证券时报 程林 2005年09月19日 08:18




　　□ 记者  程林
　　32亿元的中国联通收益计划，很可能是我国固定收益品种创新的新起点,它甚至可以说是我国第一例标准化的资产证券化(ABS)产品。然而,我国100多家基金都未出现在认购名单之列。
　　法规限制基金却步
　　中国联通的发行条款已算非常不错，在存续期175日的联通01产品中，预期年收益率为2.55%，在存续期为354日的联通02产品中，预期年收益率为2.80%。而与此对照，我国一年期央行票据利率仅在1.3%左右。业内认为，联通ABS产品在安全性上也应无问题，本次发行，中国银行提供了连带责任担保，而中诚信国际信用评级公司给予了该产品AAA的最高标准。
　　权威人士透露，本次中联通的发行，引起了许多大机构的关注。上海的企业年金以及社保基金，都购入了大量的份额，然而，国内的基金和保险资金却未得到其各自主管部门的同意，投资于ABS产品。
　　据介绍，保险公司相当青睐中联通ABS产品，因为其不关心产品的流动性问题，往往是准备持有到期的，但是，出于谨慎考虑，保监会此次并未同意保险资金介入；而在基金层面，有关部门与监管机构沟通的结果是，监管机构内部意见还不明确，由于以后固定收益、资产证券化产品创新将层出不穷，因此监管机构的困惑在于，是出台一个统一的投资此类产品的规定？还是一个产品就出台一个规定？
　　而在监管机构态度未明确之前，基金并不能越雷池半步。
　　基金的尴尬
　　在过度的风险累积在银行等间接融资渠道后，央行以及各主管部门的态度已很清晰，即利率市场化和融资市场化已不可避免，由市场来承接和分散风险。一位货币市场基金经理认为，在这样的背景下，市场是有创新需求的，而货币市场充沛的资金面也为创新打下了基础，然而现在由于缺乏主管部门明确的许可，基金在创新过程中往往难以发挥。
　　据了解，本次中国联通收益计划，是由中国证监会有关部门会同中金，历时两年开发的一个新型产品。属于一个“特别批准项目”，同时，由于是首宗产品，考虑到市场吸引力，它的条件是比较优惠的。
　　由于是私募，此次联通ABS的募集说明书并未对社会公开。一位债券基金经理对记者解释，中国联通收益计划募集资金用于购买未来特定季度的中国联通CDMA网络租赁费中不超过基础资产预期收益金额的收益权，收益权所产生的现金流，将用于向计划份额持有人支付本金和投资收益。
　　资产证券化的要点在于风险隔离，本次中金特别设计了一个SPV，用以从发起人处购买资产，与联通CDMA原始权益人隔离风险。“SPV即中金管理的理财计划，通过信托关系，回避了法律上的障碍。”权威人士表示。
　　“中联通ABS的收益性、安全性都是不错的，可是现阶段基金还不能买。”一位货币市场基金经理分析，中联通ABS产品，在流动性上有一定缺陷，由于只能在上交所进行大宗交易，因此流动性会有不足，但是如果结合产品特征、安全性、流动性考虑，一些基金特别是短债基金，买来长期持有也是一个比较好的选择。
　　“目前货币基金不能拿联通ABS，这与估值法有关，出于降低波动性需要，货币基金不能买在交易所上市的品种，当然我认为，债券基金买ABS是比较合适的。”中银货币基金经理黄健斌表示。
　　投资难题
　　大成债券基金经理陈尚前表示，中联通ABS固然有流通性、规模上的缺陷，但中行提供担保、年收益接近3%，这些条件还是可以，安全性也比短期融资券要好，诸如股票基金、债券基金应该批准它们选择此类产品；何况未来固定收益产品的创新会越来越多，如国开行的ABS产品马上就要发行，如果基金长期不能在此有所作为，对业绩无疑会有影响。
　　“中联通ABS交割实行T+2，表明上交所实际上对中联通ABS也拿不准。”一位基金经理认为，创新一定程度意味着风险，而该产品目前只对机构交易，在投资该业务前机构必须签署风险揭示书，同时该产品份额实行非担保交收，交易所大宗交易系统对“联通收益计划”余额事先不实行检查、控制，相关证券登记结算机构也不实行中央担保交收，转让合同履行风险由交易方承担。
　　不过，权威人士表示，在交易所进行大宗交易，是此类ABS产品的暂时计划，下一步有可能在全国券商间就此类产品设立一个专门的交易市场。该人士表示，固定收益产品的创新将是我国证券市场下一步的重点，而在初期，它的收益肯定是大于风险的，当然，创新的产品需要机构资金的支持，这是一个相互配合的过程。
　　“企业年金、社保基金的决策比较快，这使得它们更容易参与到新品种之中。”权威人士说，而对于基金等面向大众公开募集的产品来说，管理层对它们稳定性、安全性的考虑是第一位的，必须减少由于基金自由操作造成的违规风险，然而，在创新品种不断出来的今天，如何将监管与及时适应市场创新结合起来，已成为新的难题。 (证券时报)