题记:随着中国加入WTO后有关证券市场开放各项条款的落实,中外合资证券公司、基金公司的陆续成立,以及QFII、QDII等制度的逐步推行,国际机构投资者在中国证券市场的比重将逐步提高,他们对中国证券市场的看法将越来越举足轻重。今天,我们就来看看一家中外合资基金管理公司眼中的中国证券市场:
　　在海富通精选基金发行之际,中国首批中外合资基金管理公司之一的海富通基金管理公司全面阐述了对中国证券市场的看法。海富通认为,在未来时期里,中国经济将持续欣欣向荣地发展,中国经济实力将日益强大,中国证券市场也将获得持续不断的发展动力。海富通相信,中国经济的强大和中国证券市场的发展为中国基金和资产管理事业的进步提供了强大的物质和制度基础。

　　中国证券市场的基本特点

　　海富通的经济学家和证券分析专家在深度研究中国宏观经济和中国证券市场特点的基础上,对中国证券市场形成了如下基本观点:
　　1.中国宏观经济的长期强劲增长,为中国证券市场的长期较快发展提供了强大的动力。
　　在过去的十年里,随着我国经济的强劲增长和证券市场的发展,中国证券化程度有了显著的提高,我国沪深两地上市公司的流通市值总额占国内生产总值的比率已从1992年的0.4%增长到2001年的15%。但与国际证券化比率比较,我国证券化比率还显得很低,2001年美国证券化比率已达到150%,其它主要西方发达国家也已超过100%,发展中国家平均水平也已超过了67.45%。中国经济的高速增长以及近40%的高储蓄率预示着中国证券市场巨大的发展空间。放眼未来10-20年,我国经济将继续保持快速的增长速度,我国国民生活将向小康进而更加富裕的生活迈进。在这一大背景下,我国金融资产总量将大量增加,融资结构中直接融资比重也将有较大的提高。据粗略估算,中国证券化比率可望在未来三至五年后达到和超过65%至100%以上,预计中国国民金融资产结构中,基金投资的比重将达30%至50%以上。
　　2.中国证券市场的广度和深度将进一步提高,成为世界重要证券市场之一。
　　在未来时期里,中国的证券经营机构、证券产品在数量上将持续扩大,在质量上将进一步提高。从广度上看,不仅各种证券产品如股票、债券、可转债、货币市场工具等各种传统证券产品的数量将大量增加,而且诸如股指期货、利率期货、利率期权等各种证券衍生产品将层出不穷地出现,各种证券产品的流动性程度将提高,交易成本将下降。面向未来,中国基金风格将朝着日益多样化和差异化的方向发展,满足群体投资者集合投资需求和单个投资者特定需求的资产管理产品将日益多样化。中国基金投资资产在世界基金总投资资产中将占有重要的市场份额。我国上海将逐步建设成为国际金融中心之一。可以预见五年后,不仅中国证券市场产品的总体数量将在世界证券市场中占有重要的份额,而且随着人民币自由兑换步伐的加快,中国证券市场将成为具有高度流动性的世界重要证券市场之一。
　　3.中国证券市场的国际化程度将显著提高,中国证券投资机构面临着双向市场的机会与挑战。
　　随着中国加入WTO后有关证券市场开放各项条款的落实,以及QFII、QDII等制度的推行,在机构投资者结构中,国际投资者特别是机构投资者在中国证券市场投资者结构中的比重将逐步提高。目前以中外合资证券公司、中外合资基金公司等形式出现的国际投资机构开始运作于中国证券市场,不日之后,外资独资的各种专业投资机构也将出现在中国市场。另一方面中国的证券投资机构也可望将一定的资产投资于海外证券市场,国际证券投资将逐步成为中国证券投资机构的投资方向之一。在中国国内证券市场和在海外证券市场,中国证券投资机构都将面临着海外投资机构的激烈竞争。
　　4.中国机构投资者在投资者结构中所占的比重将日益提高,同时机构投资者之间的博弈与竞争也将显著加剧。
　　近两三年来,在中国证监会"超常规发展机构投资者"政策的引导下,中国机构投资者的数量和质量都有很大的提高,机构投资者在投资者结构中已占有一定的比重。然而,与西方发达国家相比,我国投资者结构中机构投资者所占的比重还很低。据统计,截止2002年,中国基金市值占沪深股市全部总市值的比重仅5%左右,而美国等西方发达国家市场投资者结构中机构投资者比重大多超过了65%。在未来若干年里,随着中国证监会优先发展机构投资者政策的持续推进,中国机构投资者的队伍的数量和质量将以更快的速度增长。据初步估算,到2005年,在中国投资者结构中,机构投资者所占有的比重将达到20%以上,到2008年,机构投资者所占的比重将达到50%以上。
　　5.中国证券投资机构的投资理念正在向多元化方向发展,但主流正在向更加理性、更加科学的方向转变。
　　随着近年来中国证券监管机构对上市公司和证券投资机构监管力度的加强,以及对投资者教育的重视,中国上市公司和证券投资机构原来常有的做庄行为已受到沉重的打击,庄股时代的结束使严重背离公司基本面的股价操纵行为成为非主流投资理念,依法投资、理性投资等概念已逐步成为证券投资机构的主流投资理念。从总体上讲,中国证券投资机构的投资理念正在向多元化发展,但主流投资理念基本向着更加理性、更加科学和更加规范的方向发展。
　　6.中国上市公司总体创利能力欠佳,但整体前景不断改善。
　　目前,与西方发达国家相比较而言,中国上市公司的创利能力较弱,因此以市盈率比较来看,中国的市盈率处于较高的水平。但是中国的上市公司相对于中国的非上市公司而言,中国的上市公司的总体业绩仍然是中国所有企业中最优秀的。据上证报和国家信息中心的一份联合研究报告("上市公司年报报告",《上海证券报》2002年5月20日),中国上市公司综合实力优于全国大型企业,主要表现在:上市公司规模大、扩张速度快、上市公司盈利能力基本与大型企业持平；但是上市公司的资产使用效率要明显高于全部大型企业。相对于全国企业平均水平来讲,中国上市公司的盈利能力、资金经营状况等都要好于全国平均水平。
　　目前从总体上看,中国上市公司治理结构、信息披露等有待于进一步完善。2001年以来,中国证券监管部门围绕着证券市场监管主题,出台了一系列法律和行政措施,强化了对市场的监管,对上市公司的监管将成为重中之重。针对上市公司的信息披露和公司治理结构等问题,出台了一系列的监管措施。监管的加强很大程度上将历史问题产生的风险释放；随着事前监管力度的加强和事后惩处力度的加大,极大增加了证券市场欺诈的成本,这就减少了今后可能产生的欺诈行为,为中国证券市场今后几年的健康发展创造良好的机会。
　　7.中国证券市场目前仍处于低效运行的阶段,其有效性正在逐步提高。
　　中国是发展中国家,总体经济目前正处于"新兴＋转轨"阶段,由此决定了中国证券市场目前仍处于低度有效的阶段。但是,放眼中国证券市场的未来,我们可以预见,随着中国证券监管方式的改善和监管效率的增强,中国上市公司质量的提高,中国投资者素质的增强,以及中国证券监管法制的健全,中国证券市场信息的确实性、充分性和传导速度的提高,中国证券市场的有效性必将逐步提高。

　　海富通投资理念和投资策略

　　基于前述的中国证券市场的基本观点,海富通遵循21世纪一流基金管理公司的标准,研究制定了相应的经营发展策略。
　　1.建立一支"专业、专心、专注"的优秀投资管理团队
　　海富通强调以人为本,强调"团队创造价值",把自身长远发展寄托于一个高素质的优秀投资管理团队的基石之上。
　　海富通总结了国际和国内证券投资机构兴衰成败的经验与教训,确立了全体团队成员务必始终遵循的职业精神----专业、专心、专注。
　　2.确立了积极进取的投资理念和投资组合构建原则
　　海富通认为中国的资本市场是低有效市场,并且处于"新兴＋转轨"时期,一方面国民经济的持续增长为证券市场的长期上扬趋势提供了有力支撑,另一方面,作为迅速扩张的新兴市场,不同行业及企业的发展经常出现明显的差异。海富通以积极管理为投资理念,有机结合定量分析和定性分析,发挥先进的金融量化工具和基金管理人的市场性,通过宏观分析、行业分析和公司分析等基础研究手段,认识和运用中国证券市场规律,及时把握潜在的投资机会,遵守严格的投资纪律,充分发挥专业理财的优势。
　　3.强调通过有效资产配置模型控制系统性风险
　　海富通认为,与国外市场相比,中国证券市场目前的整体市盈率依然偏高。对于系统性风险,海富通基金公司将通过有效的资产配置来降低或规避。
　　在资产配置技术上,海富通运用公司独立研发的多因素分析决策支持系统(见附图1)进行决策。它主要是以宏观经济分析为重点,基于经济结构调整过程中相关政策与法规的变化、证券市场环境、金融市场利率变化、经济运行周期、投资者情绪以及证券市场不同类别资产的风险/收益状况等,判断宏观经济发展趋势、政策导向和证券市场的未来发展趋势,确定和构造合适的基金资产配置比例。
　　4.确定了"去伪存真、去粗取精"的精选个股个券原则
　　基金成功运作的关键在于个股的选择。海富通投资管理团队利用精选股票分析决策支持系统选择出的股票池作为重点研究对象,通过基金经理和证券分析师不定期地走访公司,会见公司管理层、行业监管当局、主要竞争对手、供货商和大客户等,及时掌握公司第一手资料,了解行业的变化发展情况,提高盈利预测的准确性。
　　Y轴代表定价指标,X轴代表盈利预测指标,坐标轴的中心代表行业、市场的平均水平。定价指标低于行业、市场平均水平且盈利预测指标高于行业、市场平均水平,即位于坐标轴中第四象限的股票,构成本基金重点关注的投资对象。
　　债券投资的原则是以价值发现为基础,在市场创新和变化中寻找投资机会,通过积极有效的组合管理,获取高于市场平均水平的投资回报。海富通运用公司独立研发的债券多因素分析决策模型(见附图2)进行决策支持。
　　5.建立了严格的投资决策程序和投资决策纪律
　　为确保投资的安全性和增值性,海富通基金管理公司建立了严格的投资决策程序和投资决策纪律,以克服单个投资管理人投资能力的局限性。这一投资决策程序主要包含七个步骤:1、宏观经济和企业经营环境分析,2、市场实证分析,3、盈利预测分析,4、市场调研和深度分析,5、个股和组合的检验,6、拟定投资组合,7、根据资产配置原则和市场风险分析,构建本基金的投资组合。
　　6.建立国际水准的全程风险管理体系
　　海富通认为,系统化的风险管理是价值创造的重要保障。海富通高度重视对投资管理的全程风险管理。从投资管理体系内部和外部两个层面对投资过程进行风险控制,保证风险控制原则贯穿于资产配置、证券选择、组合构建、交易实现的全过程。
　　7.始终以满足客户需求为己任
　　客户的需求是引领海富通不断前进的动力。海富通确立了以满足客户需求为己任的核心价值观,作为公司全部经营活动的出发点和归宿。
　　海富通全体团队成员,全心致力于为投资者实现资产保值和增值目标提供全程服务。客户需求服务部门时时深入目标客户群体之中,认真倾听并充分理解客户需求心声,精心设计和创造优质基金产品,提供国际水准的投资服务,满足目标客户群体日益增长的多样化和差异化投资需求。目前海富通基金管理公司已储备了超过350个的成熟投资产品,具备满足投资者目前和未来需求的能力。
　　海富通确认,保障客户资产的安全性是海富通始终恪守的第一投资原则,实现客户财富增值是海富通永远执着追求的目标。海富通着力于以长期稳定的优秀投资业绩和始终如一的客户服务赢得客户长期而稳固的信任。

　　[背景资料]海富通基金背后的富通集团

　　海富通基金管理公司的外方股东----富通集团是全球最大的的综合性金融集团之一,主要从事保险、银行和投资业务,总资产近5,000亿欧元,业务遍布全球70多个国家和地区。2002年被美国《财富》杂志评为全球最受尊敬的银行集团之一。
　　富通集团旗下富通基金管理集团负责全球范围内的投资管理业务,是目前欧洲最大的基金管理公司之一,全球20家最大的资产管理公司之一。富通基金管理集团为不同客户提供多种投资管理服务,全球管理资产规模超过3,000亿美元,管理的开放式基金数量超过了350只。
　　近年来业绩表现:
　　2003　亚洲市场最佳精选股票基金(一年表现)排名第一
　　2002　TIJD最佳养老基金(一年表现)排名第一
　　　　　标准普尔欧洲大陆股票基金(一年表现)排名第三
　　2001　美国市场最佳精选股票基金(一年表现)排名第一
　　　　　标准普尔最佳固定收益基金经理(一年表现)排名第一
　　2000　TIJD最佳基金管理机构(5年表现)第一名　
　　1999　DS/LLB最佳养老基金(5年表现)排名第一
　　1998　先驱论坛最佳基金经理(一年表现)排名第一
附图1 资产配置多因素决策支持系统结构图
投
　　← 证券市场价格因素　　　← 市盈率、市净率、收益率差等
资　　　
　　← 上市公司赢利和增长预期← 市场平均每股收益率、平均净资产
组　　　　　　　　　　　　　　　收益率、平均每股收益的增长等
　　← 市场利率水平及走势　　← 存款利率、国债收益率、收益率曲
合　　　　　　　　　　　　　　　线等
　　← 市场资金状况　　　　　← 货币供应量、新股发行、增发配股等
资　　　
　　← 市场心理及技术因素　　← 市场成交量、技术指标等
产　　　
　　← 政府干预与政策导向　　← 国有股减持、其它政策等
配

置
附图2 债券投资组合构建多因素分析决策模型
　　　　　宏观经济分析　ˉ|　　　　　　　国债　　　
　　　　　利率水平分析　　|　类别债　　　企业债券　
财政政策和货币政策分析　　|→券配置　　　可转债　　
　　　　　其它因素分析　_ |　　　　　　　证监会规定的其它品种
　　　　　　　　　　　　　　　自|　
　　　未来利率变化趋势　ˉ|　 上|　　　　　　　　　
　　　　　信用风险分析　　|　 而|　　　　　
　　长期管理、凸性管理　　|　 下↓　　　 个券A　　
　　　　收益率预测分析　　|　　　　　　　个券B　　
流动性分析、敏感性分析　　|→个券的选择　个券C　　
　　　　　　　资信评估　_ |　及配置比例　个券D

                                                    （上海证券报）