作者：樊婷 发布时间：2008-01-30 16:03 来源：证券市场周刊



    经过平均20多年折旧后，中海海盛旗下船舶账面值大多在数十万元至数百万元间，但克拉克松最新数据显示，目前市场上20年船龄的二手干散货船价格均在数千万美元

    1月10日，中海海盛公告称，其与长期客户华能海南发电股份有限公司签署了《2008年度海南电煤运输合同》，运输电煤320万吨左右，运量同比增长23%，合同运价同比增长79%。海南电煤运输收入是中海海盛主营业务收入的重要组成部分，预计履行该合同将使其2008年海南电煤运输收入比2007年增长118%。

    据了解，海南省一年所需电煤量为500多万吨，全部都由外省供应。按上述合同数据推算，中海海盛2007年电煤运价约为80元/吨，2008年的运价则约在142元/吨，而上海航运交易所提供的最新数据显示，秦皇岛至广州航线的煤炭运价为147元/吨。

    该合同运量与合同价格均大幅超过市场此前预期的20%-30%，随后两天，中海海盛股价大幅上涨。

    运量运价齐升不过近一个月以来，反映全球干散货运输景气度的BDI指数(即波罗的海综合运价指数)大幅跳水。这是否意味着BDI指数在上年连续大涨之后，将陷入深度调整，并将对中海海盛的货运价格构成影响?对此，国都证券分析师巩俊杰称:“相对于BDI波动，国内沿海散货综合运价指数存在一定延时性，尤其是签订长期合同的货物运价，短期内很难波动。在与长期客户谈判新一年运价时，航运公司会参照BDI上涨情况，相应提高价格，中海海盛就是如此。但合同一旦签订，收益便锁定了，接下来一年受BDI的影响甚微。除非其他大航运公司看到国际上货运行情不佳，将船只投入到国内沿海市场上竞争才会对其产生极大负面影响，但是这种情况可能性不大。”实际上，在BDI指数调整之际，中国国内沿海(散货)综合运价指数依然上扬，而且沿海分货种运价指数趋势图也显示，煤炭运价指数走势独立于其他货物，稳定上升。

    中信证券分析师谢从军也指出，对煤炭运输的需求在快速增长，但沿海船舶运力却达不到同样的增长速度，导致供求局面紧张，短期之内难以缓解。目前，海南省首家电煤储运基地已经破土动工，电力行业有关人士表示，随着海南省经济快速发展，火力发电规模也日益扩大，电煤需求量也逐年增长。

    中海海盛证券部人士告诉本刊:“公司(海盛总部)船只有限，前不久又淘汰了一条船，目前的运力能满足签下的合同就很不错了。”为解决运能紧张问题，2007年12月28日，中海海盛宣布从中海发展买进了三条老旧油轮，将其改造成散货船。

    此外，招商证券上市还将为中海海盛带来可观的投资收益。目前，中海海盛持有6907.661万股招商证券股权，占其股权为2.14%。2007年12月12日，海南航空曾以每股20元的价格受让了海航集团持有的2977.2496万股招商证券股权。若按照20元/股的价格计算，招商证券股权能为中海海盛贡献13.8亿元的市值。

    事实上，上市之后招商证券的股价可能远不止20元。就2007年中期各券商的财务数据分析来看，招商证券的实力与海通证券</A>较为接近，若参照海通证券来估算上市后招商证券的总市值，则中海海盛将可获得34.5亿元的股权投资收益。

    船舶资产重估值多少中海海盛的几单旧船交易颇为引人注目。2008年1月3日，中海发展公告称，公司将散货船“长辉”轮出售给独立第三方闽东丛贸船舶实业有限公司拆解，该船已达到报废年限，账面净值为77万元人民币，但成交总价达到400万美元，折算成人民币为2932万元，溢价率3700%倍。

    此前的2007年12月4日，中海海盛曾将散货船“兴安岭”轮出售给利华船务有限公司，出售价格为540万美元。这条同样达到报废年限的散货船账面净值为245万元，船存备件物料为210万元，转让可使中海海盛获得约3400万元收入。

    与中海海盛高溢价售船相反，2007年12月28日它宣布从中海发展购入三条油轮改装成使用期三年的干散货船，购买费用与改装费用之和为2亿元，而其评估增值率仅为858%，远小于中海海盛外售的报废船舶评估增值率。

    中海海盛旗下船舶之所以能够获得高溢价率，主要是由于2007年造船市场行情火爆。在干散货船生产能力持续紧张的情况下，二手船舶价格被一路拉高。“现在航运公司的船都不够用，哪舍得拆船，自然是缝缝补补又三年，尽量凑合着用。”中信证券分析师高晓春告诉《证券市场周刊》。

    克拉克松研究公司的数据显示，Clarksons新船价格指数由2007年年初的168点上涨到184点，创下历史新高，而二手船价格更是涨幅惊人。正是在船价逐日攀升的背景之下，航运公“身价”在大幅膨胀。

    本刊记者了解到，中海海盛目前共拥有29艘船，投入使用的有26艘，其中干散货船14艘，成品油船(包括化工船和沥青船)11艘，油轮一艘。不过，据本刊收集到的不完全数据统计，这些船舶的平均船龄在24年左右。上述中海海盛证券部也向本刊证实，“这些船只船龄普遍偏老。”船龄偏老，一方面意味着重估价值有所下降，另一方面也意味着对船舶的折旧计提基本完成，增强其单船的盈利能力。

    2007年3月27日，中海海盛曾在调整了所属船舶的残值和折旧之后，将所属船舶按照1350元/（船舶轻吨）来确定残值。按照调整后的方法计算，中海海盛计提完折旧的每艘船舶价值在数十万元至数百万元之间，而若根据最新的克拉克松数据，20年船龄的二手干散货船价格均在数千万美元以上，其中二手成品油船灵便型价格为1250万美元。

    虽然不断高企的船价让中海海盛的船舶类固定资产实际价值增厚数倍，但也给其带来了诸多压力。一方面，由于平均船龄远高于宁波海运和中海发展，中海海盛必将在日常运营中较对手支付更多维修成本;另一方面，高涨的船价也加大了其增加运力的成本和难度。