中国银河证券基金研究评价中心 胡立峰

    封闭式基金折价是由各种因素所导致，既有流动性损耗因素，也有市场交易与供求因素，还包括其他政策或特定特征所带来的影响。笔者认为，除上述这些因素外，结合国内基金业实际情况来看，边缘化与机构化也是导致封闭式基金持续大比例折价的两个重要原因。

　　边缘化市场对封闭式基金缺乏信心

　　一、取消封闭式基金持有人的市值配售权。2000年新股市值配售实施过程中，封闭式基金持有人可以参与市值配售，而在2002年却被排斥在市值配售之外。虽然基金的配售收益最终也通过分红等形式间接给予持有人，但对于封闭式基金持有人而言，与其凭基金市值直接参与配售相比，其利益受到较大影响。如果双重配售权不能兼得，建议取消基金的股票市值配售权，恢复基金持有人的基金市值配售权。

　　二、基金管理公司内部资源向开放式基金倾斜。从1998至2002的5年中，封闭式基金持有人为基金管理公司贡献了30多亿元的管理费。正是这些巨额管理费为基金管理公司的进一步发展奠定坚实的物质基础。大量的人、财、物资源被消耗在开放式基金上，封闭式基金正常运作所需的保障被削弱。有的基金管理公司在发行中公开宣称优先扶持开放式基金，并将此做为开放式基金的“卖点“之一。

　　三、基金业发展重点转移从2002年6月开始，开放式基金发行迅速提速，开放式基金成为基金业发展的主流，对此市场没有任何疑问，但为保证开放式基金主流地位而采取的“重开放轻封闭”思路却让封闭式基金付出代价。对于封闭式基金存在的制度缺陷，业内没有积极采取措施应对，例如没有在基金治理结构上进行创新尝试，反而任其发展。封闭式基金持有人感到无奈和困惑，相当部分的长线投资者对封闭式基金表示失望，要么撤出基金市场，要么转投开放式基金。

　　机构化保险公司控盘的排挤效应

　　截止2002年12月31日，54只封闭式基金份额合计为817亿份基金单位。各只基金前十大持有人持有份额合计为257.64亿份，占基金总份额的比例为31.53%。从附表可以知道，2000年开始的以保险公司购买封闭式基金为主要特征的机构化趋势越来越严重。不仅在持有比例，而且在交易集中度以及更为准确的“筹码分布”指标来看，封闭式基金均呈现非常严重的机构控盘特征。从市场格局来看，保险公司作为封闭式基金的主要持有人地位决定其对行情的决定性影响，并在保险公司逐步控盘的同时产生了排挤效应。

　　保险公司基金投资在2002年受到重创。受2002年基础市场的影响，封闭式基金市值和开放式基金净值损失均较大。保监会副主席吴小平在“中国保险发展论坛2003年年会透露：“由于证券市场的问题，保险业2002年在证券投资基金投资的收益率是很差的，整个行业是-21.3%，差不多抵消了保险业2001年通过基金获得的20%收益率。”2002年证券投资基金占国内保险资金运用余额的比例是5.4%，即313.3亿元。这意味着账面亏损额约为66.7亿元。背负巨额浮亏的保险公司对基金行情基本采取观望态度而缺乏主动性，此举进一步加剧了封闭式基金的折价比例。

　　保险公司“另辟蹊径暗渡陈仓”。保监会主席吴定富在不久前的全国保险工作会议上明确表示，将允许符合条件的保险公司成立自己的资产管理公司，以提高保险资金的运用效率。日前已有消息显示，中国人民保险公司已获准设立资产管理有限公司。此外，新华人寿也已向保监会递交了申请报告，准备将目前的资产管理中心升格成立独立法人的资产管理公司。同时，中国人寿、泰康人寿、华泰财险等多家保险公司也在加紧准备材料。2003年4月30日，保险资金基金投资金额为298.22亿元，比3月30日的314.65亿元减少16亿元。但减仓基金，不管是封闭式基金，还是开放式基金，均说明保险公司对公募证券投资基金持谨慎态度。这或许与其一直推动的保险资金直接入市思路有关。（中证网）