□国泰君安 张欣
　　
　　1-8月，全国汽车产销继续保持较快增长。若按这样的发展速度运行，全年汽车产销突破870万辆应不成问题，甚至可能冲击900万辆的关口，再创历史新高。

　　但乘用车无论是产销增速还是产销率均要低于汽车行业的平均水平，之所以如此主要还是因为其基数较大的缘故所致。

　　从国际经验看，乘用车（轿车）总体呈现的是薄利多销的态势，加之钢铁、有色金属等原材料成本上涨，汽车市场竞争激烈致使各项费用支出增加、各项应收款项增长和存货增加等因素，因此虽然汽车行业主营业务收入和主营业务利润同比实现高速增长，但是主营业务利润率同比却呈现下滑的态势，幅度达8.49%。

　　总体看，无论是主营业务收入、主营业务利润，还是投资收益、净利润以及净资产收益率，整车行业的增幅均要高于零部件行业。而且从各项应付款项整车行业同比增长80.04%，而零部件行业仅增长22.71%。这也反映出了整车业向零部件业转移压力的能力依然较强。

　　根据目前汽车行业的整体运行态势分析判断，2007年行业的盈利同比将会有50%以上的增长。因此在考虑了各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征和其在发展中受到整车企业压迫的实际情况，维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

　　2007年中期汽车类上市公司取得的经营业绩要明显优于行业平均水平。分析显示，这主要是得益于资产整合和兼并重组。

　　比如，上海汽车（600104）通过定向增发，大股东上汽集团将整车以及与汽车相关的主要资产纳入到上市公司，致使公司主营业务收入和主营业务利润同比猛增近10倍；同样海马股份（000572）通过“借壳”实现汽车资产上市，主营业务收入同比增长166.82%，主营业务利润同比增长276.38%。

　　汽车零部件类公司长力股份（600507），大股东南昌钢铁公司通过注入钢铁类资产，扩大了主营业务范围，主营业务收入同比增长372.67%，主营业务利润同比增长437.34%。

　　由于以上海汽车为代表的注资整合所带来的显著的示范效应，因此近期市场对于汽车类上市公司，特别是央企中的一汽系和东风系的注资整合给予了空前的热情，相关股票的价格也是一涨再涨，甚至出现了透支的迹象。

　　从投资者的角度看，当然希望未来国资委能够将优质资产源源不断地注入到上市公司中，以获得最大的收益。但是换位思考可以看到，恐怕很难让国资委把优质资产都拿出来，而所有的“包袱”都自己扛着。

　　由于汽车制造属于竞争性行业，因此不排除未来国有资产退出的可能。据了解国资委对于国有资产处置的总体思路是，将相关国有资产“证券化”，为未来的有进有出建立起有效而畅通的渠道。

　　从目前的实际情况看，无论是东风系还是一汽系，由于相关A股上市公司的股票价格都已被拉得很高，这无疑会大大增加诸如吸收合并和换股操作的成本，甚至导致相关工作无法顺利进行，因此对于东风汽车集团和一汽集团的注资整合，在充满期待的同时，其实还是存在一定的不确定性和时机的把握问题，对此投资者应充分认识到其中的风险所在。（中国证券报·中证网）