编者按：

　　虽然市场对行情的争议始终就没停止，但QFII对于A股市场的强烈看好，似乎也从来就没改变过。无论是公开发表的言论，还是真金白银的组合，都透露出QFII“做多中国”的极大热情。日前中登公司的数据再次将QFII推到聚光灯下，数据显示：2月份QFII的新增开户量出现脉冲，成为承接400亿抛盘的主力之一。

　　虽然从额度上看，QFII还远非A股市场的中流砥柱，但其特殊的身份和独特的理念，对市场的影响力可谓“四两拨千斤”。让我们从年报中、外资机构报告中、以及QFII试水A股的曲折过程中，去勾画这个A股新动力的投资路线图。

　　·解析·


年报透露QFII投资路线


　　■《红周刊》记者 孙庭阳

　　目前公布年报的公司中，每股收益最高的前10名就有6只是QFII重仓股。这说明QFII选择股票时，业绩仍旧是重要的因素。

　　投资规模直线上升

　　截至3月28日，两市已经公布年报的605家公司中，QFII出现在10大流通股东名单中达118只次，持有市值达54.03亿元；同样是这605只股票，QFII出现在去年三季报的10大流通股东名单中仅83只次，市值仅34.97亿元。可见，QFII从去年下半年以来的投资增幅颇大。QFII得以持续投入A股的直接原因是获批额度的不断增加。统计显示，去年四季度QFII额度从46亿元升到56亿美元。

　　某些QFII机构申请到额度后并不投资A股，而是押注于人民币升值。瑞银华宝却始终是投资A股最为积极的分子，并在历次公开信息中露面最多。2005年二、三季度，瑞银华宝持有A股多达28只和35只，在本次统计的605家年报中，其持股数量已经达到21只。瑞银华宝的A股市值也始终遥遥领先，相当于排名其后3家QFII的市值总和。瑞银的另一个投资特点是持股时间长，2003年7月9日投下的第一单就包括了上港集箱，其后每次定期报告，瑞银均在10大流通股东中，2005年底仍旧持有1740万股，是第一大流通股东。

　　抱团取暖背后的玄机

　　QFII持股也有“抱团取暖”的趋势。去年半年报中，有13只股票同时被3家以上QFII持有，三季度则多达15只。现在，年报公布的家数尚不足一半，却有13只A股被3家以上QFII持有，抱团取暖的迹象越发明显。

　　具体而言，去年二季度，有6家QFII持有瑞贝卡，占流通股本8.05%。三季度，4家QFII持有中色股份，占流通股本2.52%。到2005年年末，G华菱（华菱管线）、G上港(上港集箱)、长春燃气、G龙盛（浙江龙盛）均被5家以上QFII持有。其中6家QFII持有G华菱11261.84万股，占流通股本的12.79％。多家QFII共同买入一只股票，除了各境外机构的选股思路趋同外，另一个原因可能是每家QFII的额度有限，境外机构只能通过不同的QFII通道买入同一只股票，来达到持有该股一定数量的目的。

　　看重业绩，但业绩并非全部

　　与三季度相比，年报中QFII从18只股票的前10大流通股东中消失，这些股票的算术平均每股收益0.399元，而已公布年报公司每股收益平均值0.22元，可见股票被QFII减仓，业绩并不是全部原因。而32只新的QFII重仓股的平均每股收益为0.489元，比市场平均值高出2倍有余。每股收益最高的东方锅炉达2.014元。而每股亏损0.34元的北京巴士，同样被瑞银华宝和德意志银行合计持有347万股。G老窖（泸州老窖）、西飞国际的每股收益仅0.05元、0.06元，也被摩根斯坦利和瑞银华宝新买入351万股和160万股。这说明QFII选股时，业绩并没有“一票否决”的权力。

　　总的来看，目前公布年报的公司中，每股收益最高的前10名就有6只是QFII重仓股。这说明QFII选择股票时，业绩仍旧是重要的考虑因素。

　　不同品种间腾挪

　　QFII在转债和A股市场间的腾挪也值得借鉴。瑞士信贷第一波士顿(香港)公司在三季度末持有华菱转债129.29万张，当日价格是103.46元，转债市值13376万元，到了2005年底，从转债股东名单中消失，却成为了华菱管线的前10大流通股东，持股数量2938.42万股。计算可知，如果瑞士信贷将其原来持有的转债以每股4.40元全部转换成股票，则能够拥有华菱管线的股票2938.42万股，这个数字与该股年报披露的持股数如此吻合，我们有很大理由猜测，瑞士信贷已经将转债全部转股，而此举为瑞士信贷赢得了更多的利润。截至2005年12月31日，转股后市值增加了86万元，其后华菱管线股价又有大幅上涨。

A股基金：做多中国新路径

  

   　　·调查·

　　“H股越来越贵，值不值呢？外资都会考虑这个问题，A股市场既然开了一个窗口……他们便有兴趣试一试A股市场。”——瑞银中国证券部主管袁淑琴

　　也许是多年熊市让海外资金嗅到了机会；也许是全流通的可期，让国际资本愈发认同A股市场；也许是外汇资金的锁定期将由1年调整为3个月，大大增加了A股市场的吸引力。总之，2006年前后，外资发起A股基金的热情出现了一个小高潮：

　　——2005年底，发起扬子基金的富通银行再获3亿美元的新增QFII额度，得到了境外投资者的“哄抢”，即刻通过扬子基金再次进入A股市场。

　　——2006年2月，荷兰银行获批增加1亿美元QFII投资额度，荷银当即明确，该项额度用于发起设立“中国A股基金”。

　　——正在申请QFII资格的英国保诚集团透露，一旦其QFII资格及额度获批，将会首先面向亚太国家发行专门投资A股市场的基金。

　　可以预见，发起A股基金将与实业投资、资本市场并购一道成为海外资金分享中国成长的一大方式。外资A股基金之梦源于哪里，这些年来又走出了怎样的路径？

　　外资的“A股梦”

　　尽管全球的基金公司，多年来一直在贩卖“中国概念”，推出各式“中国基金”，但其投向基本上都限于香港上市公司或H股，至多再有小部分的B股仓位，直接投资于A股既受限于政策，也受制于对“新兴市场”天然的警惕。

　　QFII制度为外资投向A股撕开了一道口子，此后数只明确提出“投资于A股市场”的基金在境外陆续登场。汇丰银行发起的中国动力基金（China Momentum Fund）和富通银行发起的扬子基金（Yangzi Fund）是其中比较优秀者。虽然当时的A股市场正值“熊市”梦魇最酣之时，但这两只海外A股基金都做到了“富贵险中求”。中国动力基金从2003年10月推出至2005年2月该基金二次募集之前，回报率已高达32%；而扬子基金从2004年12月17日成立至2005年12月31日，实现了27.15%的投资收益（包括部分欧元升值因素）。

　　1.用QFII额度创设A股基金

　　汇丰中国动力基金——

　　中国动力基金投资A股的额度来自于汇丰银行的QFII资格。汇丰当初获得了5000万美元的QFII额度，而“汇丰中国动力基金”将其中约2400万美元的额度用于A股投资。

　　2005年3月9日，汇丰中国动力基金进行了第二次公开发售，受到了极其热烈的市场反响，两周内认购额已达1.53亿美元，比目标认购额高53%，汇丰只好提前停止接受认购。

　　在数百只本土A股基金难以战胜市场的窘境下，外来和尚又是怎样把“经”念好的呢？据汇丰投资管理股票部董事黄子骅介绍，他们的主要投资目标是具有增长潜力和入行门槛高的行业和企业。

　　但毕竟A股市场波动性极大，又很受政策影响，风险是不言而喻的。黄子骅说，除了采取由下至上的选股原则外，他们规避A股风险的一个方法，是通过调整基金持有A、B股以及国企红筹股的比重，以组合投资的方式来平衡内地股市的风险。比如2004年深沪股市表现较差，汇丰中国动力基金持有A股的比重就相应减少。根据2005年2月份的资料，该基金持有的上海A股比重仅约为15%，宝钢股份、上港集箱、申能股份等大蓝筹囊括其中；而高达六成的资金都投资于香港上市的国企及红筹股。

　　扬子基金——

　　扬子基金的A股投资资格来自富通银行的QFII额度。这只基金有着更为“纯正”的A股血统——只投资A股（以及A股市场的债券，现金），连含H股的A股公司都被排除在外（另外，恒生中国A股精选也是一只“纯A”基金）。

　　“基金被命名为扬子，是取自中国最长、最重要的河流：长江（英文为Yangzi River），此江为中华民族的生命线，几个世纪以来，这里运送大米，盐，丝绸，茶叶等货物，为民族创造了财富。扬子基金，也想要创造这样的辉煌。”——在路演材料中，扬子基金的意义被提到了这样的高度。

　　为什么要选择A股市场？他们的回答是：第一，中国是新兴的超级经济强国，这带来了独一无二的投资机遇；第二，A股市场是分享中国增长机遇最直接的渠道。A股市场涵盖公司很多，其中有很多非常优秀的公司，拥有30%以上的增长率，却并没有得到充分的认可和有效的定价，它们等待着西方资金的“挖掘”；第三，人民币的升值因素，增加了A股市场的投资价值；第四，虽然有很多不确定性，但“它们是可控的”。

　　虽然我们无从得到扬子基金具体的持股名单（其持股仅以富通银行的QFII名称出现），但在2004年该基金发起时给出的“核心A股公司”，如宝钢股份、上港集箱、上海机场、中兴通讯、扬子石化、山东铝业这份名单中，还是能够观察到受其青睐的A股特征。

　　日兴A股基金——

　　你是长江，我就当黄河。在扬子基金之后，另一个QFII日兴资产管理公司发起了号称日本第一只A股基金：黄河基金，并在2005年2月底进入发售期。2005年下半年开始，日兴AM中国人民币A股母基金开始频频出现在A股流通股东中。日兴公司以其QFII额度投入A股市场，也成为黄河基金的一个载体。它涉足的公司以上海本地股居多：去年6月底持有复星医药420万股；持有新希望165万股；9月底持有三爱富437万股；沪东重机424万股；中科三环648万股。

　　2.无QFII资格的借道而入

　　QFII的作用类似于经纪，可以向海外投资者提供其投资A股的额度并收取费用。海外一些没有QFII资格的资金若想投资于A股市场，就要借用QFII渠道。

　　2004年２月，冈三证券在日本发起专门投资A股的基金，就是通过借用别人的QFII额度而实现的。大约10%的资金借道汇丰和其它有QFII资格的机进入A股。当年6月，日本另一家中型券商蓝泽证券也发售了一只完全投资于中国A股市场的信托基金，申银万国投资管理公司（亚洲）是他们的合作方。这只名为“SYWG Aizawa中国A股一号”的基金总额仅为2400万美元。同样，蓝泽证券苦于没有QFII资格，只能通过德意志银行的QFII资格来投资。也正是因为这种原因，在A股公司的流通股东名单中，我们并不能直接看到冈三证券或是蓝泽证券的名字。

　　3.跟踪A股指数的ETF

　　另一种分享A股收益的方式是跟踪A股指数。巴克莱国际北亚公司发起了“i股新华富时A50中国指数基金”，利用QFII通道间接投资A股市场的大型蓝筹股，其投资标的锁定于新华富时A50指数成份股。截至2005年12月31日，其前5大股票和投资比例为：招商银行7.77%、长江电力7.15%、宝钢股份7.03%、中国联通5.95%和中国石化5.72%。

　　A股市场的封闭式基金全是折价交易，许多折价高达30%~40%。但A50中国基金由于太受海外资金追捧，始终以大幅度溢价于净值的价格进行交易，被称作“海外资金看好A股发展的重要讯号。”

海外投行的A股激情报告
  


　　·分析·

　　A股正在走出底部。经过了长达5年的熊市，这个市场终于看到隧道尽头的亮光了。

　　德意志银行：推出五只“A股首选”

　　在看好中国市场的海外投行中，德意志银行是冲锋在前者。不但有了“我们大部分QFII额度都投向了A股”的表态，更是连续两年发起“中国概念”高级论坛。在其对2006年亚洲市场的展望中，德意志银行更是将新兴国家的投资重点“优先”放在中国和泰国。该行在2月中旬的一份名为《在中国股市复苏中的A股选择》的报告中，推出了5只“A股首选”。

　　德意志银行喜欢高成长性和具有竞争优势的基础设施类公司，也喜欢具有品牌效应和成长机会的消费类公司，同时还青睐将受惠于3G的电信设备供应商。基于这种思路，他们的“A股首选”是：上港集箱（G上港）、深圳机场（G深机场）、贵州茅台、伊利股份和中兴通讯（G中兴）。

　　花旗：“终于看到隧道尽头的亮光了”

　　花旗环球金融中国研究部主管薛澜在其“中国市场策略”中，对A股进一步向外资开放的事件作了深刻的阐述。

　　“这对于刚刚走出长达5年熊市的A股市场而言，是一个非常重要的进步”。在规定中，对外资战略性持有A股没有上限的要求，“这会促使潜在资金流入二级市场，同时，也会帮助许多重要资产实现其价值发现。”薛澜认为，金融服务行业和基础设施类的公司对外资最有吸引力，因为在此之前，投向这些领域的外资是非常受限的。

　　具体到未来哪些公司将最受惠于外资战略投资A股的新规，薛澜作了一个简要的列举：比如基础设施类的公司上港集箱、深赤湾；再比如金融行业的招商银行、深发展，都将是外资最为青睐的对象。

　　在花旗2月2日推出的评论中，A股市场再次得到了非常积极的评价：“A股正在走出底部。经过了长达5年的熊市，这个市场终于看到隧道尽头的亮光了。”由于完成股改公司的市值已经过半，花旗认为IPO会在2季度重返市场。与国内投资者看到IPO的抽血效应相反，他们看到的却是“IPO将会吸引大量新增资金流入A股市场”。

　　瑞银：股改增加了A股价值

　　在新年的亚洲股市展望中，瑞银表示“依然看好泰国、韩国和中国。”瑞银还专门推出报告，对海外投资者详解“股改”的来龙去脉，以及股改背景下A股市场的投资价值。这份报告得出的结论是：对价有助于增加A股价值，而自2001年开始的A股价值修正，也使这个市场回归到“更为合理”和“更受基本面驱动”的定价体系。按照自下而上的选股思路，瑞银推荐了他们最看好的A股公司，分别是：鞍钢新轧、宝钢股份、同仁堂、深赤湾A、长安汽车、长江电力、G华海、上港集箱、天津港。

　　高盛：海外越来越认同“中国牛市”

　　“欧洲的投资者越来越认同中国股市走牛的观点了。”高盛公司在其2月14日推出的投资策略报告中，从欧洲带回了这样的反馈。

　　“他们越来越认同我们关于2006年中国股市将上涨的观点。”高盛这样写道：“他们也认同这样的观点：随着不断增多的、新成立的、聚焦于中国的海外基金进入市场，这个市场潜在的资金量非常巨大。同时，那些此前表现不佳的中国基金，也可能会在股指回调时形成支撑。此外，海外投资者对中国的宏观面并不担心，尤其是当中国宣布在2004年GDP数据的基础上增加2800亿美元后，乐观情绪更加明显。”

　　在高盛3月13日更新的“重点关注的中国概念股票池”中，我们发现了不少A股都被赋予了“OP”评级（见表8），其中包括浦发银行、招商银行、粤电力、万科、深圳机场、宝钢股份等（OP是高盛的最高评级，表示领先、买入）。高盛预计,深圳机场2007年利润将有很大增长，股价在12个月内的目标位是7.8元。而万科的盈利增长前景比其他上市房地产公司更可预见。他们对万科以评估净资产价值为定价基础的A股/B股目标价格分别为人民币7.48元/7.72港元。（统筹：王正翊/证券市场红周刊）