中国中铁终于没有走中石油上市之后跌跌不休的老路。这只12月5日上市的大盘股首日股价走势平稳，第二天小幅回落后，昨天大幅上扬，盘中冲击涨停，创出上市以来最高价8.61元，全天换手率达到25.14%。上市仅仅三天，中国中铁换手率已经达到106%，

　　航母级建筑龙头企业中国中铁创造了资本市场的两个第一：第一家进行“先A后H”的上市公司，发行时冻结资金3.38万亿元超过中国石油刷新历史纪录。上市后，中铁受到机构青睐，公开信息显示前两个交易日机构合计买入中铁的资金量超过25亿元。尽管在一二级市场均受到资金空前追捧，但对于中铁IPO的质疑声依然不绝于耳。其中的焦点则是，有学者质疑其2007年上半年财报中大有水分，90%的利润都是虚的。

　　据悉，12月3日中铁挂牌之前，中欧国际工商学院会计学教授丁远在仔细研读了长达345页的招股说明书后得出结论：中国中铁的成长性“堆在沙子上”。

　　丁远指出，中国中铁上半年现金流为负、主营业务收入(折算全年后数据)减少，利润却大幅增长，而这些“极可能是编出来的”利润，70%以上却是来自上一年度的计提冲回，还有15%则来自于短期投资收益。去掉这两大块，中国中铁的利润将大大缩水90%，从15.45亿元减少到1.5亿元。

　　根据中国中铁的招股说明书，2006年中国中铁全年实现净利润23.22亿元，2007年1-6月实现净利润达到了15.45亿元，公司预计2007年度净利润不低于31.42亿元。研究发现，中铁净利润大幅提升的根源，来自管理成本的大大降低。2007年1-6月管理费用为28.71亿元，而2006年为78.36亿元，折算后同比大幅下降了11亿多元。这11亿多元下降的成本，来自于去年计提的冲回。招股说明书对此进行了解释：“最近一期，管理费用的大幅下降，主要是因为如前所述，本公司对于原按工资总额14%计提的职工福利费在2006年末的余额予以转回，并相应冲减2007年1-6月的管理费用11.7亿元。”

　　此外，除了这11.7亿元计提冲回，15.45亿元利润中还有2.26亿元来自投资收益。财报显示，公司对联营企业和合营企业的投资收益为-812万元。

　　由此，丁远分析，福利费用转回冲减管理费用的11.7亿元，减少了本期费用，等于是直接增加了营业利润，这并不是本期经营产生的收益；2.26亿元的投资收益，并非来自联营、合营企业，具有很强的不确定性。如果剔除以上两大因素，中国中铁2007年1-6月由主业经营产生的净利润就只有约1.5亿元了，与财报显示的15.45亿元相比，大大缩水90%。

　　但是，并不是每期都有这么大的费用冲减和投资收益，中国中铁把今年上半年1.5亿元的利润在报表上做成了15亿元，其中90%的利润都是虚的，给人一种持续增长的假象，这种成长性简直是堆在沙子上。

　　中铁为何在2006年底计提高额职工福利费又在2007年上半年将高达11亿的余额冲回？记者昨天咨询了多位会计界人士，他们均表示此举并非常规的会计行为，这种做法确有操纵利润之嫌。

　　而一位券商人士则表示，利润有水分是可能的，但是不会这么严重。中铁是真正航母级的行业龙头企业，公司的上市极大程度提升了行业代表性，是配置建筑行业首选的投资品种，这也是机构这两天大力接盘的原因。


　　(新闻内存)每股净资产低于1元中铁开A股上市先例

　　令投资者不安的，还不仅仅是利润问题。中国中铁的财报还显示，截至6月30日中铁资本公积金为-58.2亿，每股净资产为0.65元。上市净资产低于面值,资本公积金为负数，这样的公司在A股市场上市是难得一见的奇观。

　　业内人士认为,一家公司上市发行前每股净资产低于1元,根本就无法满足公司股票发行上市条件。沪深证券交易所发布的股票上市规则明确规定,上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值属于公司财务异常情况之一,其股票交易需要ST特别处理。倘若完全按照股票上市规则标准衡量,中国中铁在A股发行上市前就已经成了一家航母级的ST公司。

　　对资本公积金为负的原因,中国中铁在招股说明书重大事项提示中也作出解释：负数是与新旧会计准则过渡期间很多企业对新准则不熟悉有关。但投行专业人士认为，新会计准则指南早在今年年初就发布了,中国中铁在年底才完成上市核准,它有足够的时间对资本公积金为负的异常情况进行调整,因为这会造成事实上的出资不实,并令中小投资者承担不合理的资本溢价。

　　而除了财报之外，中国中铁与早在2001年上市的中铁二局（600528）的关系也被业内诟病。中铁二局2007年9月18日公告称，中铁二局集团的股东中国铁路工程总公司(中铁总公司)以资产和下属公司股权等出资，独家发起设立了中国中铁股份有限公司。中铁总公司将其持有的中铁二局集团100%的股权全部投入中国中铁。

　　中铁二局控股股东为中铁二局集团，而中国中铁100%控股中铁二局集团。也就是说，中铁二局为中国中铁控制的孙公司，中国中铁IPO明显违背了“发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易”的条款要求，出现了中铁二局这部分资产被先后重复上市的违法情况。

　　并且，中铁二局主营业务和中国中铁几乎完全一致，尽管此前中铁总公司发布了一份《避免同业竞争承诺函》，但业内认为在没有任何具体防范措施的情况下，仅凭大股东的承诺文件，无法相信这两家公司间不会发生同业竞争。对此，12月1日,一位持有中铁二局的南京股民，委托律师向中国证监会就中国中铁上市的合法性提请“行政复议”。这位自称“南京小股民”的投资者认为，中国中铁在没有解决与中铁二局的同业竞争问题前，中国证监会就审批其合法上市，这在很大程度上损害了中铁二局股东的利益。

　　据悉，中铁二局曾在11月7日发布公告表示，公司致函中铁实际控制人中铁股份核实，目前，中铁股份正在按计划推进A股的发行上市工作，对于处理中铁股份和中铁二局的关系，未来3个月内无具体计划。受此公告影响，中铁二局股票连续暴跌，股价几乎跌去了50%，包括申请人“南京小股民”在内的众多投资者损失惨重。(齐雁冰/北京青年报)