——访国联安基金管理公司投资总监孙建

　　选好重仓股是非常重要的。建立投资组合面面俱到肯定不可能，要把进入投资组合的股票做一个筛选，对权重大的股票进行细致分析，要看重消费类生产厂商。在亚洲市场要把握住一些成长性好的股票，这些股票在基准中的权重会随着公司的成长而逐步提高

　　经过长时间的酝酿，合资基金终于鸣锣开张了。本月初，国内第一只由合资基金管理公司国联安推出的平衡型开放式基金——德盛稳健开始发行，一幅手捧各式各样豆子的招贴画遍布中国工商银行的各个网点。孙建作为“操盘”德盛基金的基金经理而被业界关注。身为北京人的孙建操一口标准的普通话，声音平易而亲切。他清瘦而干练，额头一缕拳曲的头发，笑起来眼睛几乎眯成一条缝。虽然只有32岁，但部下说，孙建做起事来周详有序，比他的实际年龄要成熟很多。作为国联安基金管理公司的投资总监（CIO），他在投资方面拥有着极高的决策权，同时负责管理研究和投资团队。和很多外资金融机构“不做仓位”的思路有所区别，德盛稳健采用灵活配置资产、主动调整的投资方式，力求规避上升趋势中阶段性调整风险，使多数非专业投资者不必问津股市涨跌，享受完全的“一站式”理财服务。
　　国联安为德盛稳健基金打出的口号是,“中低风险可控、中高收益可期”，这对于基金经理显然是个不小的压力。好在，孙建是个被业内称为“既有海外工作经历、又有国内市场投资经验的人才”。他有跨越汇市、债市、股市的投资经历，这使他能够兼收并蓄。在孙建看来，投资的道理是相通的。 跑赢基准的秘籍 和其他基金有所差别，德盛稳健的业绩基准选用了国泰君安指数的65%与上证国债指数的35%加权而成。
　　国联安希望德盛稳健能够持续稳定地战胜基准，在三五年之内（大约是一个熊牛周期）给投资人满意的回报。业内人士表示，如果股票市场上涨，达到这样的目标是有一定难度的，而在股票市场下跌的时候，达到这个目标稍显容易些。但，这对于孙建来说，可能不是什么难题。在德国期间，孙建所管理的亚洲新兴市场的投资组合连续几年跑赢业绩基准——当时亚洲市场是走强于其他新兴市场的。用国联安总经理先江的话说:“这样的业绩在我们母公司安联集团也是数一数二的。” 秘诀何在呢？孙建认为，选好重仓股是非常重要的。“当时全球的投资组合有1000多只股票，亚洲有600多只，面面俱到是肯定不可能的，要把业绩基准中的股票做一个筛选，权重大的股票进行细致分析。”孙建说，建立股票组合时，先按照国家细分基准，做资产配置，在宏观配置的基础上选优质股票重点投资。说起亚洲市场这个多年来的投资对象，孙建颇为兴奋：“亚洲是一个充满活力的地区，是全球最有创造能力的一个市场。全球最大的芯片（chip）生产商在亚洲，最大的电视机生产商、最大的鞋业生产商都在亚洲。”面对这样的投资对象，孙建认为要把握住一些成长性好的股票，这些股票在基准中的权重会随着公司的成长而逐步提高。高额收益是取得佳绩的必要条件，但能不能回避风险才是最终取得战果的决定性因素。孙建规避高科技泡沫风险的经历无疑是他投资生涯中值得强调的一笔。“不是逃掉了，当时我们也保留了一定比例的科技电讯类股票，因为业绩基准中这类股票占有一定的权重，投资组合不能够偏离业绩基准太多，否则会有风险。”孙建更正道，“但绝对是underweight（低于既定比例）。” 孙建清楚地记得，中国移动当时的比重大约3%，当时股价则在60多港元。从需求和电讯业价格战来看，都出现了不利因素。 “给我印象更深刻的是，有很多企业要首发上市（IPO），他们跑来对你说，现在没有收入，需要以明年甚至后年的收入作为价值评估的标准。真的是很疯狂。”在调降高科技股的同时，孙建加重了电力、高速公路等垄断性比较强的行业的比重。直到2002年离开之际，华能国际还是他重仓持有的股票。
　　从法兰克福来到上海 孙建虽然年纪轻轻，但他的投资经历之丰富在同龄人中恐怕是少有的。 1993年，刚刚走出大学校门的孙建就进入了中信实业银行，从事货币、法人股和国债投资、国债回购等方面的业务。几年后，他又成为外币证券交易员，进行外币债券、外国票据的投资。在内地新基金业诞生的1998年，国泰证券和德国德累斯顿银行约定在条件成熟的情况下成立合资基金管理公司。后来，这两家机构经过兼并收购分别成为国泰君安证券和安联集团，今天这两家公司成了国联安公司的两大股东。今天国联安的总经理先江，当时是外方中国区的负责人。现在国联安的几位重要管理人员就是那时由他物色出来的。孙建在内地市场的投资经验和在对外经济贸易大学打下的外语功底，使他在业务上达到了更深的层次。
　　于是，孙建在1998年10月加入了德累斯顿银行，担任德意志投资信托（德国第三大基金管理公司）全球新兴市场部基金经理，负责其中的亚洲新兴市场的股票投资。这样的安排正符合他希望未来回到国内做合资基金的目标。孙建认为，这种安排使他虽然身处异国他乡的法兰克福，但因为投资H股的缘故，始终保持了对中国内地市场的密切关注，积攒下不少对今后投资有用的经验。去年下半年，由国泰君安出资67%、安联集团出资33%组建的国联安基金管理公司成为首家获准筹备的合资基金管理公司，公司今年3月正式开业，先江成为内地第一位外籍的基金管理公司总经理。孙建终于实现了到国内来做基金的梦想。

　　投资考察要结合文化背景

　　行走于中国内地与德国等截然不同的地域，孙建对于成熟市场与新兴市场的差别自然感受深切。他表示，新兴市场中人们对股票市场预期的偏高；成熟市场譬如德国市场中也会出现一些不冷静的表现，其中有些人很积极冒进，但整体来说，做事风格都是一板一眼，大部分人喜欢稳定、稳健的风格。文科出身的孙建认为，对于投资中这种风险认识的差别，主要源于各地不同的文化和环境。德国人按部就班的做事风格，决定了以人为本的企业成长风格；新兴市场中往往一个制度的改变，譬如开放市场、打破垄断的壁垒，就能够出现跳跃性的发展，让一些企业的盈利状况一下子好起来，这种情形多了，人们对股票市场的预期自然也跟着跳跃起来。“各个市场的文化是不一样的，投资就是要用尽量短的时间去理解这个市场，找出能够稳定创造超额收益（outperformance）的上市公司。”孙建说。而拥有部分德国“血统”的德盛稳健基金，则或多或少印有成熟市场控制风险、追求平稳收益的烙印。这只基金的股票投资上限是七成，比通常法规允许达到的八成仓位少了一成；同时，基金希望选出的是“财务基础稳固、具有长期竞争优势” 的上市公司，会关注有较低的市净率（PB）、较高的每股经营性现金流与股价比率（CP）的高安全边际的公司。量化的指标无疑有助于减少人为的干扰因素。不仅在股票市场中文化的因素很重要，在观察要投资的上市公司的过程中，孙建同样重视文化背景的差异。对于公司的重大盈利项目和公司整体发展的预期，不同亚洲国家、不同文化背景下的公司高级管理人员的看法差距颇大。有时候新兴市场中一些公司的风格相对于当地市场，甚至可称鹤立鸡群。给孙建印象深刻的是有些亚洲银行，其管理之谨慎不亚于成熟市场，有的银行的运作成本在世界上都是非常低的，令人惊异不已。
　　综合新兴市场和成熟市场的经验，德盛稳健寻找优秀上市公司的标准是，管理团队优秀、拥有先进的企业文化和开放的管理模式。 国际化投资要考虑汇率因素 由于最早做货币投资出身，又担任过全球市场基金的基金经理，孙建对汇率的敏感度很高，看问题也经常以全球化的视野作为大背景。近五六年，从波及全球的亚洲金融危机到引起局部震荡的土耳其、阿根廷的金融危机，新兴市场波谲云诡，动荡不安。孙建说，这对于全球投资来说，意味着绝对不能忽视汇率风险问题，否则会伤害很大。有的时候赚了指数，但迭加上汇率的因素就可能受到损失。考虑汇率因素后才能够真正体现出这个市场是不是给投资人创造了价值。中国的汇率是和美元挂钩的，相对于美元波动很小。但孙建相信，由于美元相对于其他货币会上下波动，内地的企业同样受很大影响。“比如美元与欧元之间的汇率在今年就波动极大，一度超过20%，国内有的企业出口到欧洲，原本预计能够赚100万美元，加上汇率的波动收入就会有百分之十几的增长，利润会有所增加，这就是汇率带来的。” 孙建说，国际化的比较研究最终要落实到重要公司、行业的投资上来。有些行业比如高科技，很需要国际化的视野。比如几年前有家公司预计在某高科技产品上有飞跃性的发展，但比较一下占国际市场份额50%的台湾同类厂商，无论从成本还是行业发展趋势来看，内地这家公司都没有优势，其盈利预计自然要大打折扣。背靠着管理资产规模全球第二的安联集团，国联安能够在宏观经济和固定收益证券方面和安联的全球化研究形成对接，同时也能吸纳安联集团独特的研究成果。孙建相信，中国加入WTO后国内各行业发展受全球周期性影响加大，关注海外动向有助于及早发现国内行业的发展趋势；同时，目前国内开放还只是第一步，外资可以进来做资本的经营管理业务，以后内地资本可以到国外去投资的时候，这种广阔视野就更加需要了。
　　“各种金融投资本质来说是相通的。追踪价格上涨的动力，都是追求创造经济价值的能力。比较汇率是比较两个国家创造价值的能力，比较两个股票是比较两个企业创造价值的能力。”投资过各不相同的市场后，孙建将自己10年的工作做了一个简要的概括。 寻找高成长的消费股 在海外时，孙建一直通过各种方式保持着对内地的关注，但对于国内市场来说，从局外人变为参与者终究有着很多的不同。孙建对此坦诚不讳:“内地的A股市场和H股市场真的差别很大。绝大多数H股上市公司从基本面来说都是可圈可点的，具有很强的行业代表性；但内地不少公司缺少坚实的基本面的支持。”他表示会更关注既含H股、又有A股的上市公司。近段以来，不少绩优公司陆续回到国内上市，这使孙建对内地上市公司的担忧减轻了很多。孙建多次向记者提到，他看中消费类生产厂商，他的这种观点已经为大家所熟悉。原因何在呢？他说，美国每个月都公布消费者信心指数，这是对市场有重要参照意义的指标，如果低于预期，股市就会下跌。近邻韩国市场的发展也可作佐证。韩国的GDP增长，股票市场的表现最近几年可圈可点，最重要的是很多年轻人的消费带动了很多高科技产品的发展，市场信息化程度非常高，如宽带业务迅猛发展，韩国更成为全球最大的CDMA市场，这可以体现为人口结构带动经济快速发展的一个实例。孙建相信类似的故事会在中国上演，而且会更有推动力。他说，虽然中国一方面面临人口老龄化的威胁，需求未完全释放出来。但从目前汽车、住房等消费情况看，消费者信心在恢复。人们是实打实地消费或者准备消费。同时，按照目前内地城市化进程的规划，今后一段时间还要建立几万个中小城市，这更是一个重要的推动消费的因素。
　　“如果金融体制发展趋于良性，信贷体制能够健康的发展，消费带动的中国经济还能再上一个层次。”孙建颇有信心地说。他认为，虽然某些消费类产品的行业壁垒不高，但从长期趋势来看，国内拥有制造成本的优势。对于通常意义上所说的“消费企业缺乏成长性”的说法，孙建也不完全认同：“汽车不是也有不错的成长性吗？每一段时间会有一定的消费热点出现，体现在一些产品之上，只要消费者信心在不断增强，人们不会停止购买东西的。”
　　“随着金融体制越发完善、信贷能力逐步增强，中国股市不应该再和新兴市场比较，因为那些国家多局限于人口和地域。中国的发展潜力非常巨大，这样高速发展下去，应该和美国、欧洲这样的成熟市场进行比较。这是摆在前面的一个长远的目标。”出国多年后重回故里的孙建表达着他的信心。 孙建简历 国联安基金管理公司投资总监，32岁，经济学学士。历任中信实业银行（北京）本币、外币证券交易员、安联集团德累斯顿银行投资管理公司德意志投资信托基金管理公司（法兰克福）基金经理，负责在亚洲新兴市场的股票投资（记者 柳瑛/证券市场周刊）