长之差自2006年6月以来连续17个月呈喇叭形扩大，产能扩张依赖性已大大降低。

　　政策拉长景气周期

　　首先，环保关停政策使得造纸行业本轮景气得以延续。为了更加坚决地完成650万吨的关停计划，国家环保部对全国的造纸企业进行了普查，并在调查的基础上公示了2007年应关停的落后产能名单，从名单上来看，共计应关停449.56万吨，涉及企业2018家。

　　其次，新排污标准加大新产能进入壁垒。对新进入者而言，由于适用更为严格的标准，其成本压力也较现有企业更大。除非拥有非常突出的成本控制能力，否则这种成本的劣势必将导致产品竞争力的劣势。

　　再次，在去年年底发改委颁布的《造纸产业发展政策》中，提出“十一五”造纸工业发展对项目起始规模的新要求，规模和资金的壁垒在产业新政的主导下也被加大。

　　原料价格出现分化

　　由于北美市场木浆价格从2月初以来已经企稳，而同期人民币相对美元升值接近2.5%，因此我们认为，国内企业采购木浆的价格将进一步回落，从而减轻对国内造纸企业的成本压力。从进口针叶浆的人民币实际购买价格来看，主流品牌的价格均与上月持平，与去年年底相比有所下降。我们觉得，在关注产品原材料价格的同时还应该关注原材料价格变动对行业或公司可能产生的影响。我们觉得在目前造纸行业持续向好的阶段，即使原材料价格出现上涨，由于具备了转嫁能力，成本压力已经变得不再重要。与国内木浆现货价格继续保持平稳走势、相比去年已经有所下降不同的是：进口废纸价格大幅攀升，2008年一季度上涨幅度达18%。

　　继续看好三类纸业

　　一季度纸品价格上涨幅度最大的分别是瓦楞纸(20%)、新闻纸(12%)、箱板纸(10%)。但是其价格上涨的原因，更多是因为大幅上涨的废纸成本推动。由于上述纸种价格和附加值较低，虽价格大涨，但涨价绝对值不高，其数值基本与成本上涨相抵消，无法贡献毛利提升。

　　白卡纸、文化纸和铜版纸，在成本没有上涨甚至略微下降的情况下仍保持上涨态势，这种需求拉动的结果将带来毛利进一步提升。由于环保关停导致供需骤然失衡，文化纸子行业被我们看好；因为供不应求的局面无法在二季度改变，我们继续看好白卡纸子行业；铜版纸则因为出口旺盛、产品景气被继续看好。随着经销商库存不断减少、逐渐进入消费高峰期以及奥运会渐行渐进，三类景气纸种未来价格将持续走高。

　　二季度投资，我们建议关注这些行业中一季报有大幅增长的亮点公司。重点推荐：太阳纸业：预计一季度业绩增长90%，每股收益0.4元(推荐)；晨鸣纸业：预计一季度业绩增长80%，每股收益0.18元(推荐)；博汇纸业：预计一季度业绩增长150%，每股收益0.27元(谨慎推荐)。