周四12月平静开局，沪综指微跌、深成指微涨，首日公布的中小企业板指数低调亮相。因11月收出预示转折初现的阳十字K线，而今日是12月的第一个交易日，属于平静开局。目前种种迹象显示“向上加速向上”也将是必然的：眼前“转折”暂时遭遇“年底情结”，市场还处在一种“没有硝烟”的状态！但坚信“精彩”将现！契机之一就是恢复“T+0”！

    首先，“权证与正股市场”是“唇齿相依”而“非你死我活”的关系将逐渐成为共识：正股为权证提供定价基础，权证行情夸张之中作出正股远景看涨或看跌期权预期，套利创设者为权证“套上笼头”，让其不过分越轨；每“一分子”都在其中享受部分利益，但若过分侵占其他利益方的利益，则会受到利益“反报复”或使得其利益愿望落空，所以，必须具有利益均衡机制。

    周三，可见作为G宝钢（600019）和G武钢（600019）的看涨期权（宝钢权证580000和武钢认购权证580001）再度稳定上涨，而G武钢（600005）则明显稳定在其认购权证行权价格附近，意在上行姿态明显，且G宝钢（600019）目前也因投资价值明显，而强势特征依旧，如此相关“正股”看涨、必然促成权重股走高，权重股走高，指数必然上扬，这种逻辑，使得指数做空将无利可图。

    另外，武钢认沽权证在遭遇创设套利者打压之后也出现了戏剧性，即创设套利者因其跌停将无法兑现利益，故在其三个跌停之后，创设套利者开始手下留情；并随着G武钢这一“正股”上涨预期越来越强烈，其认购权证价值突出，而其认沽权证将面料贬值的尴尬预期，如此不仅炒作武钢认沽权证（580999）者开始感到其较难有利可图，连创设者也在部分打“退堂鼓”，比如，权证创设券商对武钢认沽权证的价值和走势似乎出现了分歧，在连续创设了12.26亿份武钢认沽权证后，昨天，广发证券和国泰君安分别注销了1亿份和4300万份武钢认沽权证，使市场上武钢认沽权证总量减少到15.57亿份，昨日也没有其他券商创设武钢认沽权证。广发证券和国泰君安证券注销武钢认沽权证，这是权证创设制度推出以来首次出现的注销权证行为，此外，对武钢认购权证的创设昨日仍在继续，广发证券和国泰君安同时进行了权证的注销和创设，而招商证券、光大证券、东方证券、广发证券、国泰君安等5家券商合计新创设了7000.6065万份武钢认购权证，从而使市场上的武钢认购权证数量达到89929.599万份。这说明，部分创设者对于市场预期看涨相关正股或其认购权证态度更为明确。

    当然，这也客观促成今日武钢认沽权证上涨达2%、而武钢认购权证则只上涨1%。不仅如此，注意，权证市场也在继续扩容之中，比如新钢钒、万科和鞍钢新轧三家公司股改中派发的权证，将于12月5日在深交所上市交易。这其中有，攀钢派发的2.33亿份欧式认沽权证（简称“钢钒PGP1”(038001)、华润公司派发的21.40亿份百慕大式认沽权证“万科HRP1”（038002），鞍钢集团派发的1.13亿份欧式认购权证“鞍钢JTC1”(030001)----上述权证因行权价格较高，暂时还有利可图，但随着正股上涨预期较强烈，或者权证价格目前定位暂时还不会太低；加之新近武钢蝶式权证或宝钢权证大幅震荡之后，已经使得参与其中的人多了一份谨慎；而权证创设者也将因创设本身的风险因素和机会成本，积极性不如最初；特别是，目前正股市场恢复T+0预期也强烈，可以认为，权证好玩，但风险也一样较大，如此不如正股的无风险套利机会，近期权证火爆之后，最终最大收益的将是正股市场，稍微敏感的投资者都将意识到这一点。

    第二、近期指标股率先稳定，短线经过再度整理，也已基本确定走出下降通道，上涨是指日可待的事情，而钢铁、银行、电力等几大“核心”板块也表明部分权重较大的行业个股的整体走强，这将提高大盘的重心。虽然，今日是中小企业板指数正式对外发布、也是率先取消G标志的首日（整体市场完成股改程序，则G标志将没有必要了，主板市场也将如此），其出现见利好短线套利操作的倾向，但其中，作为率先全流通预期的整体板块，或其仍具有股本扩张预期的“四独立”市场，其中长线的魅力还是存在的，短线的回调，与修正近期的过度反映有关，也于下周深交有将有打包权证上市而分流资金预期有关。

    从G股整体情况来看，G股平均市盈率及市净率较股改前均下降约23％左右，分别为10.18倍和1.46倍；而中小板目前平均市盈率为24.2倍，即经过股改，中小板市盈率上涨13.6％。在一定程度上反映了两者的明显差异；中小板最大的特点是公司具有高成长性！但截止今年9月30日，中小企业板大多公司的平均复权价格56.26元，平均累计上涨4.02倍，没有一家复权股价是下跌的，即便中小板部分具有准蓝筹特征的股票存在较大的机会，但从国际市场运行的情况看，虽然创业板市盈率往往高于主板市盈率，但这种溢价也呈逐渐走低趋势，即正常的溢价水平在30％左右。从目前A股市场的对比来看，中小板与主板G股的市盈率相差约一倍，其中有主板被低估的因素，但也存在中小板高估的成分；从中小板与主板公司净资产收益水平的对比情况看，二者估值水平不应当有太大的差距；今年前三季度，中小板平均净资产收益率为8.11％，沪深两市1380家上市公司对应指标值为7.26％，相差不是很大，难以支持较高的股价差异）。所以，预期主板公司上涨预期较强烈！
    
    第三、本栏不看淡明年经济，由此看好明年股市态度明确。比如，对于所谓钢铁业产能过剩，本人有不同的预期，基于固定资产投资规模压缩和房地产市场局部降温，目前钢铁显在消费是有所减低，但潜在需求是否考虑呢？工业化、城市化、奥运会、上海世博会、东北振兴、西部大开发等战略远景规划是否有足够重视？！所以，所谓钢铁业产能过剩等某些短期甚至一年的预测，往往源于经验和肤浅；另外无视众多领域的涨价和水涨船高，一味地依据宏观调控，就断言某些行业进入业绩下滑周期，其实也是忽略经济波动长周期因素，因为世界性大宗商品涨价，往往是15年以上一个周期，哪有简单一两年就进入下滑阶段的？黄金价格也能创出18年以来新高，你能说物价处于下滑周期？

    本栏一直认为：面对全球性的物价上涨，应采取“宜疏不宜堵”的政策，过分地施行宏观调控得不偿失，且在国内外相关套利市场上，不要低估境内外做多的力量依据是物价上涨的长周期因素。近来，有观点认为，说或纳闷“国际基金为何一再围剿中国”？其实，你说相关主导者完全没有过分炒作“中国经济因素”这忽略了事实，但真的境外做多势力是想将中国作为做多的“要挟”？我看不是！众所周知：在期货市场上，想逼空的力量，事先并没有明显地逼空企图，即便后来有，也是假想某方成为对手盘，可能最终连逼空者也没有意识到最早的多方之一的中方（国储局），也站到了空方的立场，难怪逼空者也不竟后来也感到诧异，你能说人家事先将你作为猎物？

   　新近有报道说，牵涉到国储局与国际基金的对决而扣人心弦的一场拍卖已在北京落槌，这是国储局近期第三次拍卖储备铜。结果此番国储局的连续抛售非但没有使得国际基金却步，反而引发了基金的集体叫板，国际基金旋即还之以颜色，伦敦金属交易所（LME）的三个月铜期货合约盘中创出了4270美元的历史新高，上海期货交易所阴极铜期货601合约也大涨960点报收37410元！此前国储局一反常态大张旗鼓地拍铜曾引起广泛猜测，特别是此举发生在国储物资调节中心的操盘手刘其兵神秘失踪并留下巨额潜亏之后，更被市场认为，这是国储局欲与国际基金背水一战的强烈信号。据说，刘其兵在LME建立了20万吨铜的空头仓位，潜在亏损可能高达两亿美元。今年11月份传出刘其兵失踪的消息。刘其兵曾被认为是技术人才，并被送往LME培训过半年，是国储系统着力培养的交易人员。据悉，刘其兵在市场普遍看涨铜价的情况下，大量卖空。刘在今年共卖出8000手、约20万吨铜期货合约，交割日期应在12月21日左右。然而其后由于多方的挤压，伦敦期铜不断上扬，刘其兵的仓位出现了巨额亏损；倘若国储局被迫代其平仓，当导致上亿美元的巨额亏损（刘其兵的做法已经超出了套利保值的范围，因为中国是铜现货的买家，应该在期货市场上做多来保值，但刘的操作方式是反向的）。其依据是作为铜最大的需求国—中国，自2003年开始实行紧缩性宏观调控政策，中国对铜的需求将会下降；也就是说，国储局是被动出击的。如果没有刘其兵的事，国储局可能不会现在打压铜价。”

　　现在市场的焦点是：抛铜能否最终打压铜价？或因此的相关评价？有人认为，国储局抛铜是件好事，我们要借此争夺铜的定价权。因为中国是铜最大的进口国，但长期以来，却没有定价权。铜价的高企正令中国经济受损。然而问题在于，此番中国是单打独斗地与对冲基金等资本大鳄较量，到底有多少筹码？其实铜价的上涨是符合供求规律的。从株冶事件到中航油事件以及如今的国储铜风波，我国政府和国有大企业屡屡在国际市场衍生品交易中失手，原因何在？

    据此，本栏强调，我们不能过多注意国内因素或宏观调控因素而忽略国际因素，尤其是国际大宗商品价格波动往往是15年以上为一周期所致，由此看来，股市上涨带有经济景气大周期的支持。
　
　　第四、交易制度变革将引发股市巨变。

    权证火爆之背后深层次原因，是T+0的魅力！继深交所总经理张育军透露：深交所正在研究在一两个领域实施T+0交易制度后，昨日上证所副总经理周勤业也表示：交易规则目前正在修订。这使人很容易让人联想到T＋0即将恢复。

    可认为：恢复T+0就是进一步积极贯彻“两法”，也是适应目前全流通背景下振作股市的需要。最近几年股市疲软不堪，除了规范或接轨过度及价值体系被摧毁殆尽外，也与交易制度死板、限制太多有关。如果恢复此灵活的交易制度，将是中国股市政策严格转宽松的重要标志！注意，与此交易制度变革预期相呼应，今日媒体还发布，“花旗环球增加QFII额度1.5亿美元”！除此而外，加上此前已获得的4亿美元额度，花旗QFII额度增至5.5亿美元。而29家QFII共获得54.95亿美元的投资额度。 注意，进入11月以来，外汇局审批QFII额度的速度明显加快。11月共批了8笔QFII额度，总额达14.45亿美元，平均以每周2笔3.6亿美元的速度放行。据说，11月所批额度为9月近30倍。在投资额度迅速增加的同时，QFII大幅增仓，仓位达到90%。

    本栏昨日专门分析过“转折”过程之中的“年底情结”：鉴于目前部分短线热点往往昙花一现，而长线热点也有年底兑现利益的嫌疑，这就是典型的“年底情结”，比如短线进取之中的藏头露尾、长线进取之中的保守主义，如此，限制了投资者短线或稍中长线看好市场的“眼界”。但指数转折也具有大周期、长周期的道理，如此，基于转折的必然性，或转折之中的年底情结---我们强调需要战略做多和战术灵活的结合。

    目前技术面上，准备日渐到位，基于“年底结帐”和“经验性无行情”包括权证困局的肤浅认识，只能造就最后一批“对手盘”，从而为轧空行情创造有利条件。一旦指数向上跳空，则近期与指数若即若离的半年均线就是指数起飞的“助跑线”。

　　并非题外话，如果人民币升值是股市走牛的众多因素之一，但联系到若金价走上升通道的根本原因是包括美元在内的、具有储值功能的全球货币缺乏足够的信用，则物价普遍上涨背后的因素值得探究------需要未雨绸缪安排生活或投资，并仔细比较各种投资场所之机会大小或机率！！！

（以上仅是独立分析和个人观点，一切以市场客观为依据，投资者据此入市风险自担。）

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