□世纪证券 陆勤    
        
　　上半年全球经济运行良好，增速超过预期，有色金属的需求保持旺盛。尤其进入二季度金属消费旺季以后，各有色金属价格大幅走高，其中小金属品种锡、镍、铅的价格不断创出新高。虽然后来出现了回落走势，但是金属价格仍在高位运行。

　　本轮金属牛市主要是世界经济快速增长，全球制造业扩张导致需求增加，而供给不足形成的。进入2007年，中、印新兴国家的经济持续高增长，欧、日经济的持续复苏的趋势并没有改变。根据IMF预测，虽然2007年世界经济增长速度有所放缓，但仍为高增速，全球经济在2008年以前都将保持4.5%以上的增幅。经济维持高位增长将对有色金属价格维持高位振荡形成有力的支撑，预计2007年-2008年金属价格仍将维持在高位。

　　铜、铝、锌上涨压力加大

　　铜的供求情况已经由2006年以前的供不应求逐步转变为略有过剩。尽管上半年赞比亚部分厂矿发生洪水及秘鲁铜矿工人的罢工威胁影响了铜的生产，全球精铜产量仍保持稳定增长。

　　需求方面，欧洲的消费并不乐观，中国的进口需求仍支持着铜价。根据国际铜业研究小组(ICSG) 预计，2007年全球精炼铜产量同比增长4.3%，达到1807万吨，全球需求量将同比增长4.7%，达到1780万吨，2007年全球铜供应过剩27万吨。

　　2008年供应过剩扩大，将过剩52万吨。2008年全球精炼铜产量将同比增长4.9%，达到1895万吨；需求量将同比增长3.6%，达到1843万吨。但是由于新矿投资不足以及中国对铜原料的需求大幅增加，铜精矿仍十分短缺。受到精矿短缺的制约，预计下半年铜价将能保持高位向下震荡，价格将低于上半年。

　　供给过剩对2007年下半年电解铝价格形成压力，预计下半年电解铝价格回落。2006年全球电解铝的供应缺口为49万吨，再加上氧化铝价格的下跌增加了原铝的利润空间，电解铝厂重起闲置产能并扩大产能，2007年电解铝产量增速明显加快。

　　根据国际铝业协会最新发布的数据，4月份世界（不包含中国）原铝日均产量从3月份的6.7万吨增至目前的6.72万吨，创历史新高。我国是全球原铝的主要生产国。我国2006年全年产量同比增长仅为19.9%，而2007年3月份中国电解铝产量为96.5万吨，同比增长38.5%，预计全年产量达到1280万吨，较2006年增长了465万吨。相当于国内电解铝消费增速2007年达到55%，才能保持供求平衡。

　　但是实际上最乐观的预测为国内电解铝消费增速达到30%，也只增加了256万吨的消费量，供应量的增加远远大于消费量的增加。电解铝供给过剩对下半年铝价构成压力，行业利润开始向下游铝深加工企业转移。

　　锌的供求市场是由前两年的供给严重短缺过渡到2007年的供给基本平衡。由于锌价长期高企，矿山、冶炼厂都进行规模扩建或者恢复生产。锌供应增速加快、消费增长减缓导致了锌的供应短缺量减少。

　　根据国际铅锌研究小组公布的统计数据显示，2007年前4个月，精锌产量在很多国家都有上升，总产量达377万吨，去年同期产量为340万吨。

　　中国和秘鲁锌矿增产是全球产量上涨的原因。2007年前4个月全球锌精矿（含锌量）增长7.68%，达到3615万吨，其中4月份环比增长4%。锌加工费用开始回升，锌冶炼企业的利润将提升。预计锌市场的2007供求基本平衡，2008年将供过于求，下半年锌价将在高位震荡并有所回落。

　　铅、锡、黄金走势乐观

　　铅的供应短缺将使其成为下半年强势品种。国际铅锌研究组织称，1-4月的铅产量为272万吨，精铅产量仅增加1%。而前4个月全球精铅需求同比增长3.5%，其中中国增长19.3%。

　　中国的铅蓄电池产量约占世界总产量的1/3左右，已经成为全球最大的铅蓄电池生产和出口国。随着国内电信、电力、电动车等产业的快速发展，供应短缺的局面将到2008年印尼和玻利维亚系列铅矿投产后才能得到缓解。

　　其余金属品种中，全球2007年锡供求缺口较2006年继续扩大，将达到2.1万吨，而且未来2年供求矛盾仍难改善。因此预计锡价下半年仍将维持在高位运行，有再创新高的可能。

　　下半年依然看好黄金的走势。美国双赤字政策以及经济增长疲软导致美元贬值的趋势并未改变，而原油价格创年内新高以及国际政治形势动荡将支持黄金价格走高。

　　下半年增速放缓

　　2006年下半年金属价格基数较高，预计下半年行业收入、利润增速将比上半年放缓。主要金属价格将在高位震荡，全年业绩较大增长已成定局。

　　有色金属行业因为其周期性，所以国际上的估值比较低，2008年全球的平均动态市盈率是12倍左右。国内有50%左右的有色公司已经提出了资产注入、并购的方案，资产注入是把集团的矿山、下游深加工项目等优质资产注入到上市公司中，将极大程度地提高公司和行业整体的盈利水平和盈利能力，也弱化了股价对金属价格的敏感度。

　　结合国内A股的整体市盈率水平，国内的行业估值水平应该有一定的溢价。深加工企业的估值水平应该在25倍市盈率左右，而一般企业也可以给予15倍左右的市盈率，如果其有资产注入的确切预期，估值仍可提高。

　　下半年行业的投资机会主要包括三种：一是所属子行业金属价格上涨趋势不变的上市公司，主要集中在锡、黄金、镍等金属品种；二是通过资产注入、整体上市使上市公司的利润大幅增长，主要包括云南铜业（000878）、中色股份（000758）、山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、中钨高新（000657）等；三是具有深加工及上下游一体化的上市公司可以增强抗风险能力，包括新疆众和（600888）、南山铝业（600219）、中国铝业（601600）、厦门钨业（600549）、锡业股份（000960）等。(中证网)