渤海证券

    很多产业都会有快速增长的机会，关键是我们要认识到这是一个消费拉动的市场。有巨大消费增长潜力拉动的产业，也会是快速增长的行业。由于中国已日益成为国际制造和消费中心，所以港口运输、工程机械和电力成了发展的关键。从全球的角度来说，某些具有明显竞争优势的产业如中成药、电子元器件加工也将成为下一轮经济发展的要素，随着经济快速增长周期的到来，有线电视与通讯的发展前景仍很广阔。
   　宏观经济及产业经济的内生性研究是宏观研究的重点所在，而对行业增长内生性，持续性，稳定性的判断，以及相应的对公司价值的评估自然就成为投资研究的关键。伴随着半年报的披露，可以发现证券市场的内生性变化显著增强，体现在宏观经济与股票市场，行业景气度与行业指数，上市公司的业绩与股价等之间的相关性越来越强。

　　宏观经济与上市公司业绩相关性显著

　　经典研究理论以及国外成熟股市经验表明，从长远来看，经济周期和股市周期的运行应该是趋于一致的，但中国股市“新兴+转轨”的发展模式决定了股市政策会外在地、直接地影响股市运行周期的变化。当股市运行周期与经济周期产生背离的幅度过大、时间过长时，股市运行将会以各种形式向经济周期复归。随着中国股市的不断发展壮大，证券市值在国民经济中的比重不断提升，以及证券市场向国际化不断迈进（如QFII等），宏观经济与股市运行方向将出现趋同。
　　预计今年我国宏观经济将出现“两头高、中间低”的运行轨迹，全年增速将高于7.5%。上半年由于受SARS影响，行业发展速度不平衡，有快有慢，因而国家加大了基础建设工程投资进度和转移支付力度，从而提高全社会消费能力，加速行业复苏。
　　从行业总体发展趋势来看，一年来，绝大多数行业都处于明显上升或稳定发展趋势，只有极少数行业处于下降趋势，这说明我国大部分行业都处于较好的发展态势，宏观经济持续走强是有坚实的行业基础的。根据我们预测，深沪两市上市公司2003年中期主营业务收入增长率为21.18%，主营业务利润增长率为23.89%，利润总额增长率为33.04%，净利润增长率为34.62%。预计平均每股收益为0.10元，净资产收益率3.92%，均比上年同期有所提高。而且，我们预测这些上市公司全年的净利润增长率可达34.17%，预计2003年上市公司整体业绩有望持续出现增长的势头。

　　行业景气度与行业指数波动的同步性提高

　　在今年以来的上涨行情中，行业热点非常集中,行业指数涨幅超过大盘指数涨幅的行业只有4个,绝大多数行业涨幅低于上证指数涨幅。在涨幅超过大盘的4个行业中,除金融服务业不在行业企业景气指数统计口径之内,其他3个行业在去年4季度行业企业景气指数中排名都居于前列。显然,二级市场行业涨幅与行业景气度正相关。
　　从今年行业景气指数分析可以看出，景气度较高且处于上升趋势的行业有煤炭开采、黑色金属、石油加工与炼焦、橡胶制品、交通运输设备制造、专用设备制造、食品加工等。但景气指数只是反映了行业的中长期趋势，且由于数据的滞后性不能完全反应近期变化，因此我们引入销售收入和利润指标来分析行业近期状况。值得注意的是，交通运输设备业和钢铁行业两个大行业销售收入的快速增长对今年证券二级市场的贡献有目共睹，所以行业基本面与二级市场的紧密相关性充分证明了我国证券市场内生性进一步增强的必然。
　　根据我们预测，上市公司2003年中期净利润增长最快的五个行业分别是：汽车制造、石油化工、化学纤维、机械制造和钢铁工业。它们的净利润增长率分别为189.81%、126.33%、115.56%、95.64%和70.18%，主营收入增长率则分别达到55.32%、55.23%、30.12%、24.25%和46.21%，所以我们有理由继续看好这五大行业。近几个月来，钢铁股、银行股和汽车股等走强并左右大盘，一方面有基本面的支持，另一方面反过来证明了市场对其行业景气度有较高的预期，但从未来发展前景看，港口与机场、电子元器件、有线电视与通讯、工程机械、电力及轿车有充足的理由看好。

　　行业内生性发生衍变

　　很多产业都会有快速增长的机会，关键是我们要认识到这是一个消费拉动的市场。有巨大消费增长潜力拉动的产业，也会是快速增长的行业。由于中国已日益成为国际制造和消费中心，所以港口运输、工程机械和电力成了发展的关键。从全球的角度来说，某些具有明显竞争优势的产业如中成药、电子元器件加工也将成为下一轮经济发展的要素，随着经济快速增长周期的到来，有线电视与通讯的发展前景仍很广阔。所以决定证券市场中长期走势的内生特征没有改变，且仍处于上升过程中，今年下半年证券市场仍将延续结构调整的主线，绩优的上，绩差的还得跌。在市场投资理念取得共识的同时，行业内生性将发生衍变。
　　1.港口与机场吞吐能力增强今年中期，交通运输板块业绩不容乐观，预计同比会出现一定程度下降，但降幅不会太大。
　　“非典”期间，交通诸子行业均受到影响，但影响最小的为港口和机场板块。统计数字显示港口业发展势头迅猛，2003年1-5月，港口货物吞吐量全国增长17.3%，主要港口营口港增长36.1%，深圳港增长27.5%，天津港增长21.8%，上海港增长18.3%，基本上全线飘红。从深层次分析，这主要得益于我国港口行业正处于新的快速增长阶段，预计2003年我国港口行业有望实现16%左右的增长，其中外贸货物吞吐量增幅将达到20%以上，集装箱增幅有望超过30%。另外，由于港口行业具有天然的垄断性，增长稳定、盈利能力强、现金流充沛，是典型的QFII所青睐的行业,因此，可以重点关注上港集箱、盐田港、天津港等上市公司。
　　从收入结构和其他影响因素相对来看，交通运输业中机场受SARS疫情影响程度远小于一般想象，随着中国航空事业的复苏，国内枢纽机场发展前景更为广阔，因此，今年下半年可适当关注白云机场和上海机场两家公司的发展状况。
　　2.电子元器件、通讯和有线电视产业链延伸
　　受下游产业的拉动，电子元器件行业呈较快增长之势，尤其是真空显示产品如彩管、液晶显示器等是其中的亮点。在产业链发展过程中，由于政府的积极推动，我国数字电视的发展速度明显加快，并带动起一批相关产业，现已开始打造出数字电视产业链的雏形。目前看，相关产业主要包括：设备制造业(发射设备、接收设备等)、有线电视网络运营业、传媒业(电视节目制作)，如果将产业链再延伸，还包括芯片制造业、计算机软、硬件行业甚至光纤光缆行业等。在有线电视运营行业，对于有线电视运营商，今后随着数字用户的增多和各项增值服务业务的开展，必将极大地提高用户消费额，为有线电视运营商获取巨大的收益。另外，从通讯类上市公司经营状况来看，伴随近年国民经济快速增长，通信业上市公司均保持良好的发展态势，其稳健务实的发展政策为上市公司提供了良好的外部环境，同时企业在深化内部改革、转换经营机制、挖掘市场潜力、创新运作模式等方面加大了力度，有效激活了市场需求，这会使通讯设备制造业迎来第二个春天。值得注意的是手机行业和通讯运营行业的盈利能力在激烈的竞争面前已大不如前。可重点关注上市公司有：彩虹股份、京东方A、安彩高科、中兴通讯、中信国安等。
　　3.工程机械受固定资产投资需求拉动工程机械行业的发展与国民经济的走势密切相关，主要由固定资产投资需求所牵引。一般情况下，固定资产投资的5%-8%将用于购置工程机械设备。值得注意的是，随着固定资产投资速度的再次加快，工程机械行业景气度迅速提升，拉动放大效果增速明显。同时，原有工程机械经过近十年的使用，目前正处于一个更新换代的时期。而且，由于国家环保政策的严格要求，我国将在2003年底前取消沿海大中城市混凝土现场搅拌，这将导致今年工程机械需求的提前和数量的急剧放大。另外，随着奥运基础设施开工、西部大开发力度不断加大，以及国家西气东输、南水北调和五纵七横等重大项目建设进入高峰期，工程机械下半年的前景令人振奋。(屠海 执笔/中证网)