作者： 阿白    

目前内地的证券市场与推行QFII前期的台湾省证券市场，有很多的相似之处。1991年之前的台湾股市，投资者主要以散户为主，1990年台湾散户投资占股市总成交量的96.9%，机构投资者只占3%；而截止到2002年内地开户的散户占开户总数的99%，是个标准的散户市场。同时，1991年台湾证券市场的股票市盈率为32.05倍，远高于同期纽约市场15.08倍与伦敦市场14.20倍的市盈率水平；而内地沪深两市目前的全市场市盈率在45倍～55倍之间，远高于其他股票市场。当时台湾有上市公司600家左右，总市值400多亿新台币。

千呼万唤始出来，在各种猜测和期待下，QFII终于露出了真面目，瑞士银行和野村证券成为首批幸运儿。QFII究竟能带来什么呢？台湾省开放QFII10多年来的经验表明：QFII不仅带来了国外的资金，更重要的是给人们的投资理念、对上市公司的规范运作等方面带来了翻天覆地的变化。

林贤斌先生，台湾金鼎综合证券(维京)股份有限公司上海代表处的首席代表，有着十几年的证券分析师工作经验，亲身经历了台湾开放QFII以来的变化，把他对QFII的亲身感受向记者娓娓道来。

投资理念推陈出新资深研究员身价倍增 “四大天王”销声匿迹

“在QFII没进入之前，台湾的股价涨跌基本上是主力做手影响市场，散户几乎都是跟着主力做手进出，当时最有名的莫过于雷伯龙、阿不拉、荣安丘、阿丁等人，投资人甚至给他们一个响叮当的名号──‘四大天王’。由于当时台股每天成交量只有几百亿元，而这几个人手上却握有充沛资金，台股几乎就是这几个人可操控，想拉抬哪支个股都是易如反掌之事。”回忆起10年前的往事，林先生如数家珍。“1990年的时候当研究员，做基本分析是一件很苦闷的事情，你推荐的股票涨了25%～30%，你没推荐的股票却涨了200%～300%，人们更注重技术分析和内幕消息。但QFII进来以后，局面就完全改变了，外资机构更注重基本面的研究，做基本分析的研究员身价倍增，现在有些国外投资机构的研究员身价年薪已经达到了2000万元，这在以前是不能想像的。”

林介绍道，从台湾的经验来看，外资选股非常看重基本面。他们进入台湾后，主要选的是大盘股、龙头股、有价值和成长性的股票，对于炒作性很强的股票决不会去碰的。虽然一开始，外资进入并没有赚到钱，甚至还有亏损，但外资投资的方向有一个很强的引导作用，他们的投资理念把市场导向了一个健康的方向，市场从投机盛行逐步转向投资有价值的股票。像1991年台湾股市平均市盈率32.05倍，是同期纽约股市和伦敦股市平均市盈率水平的两倍，但是到了2001年10月，台湾、纽约和伦敦股市平均市盈率已十分接近了。最后的事实也证明，他们的选择是正确的，QFII获得了不菲的收入，而原先的主力做手们损失惨重，基本上退出了台湾的股市，像台湾股市赫赫有名的四大天王都基本上已经销声匿迹了。

MSCI指数成为分界线A股还要走多久

台湾省QFII得到飞速发展，一个转折点就是加入摩根斯坦利资本国际指数(MSCI)，“MSCI是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的的国际公司，其推出的MSCI指数具有客观性、公正性、实用性、参考性、机动性的特点，获得了国际机构法人的认同，广为投资人参考，几乎所有的投资机构都按这一指数来安排在世界各个证券市场的投资比例。”美林证券曾有一份调查报告指出，在北美与亚洲，有超过90%的资产管理公司以MSCI编列的指数为指针；在欧洲大陆，也有超过50%的经理基金人以此作为绩效评比参考。

在1996年台湾加入MSCI指数之前，外资进入的数量是很小的，因为对外资的投资经理人而言，台湾股市不计入绩效评比指标，台湾进不了他们的投资视线。但台湾加入MSCI指数后，情况就完全不同了，1996年4月的“MSCI指数效应”后首个交易日成交金额达到770亿元新台币，当月总成交金额达到两万亿元新台币，刷新了1995年2月以来的纪录。

上海证券交易所在今年一月份之际完成的一份研究报告认为，A股将有可能被国际著名的MSCI(MorganStanleyCapitalInternational)公司纳入其指数体系。MSCI是否将其纳入新兴市场指数体系，主要考虑人均生产总值、市场深度和市场流动性、当地政府的管制、已察觉的投资风险、对外国投资者的所有权限制和资本管制、投资界的广泛认同等因素，目前A股被列入MSCI指数的主要障碍不在规模等定量因素，而是投资环境、政策等一些制度因素，如非流通比例、基础资料的获得、国外投资者持股比例限制、信息披露质量、公司治理、监管政策、资本项目自由化、汇率等因素。

欧、日机构先行美国大亨谋定后动

与台湾惊人的相似，这次首先获准进入内地的QFII来自于欧洲和日本的机构，而非全球最有实力的美国投资机构。林贤斌认为：QFII开放初期，一般受到的限制较多，能进入的资金较少，而美国本身的市场就比较大，美国机构显然有些不屑一顾。而欧洲、日本本身市场较小，资金需要寻找新的出路，所以会比较积极。不过，从台湾的经验来看，等到市场开放程度高了之后，美国投资机构往往会大手笔的进入，台湾目前外资中已有50%来自于美国投资机构。

自1991年开放外国专业投资机构投资台湾证券市场，至2001年11月23日止，台湾当局共核准QFII投资台湾证券市场申请(包括首次及再次申请)1958件，共核准596家QFII首次投资台湾股市，核准金额2300亿美元。QFII的成交金额和持股比例不断上升，截至2002年9月，持股比例占同期市场总市值的9.49%，交易金额占总成交值的比例也在8%上下波动，已经成为台湾资本市场的重要力量。同时台湾股市逐步由一个投机性强、波动性大的封闭市场转变为相对稳定、受到全球投资者重视的开放性市场。

日盛嘉富证券国际有限公司上海代表处的副代表杨大庆认为：

从台湾的经验来看，估计QFII今年对内地的影响不大，明后两年可能才会有实质性的进展。“外资刚进入的时候，只是市场的参与者，但慢慢的就变成了市场的引导者。对股市产生的不但是直接的推动力，对人们的投资理念、对上市公司的信息透明化都产生了深远的影响。”

当然，虽然可比性很高，但两岸股市还是有很多不同的地方，像市值、上市公司数量、开放程度都不一样。“内地不能完全照搬台湾的经验，还是要走自己的路。”杨大庆提醒到。