公司预测一季度净利润同比增长50%股价近期持续攀升，有加速向上迹象预计公司最近三年主营业务收入同比增长20％，06年EPS达0.61元

　　公司视点　

　　05年公司业绩稳定增长2005年，公司生产经营平稳增长，实现主营业务收入17.47亿元，主营业务利润4.21亿元，净利润1.45亿元，分别较上年同期增长27.72%、35.87%和17.25%，连续几年保持比较稳定的增速；每股收益0.47元，略低于我们以前预期值，主要是由于公司实际24.7％的毛利率低于我们原先预期的25.45％的水平。由于叉车较广泛的使用范围和较低的单位价值，其产销量比典型的工程机械受国家宏观调控的影响要小很多。2005年整个叉车行业实现产量76073台，同比增长17.36％。和其他年度相比，增速较为平稳；和铲运机械、压实机械等相比，增速绝对值较大，下降幅度很小。

　　公司作为全国叉车行业的龙头，坚持将自主技术创新，继阿尔发系列、H2000系列“合力”牌叉车主导产品之后，推出新一代主打叉车产品G系列。2005年公司成功地完成了G系列3吨内燃叉车、环保节能型电瓶叉车的研发与市场投放；同时公司的创新产品CPCD180EC5VO及CPCD250EC7VO堆高机、16吨以上叉车及系列电动牵引车也成功地被市场接受，订单也在逐渐增加。由于公司不断提高产品的技术含量，不断推出堆高机等单位价值较高的叉车产品，公司叉车销售收入增速大于产量增速，叉车平均销售价格不断提高。由于叉车订单式的生产销售特点，我们简单地把产量计为销量测算，05年公司叉车的平均销售单价在7.69万元/台左右（含增值税），处于不断增长的趋势。

　　2005年，公司本部完成叉车13400台，同比增长25.29％；宝鸡合力叉车厂生产叉车4093台，同比增长22.84％。公司本部和宝鸡叉车厂的叉车产销量增速都快于行业平均增速水平，而且比杭叉的增速明显要快出很多。若保持相同的增速，我们预计2006年公司的叉车产销量就会超过浙江杭叉。

　　叉车配件盈利能力较强从2002年开始公司就大力发展配件，坚持“两条腿走路”。公司实施“两条腿走路”发展战略以来，叉车配件收入较快增长，占主营业务收入的比重有所提高。2004年叉车配件收入达到2.75亿元，占公司主营业务收入的20.10％。2005年叉车部件属具的收入达4.03亿元，比重上升为23.05％。而且，由于整车日益激烈的市场竞争，虽然没有发生像汽车行业的激烈价格战，但单位盈利能力是在逐渐下降；而公司很早就对叉车属具及关键配套部件进行攻关，力争在国内做成不使用合力的叉车配件就无法装配出高质量叉车的局面，因此配件市场竞争公司占有优势，盈利能力明显强于叉车整车。

　　出口快速增长公司是国内重要的叉车出口基地。最近几年来公司叉车出口逐年增长，出口收入占主营业务收入的比重逐年提高。2005年公司叉车出口收入3.62亿元，同比增长38.57％，占主营业务收入的比重达到20.72％，比2004年提高1.6个百分点。

　　最近几年来，公司叉车出口收入的增长速度明显快于叉车内销收入的增长速度。2005年，公司叉车出口收入同比增长38.57％，而叉车内销收入比2004年仅增长25.15％。从初步可得数据看，06年一季度出口成为销量增长的主要推动力量：1~3月出口量超过1500台，达到05年全年出口量的40%以上。其中欧洲市场在06年将继续得到强化，目前合力产品在该地区已逐渐进入主流品牌范畴；北美市场将是06年出口开拓的重点。

　　关联交易比例大幅下降，盈利质量增强公司的叉车销售方式是通过集团下属销售公司来实行，结果造成大比例的关联交易，同时销售环节部分利润被集团公司赚取。公司通过收购集团公司持有的销售公司股权，从而实现对销售公司的控股而纳入合并报表，减少关联交易，提高盈利质量。

　　2005年公司先后收购了南京、山东、天津和北京的合力销售公司股权。截至2005年底，公司已经把11家销售公司纳入合并报表范围。同时，2005年公司参股成立了合力工业车辆进出口公司，以前全由集团代理的出口业务将由参股公司进行。2005年公司关联销售金额3.26亿元，占主营收入的18.64％，比2004年下降约37个百分点。2005年公司关联销售业务毛利率20.83％，少于主营业务毛利率3.28个百分点。预计2006年关联销售比例降到5％左右。关联销售比例的大幅下降提高公司的盈利质量。

　　随着工业园备件中心、桥箱等生产设施的先后建成与投产，预计本部06年产能将达到20000台以上。估计1~3月本部销量约4400~4600台将创历史新高，其中内燃叉车约3200~3400台，电叉车及其他重装设备合计销量1000~1200台，同比增长约44.2~50.8%。我们预计公司最近三年主营业务收入同比增长20％，叉车产品毛利率23％，占主营业务的75％，部件属具毛利率30％，占主营业务的25％；预测06～08年公司实现每股收益0.61、0.66和0.84元。通过DDM估值和PE估值，我们认为公司合理股价在9元左右。目前06年动态市盈率仅10倍多倍左右，低于机械行业重点公司14倍的平均水平。公司既处于一个良好的行业环境中，又具备明显的竞争优势，是一个既走运又能干的企业，是机械制造类股票中不可多得的璀璨明珠。（ 高晓春/渤海证券）