光大证券研究所　赵志成　　

　　我们最为看重的是钢铁上市公司业绩持续增长所带来的战略性投资机会，但在目前数据和分析的基础上，还不能得出行业持续向好的结论。因此继续给予行业“中性”的投资评级，建议投资者耐心等待钢铁股战略性投资机会的到来。

　　由于钢铁股不确定性较强，因此建议投资者进行组合投资，强调公司差异化。此外，我们判断年内钢铁股的投资机会将主要围绕并购和整体上市展开，这可能成为刺激股价上涨的催化剂。

　　行业主要矛盾没有变化

　　受国内固定资产投资增速居高不下和国外经济走强的影响，国内钢铁需求的增长状况超出预期。我们认为，2006年一季度钢材价格出现反弹的重要原因来自于国外需求的增长。国外需求增长促使国内钢材出口大幅增加，相应减少了国内的供给量，加上国内需求增速较快，从而引起阶段性价格上涨。

　　中国钢材出口增加的原因来自于国际经济的强势。2005年底国内外价差扩大，国内钢材价格比国际水平低200美元左右，价格优势明显，这使得出口增加较快。但是，目前国内外价差明显缩小，预计出口量继续增加的难度较大。

　　与此同时，中国日均钢产量迭创新高。2006年3月，我国日均钢产量达到106.1万吨，相当于年产钢3.87亿吨的水平，预计这一水平将被继续向上突破。另外，我们注意到大中型钢铁企业的钢库存和库存产量比都出现了上升，这可能继续反映出了供给能力的快速释放，我们担心的也正在于此。我们认为，中国钢铁行业的主要矛盾没有发生变化，依然是如何在短期内消化被大量复制的、庞大的供给能力。

　　此外，钢铁产品出口的快速增长违背了国家控制高耗能产品出口的意图。在我国每年需要进口大量铁矿石的同时，还有大量的钢铁产品出口，我们担心的是国家很可能会采取进一步抑制钢铁出口过快增长的措施，比如再次降低出口退税税率等。如果钢铁出口量回落，将加大国内供给量，势必将对国内钢材价格形成明显压制。

　　钢材价格大涨动力不足

　　目前全球钢材价格出现比较明显的上涨，国内价格也出现了非常明显的反弹。2006年3月3日至4月14日，上海市场热轧板（3mm）价格上涨了7.3%，冷轧板（1mm）下跌了0.2%，中板（8mm）上涨13.8%，螺纹钢（12mm）上涨3.5%，线材（6.5mm）上涨4.7%。

　　我们判断，在目前价格下，钢材价格大涨动力不足。下半年钢材价格走势并不乐观，二季度甚至可能是年内钢价较高的时期。这主要是基于以下几点因素：

　　第一，价差的缩小使中国钢材出口继续大幅增长的难度加大，同时也不排除国家采取措施抑制钢铁出口。在此背景下，很难想象国际市场能继续成为消化中国钢铁产能的巨大市场。

　　第二，中国钢产量水平继续创新高，预计2006年钢产量将突破4亿吨，增长14.6%，产能快速释放仍没有结束。大中型钢铁企业的库存和库存产量比增加显示，国内的供给能力增长快于需求增长的事实仍在延续。

　　第三，钢材价格大幅反弹、企业盈利增加，从产业进入的角度看，将吸引原有厂商增加产量，并使得新进入者加快进入，不利于价格的上涨。

　　建立差异化投资组合

　　我们认为，资产重估将系统性地抬高整个股市的估值，亦能相应地抬高钢铁股的估值水平，刺激股价上涨。年内钢铁股的投资机会可能将主要围绕并购和整体上市展开，这可能成为刺激股价上涨的催化剂。

　　此外，从国际估值比较看，国内钢铁股处于国际水平的中低端。从全球钢铁股配置的角度来看，国内的钢铁股是相当便宜的。由此，钢铁股下跌空间很小，上涨概率更大一些。

　　但是，由于钢铁股的不确定性较强，我们建议投资者进行组合投资，强调公司差异化。建议采取稳健型投资策略，进可攻、退可守。目前我们建议的组合是：G宝钢（600019）、G太钢（000825）、G酒钢（600307）、南钢股份（600282）、G邯钢（600001）。（中证网）