此番社保基金入市金额大约在１５０亿元左右，分别投向股票和债券两个市场。股市投资额大约在５０亿元，债市投资额约为１００亿元

    本周初，南方、博时、华夏、长盛、鹏华和嘉实６家公司正式与社保基金理事会签署相关授权协议，扫除了社保基金入市的最后一道障碍，诸多市场关心的因素也随之有了答案。尽管受“非典”影响，原本预计将在５月入市的计划有所推迟，但社保基金的一举一动依然受到广泛关注。据了解，此番社保基金入市金额大约在１５０亿元左右，分别投向股票和债券两个市场。股市投资额大约在５０亿元，债市投资额约为１００亿元。这与此前媒体预计的委托资产总值八成投资股市、两成投资债券和现金有所出入。知情人士证实，社保基金委托基金管理公司的资产要在３个月完成初始的建仓，持仓市值要达到投资组合总市值的８０％以上。“５０亿元的资金分散在３个月，几乎不会对市场产生冲击。”申银万国证券研究所的徐妍认为。尽管如此，社保基金将选择什么股票仍是引人关注的话题。而同样即将入市的QFII以及同样由基金管理公司运作的其他基金与社保基金的关系，也成为焦点问题。

    社保：不与他人博弈

    和社保同样被视为今年股市增量资金的QFII在５月底正式实施，瑞士银行与野村证券成为首先“吃螃蟹”的境外机构。而有分析人士就此认为，社保基金不能赶在QFII之前入市，将失去主动权。但深圳一位基金经理认为，这两笔资金的性质和投资范围都有所不同：“QFII可以购买现有的证券投资基金，但这次的社保基金不可以。QFII在几年内本金和收益都难以汇出，会更多考虑长线投资，选择业绩能够有连续上涨潜力的股票；而社保基金一年就要对基金管理人进行评比，优胜劣汰，投资可能更多以中线为主，对于分红丰厚的收益型股票有所偏爱。”

    虽然去年以来，每家基金管理公司都单独为社保基金成立了研究和筹备小组，但毕竟是和其他证券投资基金管理在同一家机构下，基金管理公司会不会有所偏倚呢？基金管理公司同样给出了否定答案：“和旗下多只基金的情况类似，运作的社保基金资金不会和其他品种相互干扰的。从情理上说，做好社保带来的品牌效益是一般项目无法比拟的，而且社保理事会今后可能追加投资；但开放式基金目前是盈利的一个重要来源，所以基金管理公司也不会用这些资金给社保‘抬轿子’。”

    至于社保基金的运作依据，业内人士介绍说，主要按照当初提交理事会招标材料中的计划进行投资。每家基金都会有不同的比例投资于股票市场和债券市场，这也是根据当初材料的排名而定的。今年以来“开”着汽车股向前飞奔的博时，其股票资产比例最高，而华夏等公司的债券比重要大一些。业内预计社保基金有两个投资目标：要求托管资产的年收益率不低于通货膨胀率加３个百分点；年投资收益要超过同期银行一年期定期存款利率２０％以上。据基金经理分析，后者通过债券操作基本可以保障，难度主要在于前者。按照今年既定的宏观调控目标，通货膨胀率大约为１％，而年初物价指数（CPI ）的止跌启稳预示着这个目标极有望实现，在此基础上加３个百分点，意味着社保基金提出的目标是年收益率４％。

    “这必须要靠股票投资才能实现，而且因为债券部分达到４％不容易，股票实际投资收益还要比这个更高，平均下来总的资产收益率才能实现。这是个很高的目标。”基金经理认为。

    禁区：两年涨幅翻番股

    社保基金入市后会选择什么股票呢？对此，不少研究人士认为，每家基金管理公司的研究平台都是旗下不同基金公用的，新资金很可能流向已经购买的股票。具体而言，业内给出一些“禁区”，主要包括不得购买ST股票和严重违规的上市公司股票；一般不得购买近两年涨幅超过１００％的股票，涉嫌违规的上市公司股票，流通市值小于３亿元的股票和流通股票小于３０００万股的股票。据本刊信息处理室统计，今年一季度基金投资组合公告显示，入选６家基金管理公司已重仓投资的上市公司，大部分符合上面的约束要求。这为社保基金继续购买这些股票更增大了可能性。在６家基金管理公司共同持有量最大的２０只股票中，只有近来表现惹眼的上海汽车、一汽轿车由于涨幅过大而不符合要求。由于社保基金投资运作的基本原则是在保证安全性和流动性的基础上实现增值，所以绝对价位低、市盈率低的股票因为安全性好而被关注，流动性则以比现有基金更加严格的“投资于单个企业不得超过该企业所发行份额的５％”的条款进行限制。

    选股：可能钟情“旧恋”

    “前一段时间一直有种说法：‘社保基金就是钢铁基金’，因为当时钢铁股明显符合这种投资要求。当然，现在钢铁股上涨了，情况肯定会变化。”一位基金管理公司的人士表示。不过，一个耐人寻味的巧合是，本周三，沪深股市先跌后升，午后带动人气的指标股正是马钢股份，资金明显流向中国联通、招商银行、宝钢股份和中国石化。一些市场分析人士甚至惊呼：“是不是社保基金已经进场了。”

    “３个月是时间，应该有比现在更好的机会，”深圳一位基金经理对此持否定意见。但如果说大家预期社保基金会看好这些个股导致它们受到追捧，也是不无道理。不过，对于汽车股、金融股和钢铁股等前期的市场热点，不少人士的看法已经出现了明显分歧。兵器财务公司的翁开松认为，这些公司股价虽然上涨，但都有业绩的支持，无论是预测上海汽车今年５毛５的每股收益还是招商银行一季度９分钱的利润，都能支撑现在的不菲的股价。基金重仓持有的资产是它们中长线看好的，今后无论是追加投资还是市场的可能热点，都还是前期的这些“明星”个股和板块。国都证券的姚小军则认为，上周市场微涨的背景下不少基金的净值反倒下跌，很可能是基金正在调整股票结构、从绝对涨幅过大的股票中撤出。像社保这样新流入的资金，将最直接反映这种判断与变化。经过两年多的调整，姚小军认为处于低位而又有真实业绩支撑的一些科技股可能不失为好的选择。另外，具有丰厚分红的绩优股，也是业内一直看好的社保选择目标。“现金分红最直接地告诉大家，公司的业绩是真实可信的。”一位基金经理说。而前期一次对基金经理的调查得出的“公共事业股存在低估”的结论，也受到一些分析人士的重视，因为这类股票明显属于“安全又有收益”的类型。

    中石化：为解套努力

    在社保基金委托基金管理公司投资之际，社保理事会与股市的第一次亲密接触———申购中国石化，也是不得不提的往事。２００１年７月，社保基金以战略投资者身份获配中石化A股３亿股，发行价每股４．２２元，成本１２．６６亿元。社保基金２００２年年报显示，按照２００２年１２月３１日收盘价３．０１元计算，社保基金在这项股票投资上的浮动亏损为３．６３亿元。或许稍微值得欣慰的是中石化曾经两次分红，每股分得红利近０．０８元，这样按照成本计算，社保基金在中石化这项的账面显示是不足２％的收益率。社保基金的中石化股票在华夏基金管理公司处代管了一年有余的时间。业内人士认为，这种代管基本没有对股票的操作。而在五一前后，社保基金专门为中石化之事向６家基金管理公司招标，博时和华夏的方案得到了认可。基金业人士相信，这意味着社保基金理事会将为解套中石化而努力。而由于现在卖出中石化股票将会兑现浮亏，使得账面“不好看”，所以最可能的一种操作方法是将新注入的资金在相对低位购买中石化摊低成本，然后相机卖出。另据知情人士透露，中石化的１２多亿资产将基本平分给博时、华夏两家进行管理。

    未来：后续资金充沛

    对于目前进入市场的百十多亿资金，市场人士普遍认为只是社保基金“小试牛刀”。经过这轮实战的筛选，社保基金找到合适的人选，再把钱逐步拿到市场运作。截止到２００２年年底，全国社保基金资产合计近１２４２亿元，按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》中“证券投资基金、股票投资的比例不得高于４０％”的规定，社保基金最多可以有４９６亿元投向证券市场。不过，《办法》也指出“社保基金建立的初始阶段，减持国有股所获资金以外的中央预算拨款仅限投资于银行存款和国债”，所以能够投向股市的金额还受到减持股票收益的限制。２００１年以前，社保基金的此项收入大约为１１０亿元，２００２年年报显示，社保基金收到的国有股减持现金为８８．１亿元，以此估算，目前可投向股市的上限为２００亿元，这次进来的５０来亿元只占１／４。业内人士相信，随着未来资金的不断增多，中外合资基金管理公司等一批新的公司，在今年将加入到管理社保基金资格的竞争之中，社保基金的运作方法也将随之更加国际化、丰富化。 （记者　柳瑛/证券市场周刊）