□西南证券 周兴政            

　　周三H股市场在一度穿越20000点之后出现回落，48只A+H股份的H/A比价均值亦较前一交易日小幅下降0.75%至0.591。部分具有发行A股概念的H股获得追捧，不过正在进行A股招股路演的中石油却略见跌势。

　　近日业内有关两地市场联动性的一种观点是，由于A股流通股本远小于H股股本，部分实力派资金机构可能通过用少量资金拉高A股价格，实现其大量资金通过A股带动H股价格的上涨而实现获利。窃以为这种情况出现的可能性并不很大：一方面，年初以来A+H股份的H/A比价出现大幅度下降，表明A股上涨对H股的带动作用是非常之弱的，这种状况下通过上述模式实现盈利并不具有太大的可行性。另一方面，近年来主要外资基金多在持续减持H股，持股比例也大大降低，看不出哪一家资金机构有如此操纵市场实现获利的能力。

　　中石油发行A股的路演活动正受到投资者越来越多的关注，预计其A股上市后将会受到内地资金追捧，股价大幅走高，内地券商给出的目标价位最高已经达到50元人民币。中石油目前H股价格已经接近20港元，按照同业股份中石化的H/A比价关系，中石油A股挂牌后的价格应该达到42.74元人民币。如此逻辑模式再加上市场炒作因素，股价冲高至50元也未可知。

　　中石油投资价值之优秀，显然是不言而喻的。不过，如果在高达50元的成本上介入，未来几年长期持股的投资者可能将难以获得太多的收益空间，甚至会出现持续亏损。中石油目前最大的问题在于盈利增长性，而在产量增长空间有限的情况下，油价成为制约其盈利增长性的关键因素。

　　近期国际油价接连刷新20多年的历史新高，令投资者看到国内成品油价格大幅上涨的希望。不过，油价的上涨也将充满变数，国际油价的上涨未必会导致国内成品油价格的同步提升。一方面，国内成品油价格的上升将导致物流成本的增加，这会令大部分的国内企业提升成本降低盈利，并可能对内地经济体系带来冲击。另一方面，国内成品油价格未必应该和国际油价保持太高的相关性和敏感度，近年来也并非国内外油价倒挂的最为严重的时段。截至上半年的数据来看，2006年以来中石油实现油价和国际原油平均价格比约在91-92%；而2003年这一数据是70.5%，2004-2005年的对应数据为87-88%。

　　还有两点值得关注：其一是中石油原油的对外依存度虽然逐年提升，但直至今年上半年也只有46.2%，大部分原油并不依赖进口，这部分业务的成本和利润和国际油价是没有关系的。其二，近年来中石油的原油产量和原油进口量明显大于实际加工量，且年度加工量和原油总量的比例逐年下降。也就是说，中石油可能尚有部分低成本原油作为储备，并由此降低其未来年度的生产成本。(中国证券报·中证网)

　　AH股价比较低个股（10月24日）

名称            ＡＨ股价比    Ａ股价格（元）    Ｈ股价格（港元）    Ｈ股价格（元）
                                                              
鞍钢股份        １．０７        ３２．２５        ３１．２            ３０．１６

安徽海螺水泥    １．０８        ８４．７８        ８１．５５         ７８．８４

江苏宁沪高速    １．１１        ９．３１         ８．６７            ８．３８

招商银行        １．１６        ４２．９６        ３８．１５         ３６．８８

工商银行        １．１７        ７．９５         ７．０３            ６．８０

东方电机        １．２６        ８１．０６        ６６．６            ６４．３９

潍柴动力        １．２６        ９１．９５        ７５．２            ７２．７０

交通银行        １．２８        １５．９７        １２．８８         １２．４５

中兴通讯        １．３５        ５６．８４        ４３．６５         ４２．２０

建设银行        １．３６        ９．６５         ７．３３            ７．０９

深圳高速        １．３７        １２             ９．０４            ８．７４

安徽皖通高速    １．４０        ９．３９         ６．９６            ６．７３

青岛啤酒        １．４０        ３５．９９        ２６．５５         ２５．６７

中国平安        １．４１        １４４．９９     １０６．７         １０３．１６

中国人寿        １．４３        ７０．９６        ５１．４５         ４９．７４

马鞍山钢铁     １．４６        １０．８７        ７．７１            ７．４５

广州广船国际    １．５０        ９５．１２        ６５．７５         ６３．５７

中国银行        １．５３        ６．６９         ４．５１            ４．３６